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国泰君安花长春:信贷虽有亮点 但逆周期政策或不可缺

2019年11月12日 08:17
作者:花长春
来源: 国泰君安

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原标题:信贷虽有亮点,但逆周期政策或不可缺—10月金融数据点评

摘要
企业中长期贷款连续改善,经济短期内有结构性改善的可能,但整体下行压力仍存,逆周期宽松基调不变。

  导读

  企业中长期贷款连续改善,经济短期内有结构性改善的可能,但整体下行压力仍存,逆周期宽松基调不变。

  摘要

  10月社融不及市场预期,主要的拖累是什么?

  10月社融增速放缓,同比增量转负,主要受到信贷的拖累,人民币贷款同比增量转负为-1671亿元,较上月放缓近4942亿元,此外表外融资中未承兑汇票同比增量也由正转负。

  10月信贷不及市场预期,唯一的亮点是什么?

  (1)信贷中,企业中长期贷款同比增量继续为正,是信贷中唯一的亮点。而票据融资和短期贷款同比增量均转负,较上月大幅放缓。

  (2)企业中长期贷款改善,可能有三种可能:企业融资需求确实改善;银行用表内贷款置换隐性债务;以及基建项目的拉动。

  (3)居民端中长期贷款和短期贷款同比增量均恶化,主要受到房地产销售放缓及消费贷监管趋严的影响。

  表外、表内票据业务均放缓,可能的原因是什么?

  从票据贴现利率看,自6月末至9月初,票据贴现利率显著下行,相应7-9月票据融资额也相对稳定;而10月以来,票据利率基本没有变化,一定程度上或指向银行进行票据业务意愿边际下降。

  当前,企业中长期贷款连续改善,结合实体数据看,经济确实有结构性改善的可能,中小企业动能短期内可能企稳。但总体看,下行压力仍存,我们认为,即使有通胀的制约,但逆周期宽松基调不会变,MLF下调5个bp是最好的说明,结构性政策可期。

  正文

  一、社融:增速放缓,信贷成主要拖累

  10月新增社融转负,存量增速放缓,大部分分项同比增量较9月均下降,尤以贷款最为显著。

  整体看,10月,新增社融同比增量为-1184亿元,较上月下降近3150亿元,存量增速较上月放缓0.1个点至10.7%。

  分项看,社融的趋弱主要由信贷拖累。10月,社融中多个分项同比增量较上月均下降(图1):

  •   10月社融中人民币贷款同比增量转负为-1671亿元,较上月放缓近4942亿元,是10月社融的主要拖累。

  •   表外融资同比增量仍为正,但较上月收窄1400亿元。分项看,未贴现银行承兑汇票同比增量转负至-599亿元;信托和委托贷款同比增量仍保持正(图2)。

  •   直接融资同比增量虽保持正在103.4亿,但较9月的增量下降近2085亿元,也较为显著;其中10月债券融资同比增量为99亿元,较9月明显放缓2000亿左右;股票融资同比增量仅4.4亿元。

  •   10月专项债融资同比增量为负,但较上月的同比增量有所改善。

  二、信贷:企业端中长期贷款同比改善延续,短期贷款与票据融资收缩

  信贷方面,10月新增信贷同比增量为-357亿元,信贷增速放缓0.1个点至12.4%。分大类来看,中长期贷款同比增量仍为正,而票据融资和短期贷款同比增量由正转负,收缩明显。

  1、从数据看,企业中长期贷款显著改善是信贷的唯一亮点(图3):

  •   10月,企业贷款同比增量总体由正转负至-241亿元,其中中长期贷款同比增量较上月下降但仍为正的787亿元,票据融资同比增量转负至-850亿元,短期贷款同比增量转负至-44亿元。

  •   为何企业中长期信贷持续改善?在9月的数据点评中,我们提到了三种可能:(1)企业融资改善,有可能是融资需求企稳;(2)企业表内融资改善也可能是银行等利用表内贷款来置换到期的非标,我们发现2019年四季度或为信托到期的小高峰。(3)基建的带动。6-9月新增专项债中,用于棚改和土地储备的比例明显下降,因此用于基建资本金的比例或上升,从而带动企业贷款需求。

  •   10月居民端各个期限贷款表现均恶化,与政策趋严、地产销售放缓有关。其中,短期贷款同比增量继续下降,为-1284亿元,而中长期贷款同比增量也由正转负为-143亿元(图4)。居民端短期贷款增量放缓,或与对消费贷监管短期从严有关,部分省市9月末出台了进一步规范个人消费贷行为的政策。中长期贷款走弱,或与房地产销售放缓有关,从30个大中城市数据看,10月房地产销售面积较9月进一步放缓。

  •   另外,对非银金融机构贷款有所改善,同比增量由负转正。

  2、票据融资同比大幅缩减,可能与近期票据利率不再下行,银行贴票意愿下降有关。从数据看,我们看到,今年6月以来,票据利率出现了快速下行,相应的,7-9月,新增票据融资额也相对较为平稳,而10月以来,票据利率边际上基本没有再变化,一定程度上说明银行进行票据业务意愿有所下降,从而导致10月票据融资仅有214亿元,创2018年5月以来新低。

  三、经济虽结构性改善,但总量仍需政策支持

  从信贷数据看,虽然10月整体信贷同比为负,不过,企业端中长期贷款已经连续三个月为正,虽然可能出于债务置换或基建拉动,但也不排除经济动能短期内有结构性改善的迹象。结合其他数据看,又以其中的小企业动能改善最为可能。

  •   从贷款调查数据看,9-10月,虽然整体贷款需求指数仍再放缓,但放缓的幅度已大大缩小,小企业融资需求较为平稳。与2019年一季度比,小企业的融资需求相对平稳,其贷款需求指数仅下降了1.6个点,而中型企业和大型企业分别下降了3.6和3.9个点,整体贷款需求指数下降了4.5个点(图6)。

  •   从实体数据看,近期财新PMI与PMI指数背离,而财新PMI以中小企业为主,也指向当前经济中小企业经济动能边际改善。此外,BCI指数近期改善, BCI的调查对象主要是长江商学院的校友企业,以民营中小企业为主,近两个月BCI反映出来中小企业企业利润、销售都存在一定的回暖趋势。

  不过,从总量看,经济仍需政策支持,PMI还在继续放缓,整体信贷需求仍下行。当前,市场对滞胀对政策的限制较为担忧,但我们认为,逆周期宽松基调不会变,MLF下调5个bp是最好的说明。我们认为,政策空间在一定程度上受限,但对通胀的容忍程度也明显提高,不至于过渡到收紧,后续,逆周期宽松基调不变,结构性政策可期。

(文章来源:国泰君安

(责任编辑:DF078)

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