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　　如何寻找股东减持与市场压力，以及融资规模与资金供给之间的动态平衡？

　　A股迎来年内最大解禁洪峰。数据显示，截至10月25日的两周内，A股解禁市值高达2221亿元。其中，20日当周，A股解禁规模超1600亿。具体来看，天风证券、长城证券、上海银行、中国人保、杭州银行、凯莱英、贝达药业、迈瑞医疗等多家公司解禁市值更是超过百亿元。

　　解禁洪峰之下，今年A股产业资本净减持超过3000亿元。一方面，市场面临大规模解禁减持的压力，IPO常态化以来，上市企业原始股东累积的待减持股份不断增多，而最严股权质押新规实施以来，上市公司融资渠道缩减，股东减持变现的诉求在增强；另一方面，2017年修订的“史上最严减持新规”已经不适应当下的市场趋势。

　　据监管接近人士透露，监管层正在考虑对减持规定进行松绑，以更适应市场需求。

　　北京某券商人士对经济观察报记者表示，目前来看，可能会对定增类股东适当放宽，对大股东减持套现估计不会放开，现在关键是要找到政策的平衡点。

　　解禁与减持

　　数据显示，10月21日至10月25日当周共有29家公司限售股陆续解禁，合计解禁量30.89亿股，按10月18日收盘价计算，解禁市值为290.09亿元，较前一周解禁市值1148.46亿元下降74.74%。

　　从解禁市值来看，10月21日是解禁高峰期，14家公司解禁市值合计231.42亿元，占下周解禁规模79.77%。按10月18日收盘价计算，解禁市值居前三位的是：天风证券(142.17亿元)、山东黄金(52.89亿元)、能科股份(15.75亿元)。从个股的解禁量看，解禁股数居前三位的是：天风证券(18.35亿股)、*ST节能(3.49亿股)、山东黄金(1.64亿股)。

　　从行业来看，解禁规模较大的行业为银行(946亿)、资本货物(439亿)、制药、生物科技与生命科学(429亿)、保险(397亿)、软件与服务(269亿)、技术硬件与设备(222亿)及多元金融(213亿)；减持压力较小的行业为媒体、食品与主要用品零售、汽车与汽车零部件。

　　以天风证券为例，其上市满一周年之际，也正值大小非减持解禁之时。数据显示，天风证券首发原始股东有18亿限售股于10月21日解禁，按当天收盘价6.98元计算，解禁市值高达126亿元。

　　本次解禁的限售股数量是解禁前流通股的三倍多。对于天风证券而言，更大的压力在2021年，彼时解禁限售股达28亿股。

　　百亿减持解禁压力之下，天风证券股价于10月14日开始持续下跌，截至10月24日累积跌幅达到28%，其中更是连续录得两个跌停板。虽然，天风证券于23日公告称，23家限售股解禁股东表示短期内不减持，这部分股东持股占此次限售股解禁数的70.98%，但是股价仍不改下跌趋势，较高峰期的12.42元已经几近腰斩。

　　长城证券同样面临百亿解禁压力。长城证券10月23日晚间公告称，其13.5亿股股份解除限售，将于10月28日上市流通，占总股本43.62%，是解禁前流通股的4倍多。

　　长城证券自10月14日以来，股价持续下跌，截至10月25日收盘，该股报收于12.48元/股，较高峰的18.45元跌去32%。

　　除了正常减持之外，更是有上市公司“花式减持”收到监管的警示函。

　　10月21日，歌尔股份董事长姜滨、副总裁刘春发刚刚宣布分别减持3245万股、5966万股，歌尔股份同时宣布，公司拟以5亿-10亿元回购股份，回购价不超21元/股，回购资金约占公司三季度末货币资金余额的16.39%至32.78%，歌尔股份随后收到深交所的问询函，要求说明回购计划是否存在配合股东减持及可交债换股的动机，以及是否存在回购的必要性。

　　科士达同样在宣布控股股东减持1165万股之后，发起回购计划，称拟以不超过10.00元/股的价格回购公司股份用于股权激励或员工持股计划。深交所10月24日发来问询函，质疑其回购是否为了配合股东减持。

　　最严减持规定松绑

　　数据显示，2019年四季度和2020年一季度，A股解禁市值为8749.68亿元和12134.82亿元，减持规模超过2万亿，单季度解禁市值处于2015年来的高位。

　　大规模解禁之下，股东减持亦在高位。数据统计显示，截止到10月23日，今年A股产业资本净减持3080.97亿元，已连续9个月净减持。其中9月份重要股东通过二级市场增持109.78亿元，减持1025.78亿元，净减持916亿元。具体个股来看，10月以来，拟减持市值超过1亿元有61家，顺丰控股、二三四五、歌尔股份、南洋股份拟减持最高市值均超过10亿元。

　　2019年至今，已有1502家上市公司，累计发布了2528份减持计划，计划减持股数427亿股，计划减持市值4345亿。不过，从今年A股的指数表现来看，庞大的减持潮并未对A股形成实质冲击和影响。

　　考虑到未来的解禁压力，国金证券策略分析师李力峰认为，A股指数在三千点的整数关口，且考虑到获利盘较重，A股限售股解禁压力较大，预计A股指数在3000点位置或有反复，但整体不悲观，更多的需重视配置风格。

　　减持令A股承压，但目前的最严减持新规是否适应当下的市场趋势呢？过去几年，证监会曾多次对上市公司股东减持股份的规定进行修改。

　　2015年7月8日，在股市大幅震荡的背景之下，证监会修改减持规定，明确“6个月内禁止减持”，同时鼓励增持；2017年5月，为了抑制市场上清仓式减持的投机之风，证监会又出台了“史上最严减持新规”，遏制集中、大幅、无序减持扰乱二级市场秩序。

　　上述北京谋券商人士分析认为，自2017年以来，证券市场三大新规，对市场产生了深刻的影响。一个是资管新规，限制了杠杆；第二个是减持新规，出台背景为2016年底，上市公司大股东们清仓减持引起投资者的不满；第三个是质押新规，限制了上市公司股东们质押持股比例。

　　三大新规导致了上市公司股东们，卖不了，续不了，补不了的困境。现在减持规则生变，A股的政策需要找到一种动态平衡，平衡股东减持与二级市场股民承压，平衡融资规模与资金供给。

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（文章来源：经济观察报）