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外资疯狂“捡漏”350亿!暴跌暴买 涨了继续买 执掌万亿市值机构都有哪些“炼金术”?

2020年02月07日 00:33

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【外资疯狂“捡漏”350亿!暴跌暴买 涨了继续买 执掌万亿市值机构都有哪些“炼金术”?】拉长周期看,外资、公募、险资等机构不仅收益率表现优异,且早已成长为市场的主要力量,A股散户化的时代,已经越来越遥远了。

  2月3日,鼠年开市第一天,A股大跌超8%,超过3000只股票跌停收盘,投资者疯狂卖出,外资却逆势净买入近200亿,市场惊呼:便宜筹码又被“聪明钱”捞走了

  2月4日,开盘再度低开超过2%,很多投资者挤在跌停板继续卖出,之后A股大力反弹,创业板甚至涨超4%,外资当天继续净买入近50亿,公募基金也大手笔自购自家产品,投资者拍红了大腿:早知道昨天该抄底的,又让机构把钱赚了

  2月5日,市场延续反弹,上证指数涨超1%有,当天外资净流出3.08亿,券商资管、私募、保险资金进场的消息传来,有人在想要进场,一看外资由流入转为流出,又有些犹豫

  2月6日,创业板收复暴跌时的跳空缺口,甚至站上了3年新高,北向资金自开盘起就大幅净流入,截至收盘净流入超100亿,有投资者表示:我这几天仿佛在看戏。

  以上,只是机构与个人行为的短期缩影,极端行情下抄底固然有“老天爷送钱”的运气成分。

  拉长周期看,外资、公募、险资等机构不仅收益率表现优异,且早已成长为市场的主要力量,A股散户化的时代,已经越来越遥远了。

  A股不再是散户的天下,机构持股占比已超60%

  曾几何时,在投资者眼中,A股是散户为主的市场,从历史数据看,2002年时,机构持股占比仅在20%上下,对市场影响更大的显然是个人投资者。

  以投资者研究的角度看,可以分为机构投资者和个人投资者,其中机构投资者主要包括:一般法人、公募基金、保险公司、社保基金、QFII、陆股通、银行、券商、券商集合理财、信托公司、财务公司、非金融类上市公司、企业年金、阳光私募、监管资本。

  资料来源:西部证券研发中心,东方财富Choice数据

  过去15年,机构投资者持股占A股流通市值比例总体呈上升趋势具体来看,主要可以划分为三个阶段:

  1)2005-2009年,伴随股权分置改革的推进,机构持股比例从22.07%快速攀升至62.26%;

  2)2010-2015年,占比震荡且有所下滑,2015年Q2J降至56.23%;

  3)2015Q2-2019Q3,公募基金、险资(保险+社保)及外资(QFII+陆股通)均明显提升,持有A股市值分别为2.11万亿、1.55万亿和1.32万亿,他们也成为A股市场上最重要的三股机构力量。

  机构的偏好行业和重仓股都是哪些?

  下面,我们围绕公募、险资和外资这三股最重要机构的风格与偏好进行分析。

  公募基金方面东方财富Choice数据显示,截至2019年四季度,公募基金持股总市值25766.80亿元,相比三季度持股市值增加3556亿。

  从行业来看,2019年四季度基金投资占比最高的是制造业,持股市值达到13949.87亿元,占股票投资市值比例达54.14%,其次为金融行业,市值为3872.79亿元。

  数据来源:东方财富Choice数据

  重仓股方面,截至2019年四季度,公募基金前十大重仓股分别为:贵州茅台中国平安五粮液招商银行格力电器万科A美的集团立讯精密恒瑞医药伊利股份

  数据来源:东方财富Choice数据

  险资方面,主要包括保险公司与社保基金,但由于险资持股仅披露重仓数据,可能实际股票持仓规模会更大。

  持股规模方面,自2004年险资获准直接入市以来,随着保费收入提升、资产规模扩张,险资配置A股的规模持续扩张。截至2018年末,保险公司资产总额18.33万亿,社保基金资产总额2.24万亿,二者合计规模超过20万亿。

  资料来源:西部证券研发中心,东方财富Choice数据

  尽管社保和保险资产总体规模庞大,但其持有A股的比例仍较小,2018年末持仓市值占其总资产的比例分别为8.67%和5.37%。

  分行业来看,险资偏好大金融等“安全品种”板块具体来看,2014年以来,险资仅超配银行、非银和房地产等大金融板块。究其原因,险资的风险偏好相对较低,具备高股息+低估值+低波动的大金融板块更能满足其配置需要。

  资料来源:西部证券研发中心,东方财富Choice数据

  投资回报方面,险资整体表现稳健,长期收益率优异保险公司方面,除开2007和2008两年的极端情形外,其余年份平均收益为4.72%。

  资料来源:西部证券研发中心,东方财富Choice数据

  社保基金方面,自2001年以来,仅有2008年和2018年收益率为负。其他年份平均收益率达到10.30%,业绩表现稳定且收益率不俗。


  数据来源:东方财富Choice数据

  以最新数据来看,截至2019年三季度末,社保基金重仓流通股规模合计超1600亿元,如果按照2012-2016年平均占比来估算2019Q3真实规模,则预计社保基金最新持股市值约5000亿元左右,占A股流通股市值约1.1%。

  具体个股方面,截至2019年三季度末,其十大重仓股分别为:格力电器三一重工长春高新中兴通讯金风科技迈瑞医疗华鲁恒升中炬高新乐普医疗美年健康

  数据来源:东方财富Choice数据

  外资方面自2014年11月至今,随着沪深港通的推进以及MSCI、富时罗素等国际指数将A股纳入,境外资金加速流入A股市场。

  具体来说,陆股通和QFII成为最重要的流入渠道。截至2019Q3,外资持有A股市值合计达13166亿元,占全A流通市值的2.79%;其中QFII持股市值1563亿元,陆股通持股11603亿元。

  资料来源:西部证券研发中心,东方财富Choice数据

  从行业偏好来看,外资青睐消费与金融行业,QFII和陆股通共同重仓消费板块的医药生物、家用电器和食品饮料,以及金融板块的银行与非银。

  外资绝对仓位分布(%)

  资料来源:西部证券研发中心,东方财富Choice数据

  具体来看,QFII偏好TOP1位银行,陆股通偏好TOP则为食品饮料

  数据来源:东方财富Choice数据,截至2020-2-5

  谁掌握市场的定价权?选股“炼金术”是什么?

  假定以机构持仓占流通市值作为定价权,研究各类机构投资者在行业及个股层面的定价权。

  从近几年各行业定价权机构分布来看,金融板块(银行、非银、房地产)一直由险资掌握,TMT和主要制造业主要由公募基金掌握,消费行业一部分由外资主导,而且外资在逐渐进入中上游行业。

  资料来源:西部证券研发中心,东方财富Choice数据

  以内资机构(公募、险资)和外资机构各自定价权TOP100标的为样本,通过拆解2014Q1-2019Q3的ROE可以发现如下特征:

  1)ROE总体来看,内外资机构定价权TOP100盈利能力均远高于全A水平。其中,公募基金与外资在ROE方面以15%以上的尤为突出,但相比之下公募波动性较大,外资则保持稳中走强趋势。

  2)净利率方面,外资机构定价权TOP100不断赶超内资机构(公募&险资),或反映外资更倾向于具备“议价能力+成本优势”等“护城河”特质的企业

  3)周转率方面,外资机构定价权TOP100长期维持较高水平,而内资机构定价权TOP100则呈现下降企稳后的上升趋势,且逐步向外资收敛。这意味着,伴随着企业去杠杆、商誉减值等进入尾声,内资机构越来越看重企业“剔除资产泡沫”后的实际回报率

  4)资产负债率方面,外资TOP100偏好于“杠杆适度稳定”的企业;内资TOP100则在近年来基本完成杠杆“泡沫”去化,并再次青睐于具备可持续加杠杆能力的企业

  5)净利润同比增速方面,内资中的公募TOP100远跑赢外资,或反映内资机构更看重企业成长周期,甚至刻意寻求盈利波动下的拐点或预期差;外资对企业增长催化并不敏感,甚至会忽略成长过程中的短期波动,或仅设立一个长期增长率目标。


(责任编辑:DF075)

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