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　　从首批上市股票的无差别上涨，到近期破发股的批量出现，科创板的资金情绪在过去4个月中经历了从躁动到理性的演变。作为投资者参与科创板的重要工具，两融数据能够反映资金在科创板中的交易状态。整体上看，科创板个股的融资余额稳步增长、融券余额整体缩水、个股间分化加剧，都是目前科创板两融数据的变化特征，而其最终结果是推动科创板股票估值理性回归。

　　融券余额整体缩水

　　自7月22日开市以来，科创板两融规模先后呈现两波快速上升。

　　第一波上升出现在开市后的1个月内，科创板两融规模于8月13日触及阶段高点64.02亿元(其中，融资余额32.19亿元、融券余额31.83亿元)。在此期间，科创板融资余额与融券余额规模几乎齐头并进，融资融券比例接近1:1，多只个股还出现融券余额高于融资余额的现象。

　　第二波上升从10月延续至今。随着科创板新股发行步入常态化，其两融规模也重拾升势。截至11月18日，科创板两融余额报69.2亿元(其中，融资余额46.31亿元、融券余额22.89亿元)，创开市以来的新高。

　　但与开市之初相比，近期科创板的融资余额增速明显快于融券余额。11月18日，科创板融资融券余额之比超过了2:1，且市场中仅有3只个股的融券余额高于融资余额，分别为中国通号、心脉医疗和安恒信息。

　　在两融总量保持稳定上升的背景下，科创板融资融券比例持续拉大主要反映了融券交易者的态度变化。对首批25只科创板股票而言，上市之初的无差别炒作造成部分个股估值明显偏离基本面，后续必然出现的估值回归使得融券交易者蜂拥进场。

　　但在当前资金趋于理性的阶段，科创板新股在上市之初的股价表现已能因基本面而异，有些股票上市后稳步走强，有些股票上市不久便宣告破发。在此背景下，融券交易者的套利空间遭到挤压，自然不敢贸然进场。

　　个股融资额显著分化

　　与开市之初的躁动相比，近期融资资金在科创板中不再“雨露均沾”，而是集中于部分强势品种。以首批25只股票中的两只个股为例：

　　南微医学、中国通号近期的股价走势截然相反，其背后，两融交易者的态度也大不一样。

　　南微医学虽在上市初期表现并不抢眼，但近两个月内股价持续攀升，11月4日最高触及每股182.80元，创上市后新高，最新收盘价报每股180.99元，距离再创新高仅一步之遥。

　　南微医学股价走强背后，也有融资客的持续追捧。在过去两个月中(9月18日至11月18日)，南微医学合计获融资净买入2901.63万元，高居25只个股首位。截至11月18日，南微医学融资余额报2.19亿元，在科创板中仅次于市值规模为其3倍的中国通号。

　　中国通号股价则呈现另一个极端，近两个月内持续走低，昨日早盘最低探至每股6.55元，再创上市后新低，较上市首日最高价回撤近60%。在过去两个月中，中国通号遭融资净卖出3006.65万元，融资净卖出额居25只个股首位，融资资金持续流出成为该股屡创新低的原因之一。

　　两融交易推动估值回归

　　近期，科创板破发股的批量出现引发市场关注。事实上，通过持续跟踪个股两融数据的变化，或多或少能从中觅得端倪。以首例破发的昊海生科为例，昊海生科发行定价为每股89.23元，该定价符合当时市场的普遍预期。但在上市首日，昊海生科盘面仍显露出炒作迹象，首日收盘价较发行价上涨46.48%。

　　次日起，昊海生科开启估值回归，股价连续走低，并于上市第6日盘中跌破发行价。其间，昊海生科融券余额增长明显快于融资余额。在11月6日破发当天，昊海生科融券余额达到8931.56万元，高于融资余额7102.06万元，成为当时少数融券余额高于融资余额的科创板股票。

　　破发之后，昊海生科融券余额开始减少，11月7日至今融券余额累计减少2541万元。

　　除昊海生科外，杰普特、新光光电、容百科技等科创板破发股的两融数据也均呈现“融资交易清淡”或“融券交易活跃”的现象。

　　中金公司认为，相比A股其他板块，科创板的询价方式更为市场化，使得科创板的发行估值已经较为接近二级市场估值水平。科创板新股上市后表现分化是市场化询价、板块估值向常态化回归的必然结果，中长期有利于理顺资本市场运行机制，对完善资本市场基础制度有积极意义。

（文章来源：上海证券报）