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永赢基金陆海燕:A股估值接近历史低位 对全年保持乐观

2020年02月05日 11:14
来源: 永赢基金

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  嘉宾简介:陆海燕,东南大学金融学学士,东南大学金融学硕士。2011年4月至2014年6月在泰信基金任研究员;2014年7加入光大保德信基金,先后担任研究员、高级研究员,2016年4月起开始担任基金经理;现任永赢基金基金经理。

  问:本期专访永赢基金基金经理陆海燕。陆老师你好,如何看待疫情对市场的影响?请分别从短期、中期、长期分析。

  陆海燕:从长期来看,我们要明确一点,类比2003年以及一系列类似的黑天鹅事件,疫情本身对市场是一个短期冲击,不影响大部分企业的长期价值,但可能影响一些长期的生活工作模式,例如线上买菜、远程办公渗透率可能加速,这对于长期的相关公司或有利弊。短期来看,疫情的演绎不容易预判,存在一定的不确定性,返工这个过程还可能引发疫情的反复,市场短期会有一定的避险情绪,但疫情实际对企业的影响取决于复工的顺利程度,如果能在短期1-2周控制住,影响基本可控,如果需要到3月初甚至更晚,对于一些资金链偏紧的行业影响还是较大的,可能加速行业的整合和集中。

  问:大家都在说“黄金坑”,短期的调整是不是入场的机会?

  陆海燕:当前上证综指水平在2750-2800左右,接近2019年8月的低点,距离2016年的2638的熔断底也很近,从PE估值的角度,当前沪深300的PE(TTM)估值为11.48X,16年的最底部对应11x左右,当前基本接近,2018年年底最低点大致对应10.2X,跟当时对比也仅仅差10%左右,而2018年最底部的预期是经济上可能受到外部因素的影响,企业受制于信用传导阻滞和大量民营上市公司股权质押爆仓面临易主的风险,当前仅仅是疫情的一次性冲击延迟了经济活动而已,前期以经济弱复苏+5G和新能源汽车的景气周期为主线的核心标的受到疫情影响并不是很大,长期来看,企业价值跟短期的一次性冲击没有关系,短期的调整的确是“黄金坑”,是值得关注的入场机会。

  问:疫情之下,医药行业一枝独秀,但我们也发现并不是所有的医药相关股票都在涨,哪些细分行业机会更大,逻辑是什么?

  陆海燕:从1月20日钟南山院士确认新型冠状病毒肺炎至今,医药细分行业市场表现居前的有医药商业(7.74%)、医疗器械(6.7%)、中药(2.4%)、生物制品(1.4%),明显下跌的细分行业有医疗服务(-5.68%)。产生这样的差异,主要因为医药不同细分行业短期受疫情影响不同。通过复盘SARS期间基本面情况,再结合本轮疫情特征和相关临床治疗建议,我们建议重点关注既受益于短期疫情又有中长期成长逻辑的细分行业,具体如下:

  1。零售药店:借鉴SARS的历史经验,2003年Q2药品零售增长提速明显, SARS疫情推动预防需求提升和药品转移购买。当前新型冠状病毒肺炎确诊人数持续攀升,零售药房短期受疫情正面影响,中长期受益于集中度提升和处方药外流。

  2。血液制品:SARS疫情期间,医院用药中的血液制品、抗感染类等药品销售增长明显。其中,静丙被北京协和医院推荐治疗新型肺炎,并且被黄冈市列为急需医疗药品。我们预计新型肺炎疫情会拉动静丙的需求。

  3.IVD:借鉴SARS经验,2003年综合医院检测治疗费用同比增长27.59%,增速为2003-2007年5年的最高点,SARS对医院检测有拉动作用。主要因为疫情导致传染病检测量激增,检测量激增会导致医院增配仪器,仪器又会拉动后续几年的检测量,因此形成一定持续性。

  问:周一北上资金大幅流入了哪些行业?市场集中度较高的行业是否安全边际也较高?

  陆海燕:主要流入了非银金融、食品饮料、医药生物、电气设备等行业。

  市场持仓集中度较高的行业和安全边际并不直接相关,行业板块的安全边际更多的取决于行业本身的景气和估值水平。

  问:疫情期间与人民基本生活保障相关的行业由于需求大幅提升,业绩是否会超预期?你会关注吗?

  陆海燕:必选消费品相关的行业需求短期大幅提升,的确可能带来1-2个季度的业绩超预期,但这种需求大部分是短暂的,不影响企业的长期价值。不过同时,我们从2003年的经验来看,电商的渗透率得到了加速提升,因此的确是有一些生活方式的改变会被疫情加速,例如网购买菜的习惯可能会养成,渗透率加速上台阶;例如日常习惯戴口罩,或者商场写字楼加强对空气过滤的标准,口罩的使用频率和空气过滤相关的需求可能会加速上台阶;例如疫情会使得企业意识到远程办公的必要性在提升,教育行业可能会意识到远程教育软件的便利性更强,医疗信息化的便利性和优势也更加凸显,那么这些相关的需求也可能会渗透率加速。我们对于短期的业绩超预期不会关注太多,但我们会更加关注偏长期相关领域的投资机会。

  问:疫情结束后,医药行业相关标的会不会大幅调整?

  陆海燕:如果相关标的没有中长期成长逻辑,只是短期受益于疫情的主题炒作,肯定会出现大幅调整,但符合医药行业中长期产业升级方向的标的不会出现大幅调整。

  问:去年医药行业就很强势,今年开年依旧坚挺,请问你对医药行业的长期预期如何?如何寻找医药行业中的“核心资产”?

  陆海燕:医药行业以必需消费品为主,受宏观经济周期影响较小,行业增速稳定,长期受益于人口老龄化和消费升级。长期来看,随着社会发展和产业升级,医药行业会不断涌现出好的投资机会。

  抽象来看,医药行业是有行政垄断的制造业和服务业。所以,寻找医药行业的“核心资产”关键在于寻找有专利保护或者行政保护的,有垄断定价权的产品和服务。

  问:对下一阶段的投资,有什么建议?对全年市场预期如何?

  陆海燕:第一,我们建议积极参与权益市场的投资机会。第二,我们建议积极参与几条主线,5G向应用端的扩散,新能源汽车行业的推进以及回调之后性价比较高的各行业龙头,短期关注疫情可能带来渗透率加速提升的行业。

  当前位置往后展望2020年全年,我们不悲观,反而更乐观,理由如下:1)从价值的角度不应该过于悲观,沪深300已经跌至历史低位;2)最新的数据来看,湖北省外已经出现了一些边际改善的迹象,当前全国各地对于新冠疫情高度重视,一段时间的隔离、防控措施之后,终有修复的一天,按照2003年经验,疫情新增病例高峰基本对应市场底部;3)短期看,线下即时消费会受到抑制,大部分消费、投资、生产活动会在后期回补,而拉长看,这种短期的一次性冲击对于企业的价值影响不大,对景气持续的科技主线并没有实质影响;4)针对短期冲击所带来的小企业压力、就业压力甚至引发的居民收入端的问题,货币政策和财政方面预计都会有相应的对冲。最近几日集中下跌释放了大部分风险和情绪,市场进一步下行的空间不大。

  基金有风险,投资需谨慎。

(文章来源:永赢基金)

(责任编辑:DF064)

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