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金融期货百问百答系列三

2019年08月27日 11:13
来源: 中国金融期货交易所

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  五十一丨中金所在股指期货市场中起到什么作用?

  中金所是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结算等服务的机构,并作为中央对手方依照中金所规则担保股指期货的履约,其本身并不参加股指期货的交易。中金所主要有以下职能:

  (一)提供交易的场所、设施和服务;

  (二)设计合约,安排合约上市;

  (三)组织并监督交易、结算和交割;

  (四)保证合约的履行;

  (五)按照章程和交易规则对会员进行监督管理;

  (六)制定并实施交易所的交易规则及其实施细则;

  (七)发布市场信息;

  (八)监管会员及其客户、指定交割仓库、期货保证金存管银行及期货市场其他参与者的期货业务;

  (九)查处违规行为;

  (十)中国证监会规定的其他职责。

  五十二丨股指期货套期保值一般应遵循什么原则?

  (1)品种相同或相近原则

  该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近;只有如此,才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。

  (2)月份相同或相近原则

  该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选用期货合约的交割月份与现货市场的拟交易时间尽可能一致或接近。

  (3)方向相反原则

  该原则要求投资者在实施套期保值操作时,在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。由于同种(相近)商品在两个市场上的价格走势方向一致,因此必然会在一个市场盈利而在另外一个市场上亏损,盈亏相抵从而达到保值的目的。

  (4)数量相当原则

  该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选用的期货品种其合约上所载明的商品数量必须与现货市场上要保值的商品数量相当;只有如此,才能使一个市场上的盈利(亏损)与另一市场的亏损(盈利)相等或接近,从而提高套期保值的效果。

  五十三丨股指期货套期保值的原理是什么?

  股指期货之所以具有套期保值的功能,是因为在一般情况下,股指期货的价格与股票现货的价格受相同因素的影响,从而它们的变动方向是一致的。因此,投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的持仓,则在市场价格发生变化时,他必然会在一个市场上获利而在另一个市场上亏损。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡,从而实现保值的目的。

  五十四丨股指期货合约主要包括哪些要素?

  股指期货合约是期货交易所统一制定的标准化协议,是股指期货交易的对象。一般而言,股指期货合约中主要包括下列要素:

  (1)合约标的。即股指期货合约的基础资产,比如沪深300股指期货的合约标的即为沪深300股票价格指数。

  (2)合约价值。合约价值等于股指期货合约市场价格的指数点与合约乘数的乘积。

  (3)报价单位及最小变动价位。股指期货合约的报价单位为指数点,最小变动价位为该指数点的最小变化刻度。

  (4)合约月份。指股指期货合约到期交割的月份。

  (5)交易时间。指股指期货合约在交易所交易的时间。投资者应注意最后交易日的交易时间可能有特别规定。

  (6) 价格限制。是指期货合约在一个交易日或者某一时段中交易价格的波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度。

  (7)合约交易保证金。合约交易保证金占合约总价值的一定比例。

  (8)交割方式。股指期货采用现金交割方式。

  (9)最后交易日和交割日。股指期货合约在交割日进行现金交割结算,最后交易日与交割日的具体安排根据交易所的规定执行。

  五十五丨如何利用上证50、中证500股指期货进行资产配置?

  资产配置是一种投资理财概念,就是投资者根据其投资计划的时限和风险收益偏好,将投资分配在不同种类的资产上,如股票、债券、现金或实物资产如房产等,以最大程度的分散风险,提高收益。股指期货实际上对应的是股票现货资产,由于其采用保证金交易,具有成本低、双向性和交易便捷等其他资产无法比拟的优势,成为投资者进行资产配置的得力工具。

  推出上证50、中证500股指期货后,投资者可以利用现有股指期货品种进行更有针对性的资产配置。沪深300股指期货对应的是中国A股大盘股市场,可以作为配置A股大盘股的资产配置工具,上证50和中证500股指期货更加丰富了股票资产的配置工具,上证50指数由A股市场最大的50家大型企业组成,是中国经济核心和骨干的代表,是蓝筹中的蓝筹;中证500指数由除沪深300成份股后的最大500家公司组成,是中小企业和新兴产业的代表。

  五十六丨股指期货合约价格与合约价值是什么关系?

  在股指期货交易中,投资者以指数点报出的交易指令在中金所电子交易系统中撮合成交后,形成股指期货合约价格。每个指数点可以用一定金额表示,这一金额称为合约乘数。合约价值=股指期货合约价格*合约乘数,股指期货合约价格越高,合约价值就越高,二者是正比关系。

  例如:假定沪深300股指期货某一合约的当前价格为4000点,合约乘数为每点300元,那么一份该沪深300股指期货合约的价值为4000点×300元/点=120万元。

  五十七丨什么是股指期货保证金?

  投资者在进行股指期货交易时,必须按照其买卖合约价值的一定比例来缴纳资金,作为履行期货合约的财力保证,然后才能参与期货合约的买卖。这笔资金就是我们常说的保证金。

  通常将保证金划分为交易保证金和结算准备金,交易保证金是指已被合约占用的保证金,结算准备金是指未被合约占用的保证金。例如,某投资者向资金账户中投入50万元,进行沪深300股指期货交易,保证金比率为40%,合约乘数为300元/点,那当沪深300指数为4000点时,投资者交易一张期货合约需要支付的保证金应该是4000*300*0.4*1=480000元,结算准备金余额(不考虑交易手续费)为500000-480000=20000元。

  需要指出,股指期货的交易保证金标准并不是一成不变的。当在交易过程中出现某些特殊情形,如遇单边市、法定长假或市场风险明显变化时,交易所可以根据市场风险状况动态调整交易保证金标准。保证金标准调整后,股指期货合约的所有持仓在调整当日即按照新的交易保证金标准进行结算。

  五十八丨什么是股指期货IB?

  IB是英文Introducing Broker的缩写,指股指期货介绍经纪商。

  作为股指期货介绍经纪商的证券公司,可以将投资者介绍给期货公司并为投资者提供期货知识的培训、向投资者出示风险说明书,协助期货公司与投资者签订期货经纪合同,为投资者开展期货交易提供设施方面的便利,协助期货公司向投资者发送追加保证金通知书等,但IB不得接受投资者的保证金,不得变相从事期货经纪业务,投资者仍然需要通过期货公司来进行股指期货的投资。

  目前,我国能够从事IB业务的规定是《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》。通过券商的中间介绍业务,投资者将可以更加方便地参与股指期货交易并享受周到的服务,IB也可以充分发挥资源优势并取得稳定收入,期货公司则可以实现低成本扩张。

  五十九丨沪深300与上证综指编制方法有何不同?

  沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数,于2005年4月8日发布。上证综合指数的样本股是全部上市股票,包括A股和B股,从总体上反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况,自1991年7月15日起正式发布。两者的编制模式存在较大区别,主要有:

  一、基日和基点

  沪深300 指数以2004年12月31日为基日,基点为1000点,以基日300只成份股的调整市值为基期。

  上证综指基日是1990年12月19日,基点为100点。

  二、成份股数量

  沪深300的成份股数量为300只。

  上证综指的成份股是上交所全部上市股票。

  三、样本股选择方法

  沪深300 指数样本空间由同时满足以下条件的A股股票组成:上市时间超过一个季度,除非该股票上市以来日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位;非ST,*ST股票,非暂停上市股票;经营状况良好,最近一年无重大违法违规事件,财务报告无重大问题;股价无明显的异常波动或市场操纵;剔除其他经专家委员会认定的应该剔除的股票。

  选样方法如下:计算样本空间内股票最近一年(新股为上市以来)的A 股日均成交金额与日均总市值;对样本空间股票在最近一年的A 股日均成交金额由高到低排名,剔除排名后50%的股票;对剩余股票按照最近一年日均A股总市值由高到低进行排名,选取排名在前300 名的股票作为样本股。

  上证综指则是上交所全部上市股票。

  四、指数计算方法

  沪深300指数采用派许加权综合价格指数公式进行计算,计算公式如下:

  报告期指数=(报告期成份股的总调整市值/基期) X1000

  其中,总调整市值=Σ(市价×样本股调整股本数)

  指数计算中的调整股本数是根据分级靠档的方法对成份股股本进行调整而获得。要计算调整股本数,需要确定自由流通量和分级靠档两个因素。

  上证综指采用派许加权综合价格指数公式进行计算,计算公式如下:

  报告期指数=(报告期采样股的总市值/基日采样股的市价总值)×100

  其中,市价总值=∑(市价×发行股数)

  五、指数修正方法

  沪深300 指数采用“除数修正法”修正,修正公式为:

  修正前的调整市值/原除数=修正后的调整市值/新除数

  其中:修正后的调整市值= 修正前的调整市值+新增(减)调整市值。

  由此公式得出新除数(即修正后的除数,又称新基期),并据此计算以后的指数。

  需要修正的情况有:

  (1)除息:凡有样本股除息(分红派息),沪深300 指数不予修正,任其自然回落;沪深300 全收益指数在成份股除息日前按照除息参考价予以修正;

  (2)除权:凡有成份股送股或配股,在成份股的除权基准日前修正指数,按照新的股本与市值计算成份股调整市值。

  修正后调整市值 = 除权报价×除权后的调整股本数 + 修正前调整市值(不含除权股票)。

  (3)停牌:当某一成份股停牌时,取其停牌前收盘价计算即时指数,直至复牌;

  (4)股本变动:凡有成份股发生其他股本变动(如增发新股、配股上市和内部职工股上市引起的股本变化等),在样本股的股本变动日前修正指数。

  修正后调整市值=收盘价×变动后的调整股本数 + 修正前调整市值(不含变动股票)。

  (5)样本股调整:当指数样本股定期调整或临时调整生效时,在生效之日前修正指数。

  上证综指采用“除数修正法”修正。当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成份股的市值出现非交易因素的变动时,采用“除数修正法”修正原固定除数,以保证指数的连续性。修正公式为:

  修正前的市值/原除数=修正后的市值/新除数

  其中,修正后的市值 = 修正前的市值 + 新增(减)市值;

  由此公式得出新除数(即修正后的除数,又称新基期),并据此计算以后的指数。修正前采样股的市价总值/原除数=修正后采样的市价总值/新除数

  需要修正的情况:新股上市,股票摘牌,股本数量变动(送股、配股、减资),撤权,复权,汇率变动,等。

  六、成份股调整

  沪深300 指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则,每半年审核一次成份股,并根据审核结果调整指数成份股。定期调整指数样本时,每次调整比例一般不超过10%。

  在成份公司有特殊事件发生,以致影响指数的代表性和可投资性时,中证指数有限公司将对沪深300 指数成份股做出必要的调整。这些事件包括但不限于:成份股的破产、退市、暂停上市、增发、重组、收购、吸收合并和分拆等。

  对于上证综指,凡有成份证券新上市,上市后第十一个交易日计入指数。

  六十丨国债的主要特征是什么?

  国债作为一种以国家信用为基础的债券,具有以下主要特征:

  一是安全性高,以国家信用作为国债还本付息的保证,一般情况下几乎不存在违约风险;

  二是流动性强,信用等级较高,在市场上容易变现;

  三是收益稳定,价格波动幅度相对较小。

  六十一丨我国国债市场的组织结构是怎样的?

  国债市场一般由一级发行市场、二级交易市场和相应的风险管理市场组成。其中,二级交易市场根据交易场所不同又可分为场外市场和场内市场。

  当前,我国国债场内市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所,场外市场主要是指银行间债券市场,风险管理市场主要是指利率衍生品市场。

  六十二丨我国国债交易市场的交易机制是怎样的?

  银行间债券市场采用了报价驱动的交易方式。所谓报价驱动机制是指交易者以自主报价、一对一谈判的方式进行交易。具体来看,报价驱动机制可以分为询价交易制度和做市商制度。机构投资者之间的大宗交易多采用询价交易,而中小机构投资者多采用做市商制度进行交易。

  交易所债券市场采用“竞价交易、撮合成交”方式进行交易,也可通过交易所的固定收益平台进行交易。

  六十三丨什么是股指期货交易中的开仓、平仓和持仓?

  开仓也叫建仓,是指投资者新买入或新卖出一定数量的股指期货合约。如果投资者将这份股指期货合约保留到最后交易日,他就必须通过现金交割来了结这笔期货交易。

  平仓,是指期货投资者买入或者卖出与其所持股指期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的股指期货合约,了结股指期货交易的行为。

  股指期货投资者在开仓之后尚没有平仓的合约,叫做未平仓合约,也叫持仓。开仓之后股指期货投资者有两种方式了结股指期货合约:或者择机平仓,或者持有至最后交易日并进行现金交割。

  六十四丨哪些情况可能会导致被强行平仓?

  强行平仓是指交易所按有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。强行平仓制度的实行,能及时制止风险的扩大和蔓延。

  《中国金融期货交易所风险控制管理办法》规定,会员、客户出现下列情形之一的,交易所对其持仓实行强行平仓:

  (1)结算会员结算准备金余额小于零,且未能在第一节结束前补足;

  (2)客户、从事自营业务的交易会员持仓超出持仓限额标准,且未能在第一节结束前平仓;

  (3)因违规、违约受到交易所强行平仓处罚;

  (4)根据交易所的紧急措施应予强行平仓;

  (5)交易所规定应当予以平仓的其他情形。

  需要强行平仓的头寸先由会员自己执行,时限为开市后第一节交易时间。强行平仓的价格通过市场交易形成。若规定时限内会员未执行完毕,则由中金所强制执行。

  六十五丨何谓基差?它对套期保值有何影响?

  理论上认为,期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值,两者之间存在密切的联系。由于影响因素的相近,期货价格与现货价格往往表现出同升同降的关系;但影响因素又不完全相同,因而两者的变化幅度也不完全一致,现货价格与期货价格之间的关系可以用基差来描述。基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差,即,基差=现货价格-期货价格。基差有时为正(此时称为反向市场),有时为负(此时称为正向市场),因此,基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。

  基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。从套期保值的原理不难看出,套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险,因此从理论上讲,如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化,就可能实现完全的套期保值。因此,套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化,并选择有利的时机完成交易。

  同时,由于基差的变动比期货价格和现货价格各自本身要相对稳定一些,这就为套期保值交易提供了有利的条件;而且,基差的变化主要受制于持有成本,这也比直接观察期货价格或现货价格的变化方便得多。

  六十六丨结算准备金余额是如何计算的?

  在《中国金融期货交易所结算细则》中,当日结算准备金余额具体计算公式如下:

  当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金余额+上一交易日交易保证金-当日交易保证金+当日盈亏+入金-出金-手续费等。

  结算完毕后,结算会员的结算准备金余额低于最低余额标准时,该结算结果即视为交易所向结算会员发出的追加保证金通知,两者的差额即为追加保证金金额。

  交易所发出追加保证金通知后,可通过期货保证金存管银行从结算会员专用资金账户中扣划。若未能全额扣款成功,结算会员必须在下一交易日开市前补足至结算准备金最低余额。未能补足的,若结算准备金余额小于结算准备金最低余额,不得开仓;若结算准备金余额小于零,交易所将按风险控制管理办法的规定进行处理。

  六十七丨国债期货理论价格是怎样计算的?

  假定最便宜可交割国债和交割日期已知,国债期货每日的理论价格计算可以分为四步 :

  第一,根据当日最便宜可交割国债现货的净价,加上当日该券的应计利息,算出当日该交割国债全价。

  第二,运用期货持有成本定价公式,算出最便宜可交割国债的期货价格:

  F=Se^(r(T-t))

  其中,S为最便宜券的全价,r为无风险利率,T-t为从当前至交割日的年化时间。

  第三,将最便宜可交割券的期货价格减去交割日该券的应计利息,得到最便宜可交割券期货的理论报价。

  第四,将最便宜可交割券期货的理论报价除以转换因子,得到合约对应名义券的期货理论报价。

  六十八丨股指期货的期现套利及其作用?

  股指期货的理论价格可由无套利模型决定,一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间(即考虑交易成本时的无套利区间),投资者就可以在期货市场与现货市场上通过低买高卖获得利润,这就是股指期货的期现套利。也即,在股票市场和股指期货市场中,股票指数价格的不一致达到一定的程度时,就可能在两个市场同时交易获得利润。

  简单举例来说。假设9月1日沪深300指数为3500点,而10月份到期的股指期货合约价格为3600点(被高估),那么套利者可以借款108万元(借款年利率为6%),在买入沪深300指数对应的一篮子股票(假设股票指数对应的成分股在套利期间不分红)的同时,以3600点的价格开仓卖出1张该股指期货合约(合约乘数为300元/点)。当该股指期货合约到期时,假设沪深300指数为3580点,则该套利者在股票市场可获利108万*(3580/3500)-108万=2.47万元,由于股指期货合约到期时是按交割结算价(交割结算价按现货指数依一定的规则得出)来结算的,其价格也近似于3580点,则卖空1张股指期货合约将获利(3600-3580)*300=6000元。2个月期的借款利息为2*108万元*6%/12=1.08万元,这样该套利者通过期现套利交易可以获利2.47+0.6-1.08=1.99万元。

  期现套利对于股指期货市场非常重要。一方面,正因为股指期货和股票市场之间可以套利,股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。期现套利使股指价格更合理,更能反映股票市场的走势。另一方面,套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了股指期货市场的交易量,也增加了股票市场的交易量。市场流动性的提高,有利于投资者的正常交易和套期保值操作的顺利实施。

  六十九丨沪深300股指期货合约的合约月份有哪些?

  股指期货的合约月份是指股指期货合约到期交割结算的月份。在《沪深300股指期货合约》中,合约月份为当月、下月及随后的两个季月,共四个月份。

  比如在2006年12月1日,中金所可供交易的沪深300股指期货合约将有IF0612、IF0701、IF0703和IF0706四个月份的合约。“06”表示2006年,“12”表示12月份,“IF0612”表示2006年12月份到期交割结算的合约。IF0612合约到期交割结算后,IF0701就成为最近月份合约,同时IF0702合约挂牌。IF0701合约到期交割结算后,IF0702、IF0703就成为最近两个月份合约,同时IF0709合约挂牌。

  采用近月合约与季月合约相结合的方式,在半年左右的时间内共有四个合约同时交易,具有长短兼济、相对集中的效果。

  七十丨国债期货有哪些特点?

  国债期货具有可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点:

  第一,可以主动规避利率风险。由于国债期货交易引入了做空机制,交易者可以利用国债期货主动规避利率风险。运用国债期货可以在不大幅变动资产负债结构的前提下,快速完成对资产久期的调整,从而降低操作成本,有效控制利率风险。

  第二,交易成本低。国债期货采用保证金交易,这可以有效降低交易者的交易成本。同时,国债期货采用集中撮合竞价方式,交易透明度高,降低了寻找交易对手的信息成本。

  第三,流动性高。国债期货交易采用标准化合约形式,并在交易所集中撮合交易,因此流动性较高。

  第四,信用风险低。国债期货交易中,交易所实行保证金制度和当日无负债结算制度,并在每笔交易中担任中央对手方,有效地降低了交易中的信用风险。

  七十一丨我国国债发行采取什么方式?

  在我国债券市场,债券可以通过以下三种方式发行:债券招标发行、簿记建档发行、商业银行柜台发行。

  目前,央行票据、政策性金融债绝大多数通过招标发行;部分信用债券通过簿记建档方式发行;记账式国债大多数通过招标发行,储蓄式国债通过商业银行柜台发行。

  七十二丨我国国债交易的参与主体有哪些?

  我国国债市场包括场内和场外市场。场内市场指交易所债券市场(包括上海证券交易所和深圳证券交易所),参与者主要为证券公司、证券投资基金和保险公司等非银行金融机构,以及企业与个人投资者。2009年1月,证监会宣布,已在证券交易所上市的商业银行,经银监会核准后,可以向证券交易所申请从事债券交易。场外市场以银行间债券市场为主,包括商业银行、保险公司、证券公司、证券投资基金等金融机构及其他非金融机构投资者。同时,场外市场还包括主要供企业和个人投资者参与的商业银行柜台市场。

  机构投资者作为理性的市场参与主体,已经成为国债市场的主流。随着我国债券市场的逐步发展,债券市场参与主体的类型逐渐增多,国债的投资者也逐步多元化。

  七十三丨国债价格和市场利率的关系如何?

  作为利率类金融产品,国债的价格与市场利率呈反向变动关系:当市场利率上升时,国债的价格下跌;当市场利率下跌时,国债的价格则会上升。

  市场利率与国债价格的这种关系,使得人们在持有金融资产的安排上可以在货币与国债之间自由选择,灵活配置。如果预期利率将下跌,则人们可能倾向于少存货币、多买国债,以便将来国债价格上涨时卖出获利;反之,如果预期利率上升,人们则倾向于多存货币而少持国债,即把手里的国债转换为货币,以避免将来在国债价格下跌时遭受损失。

  七十四丨什么是股指期货交易中的多头与空头?

  在股指期货交易中,投资者买入股指期货合约后所持有的持仓叫多头持仓,简称多头;卖出股指期货合约后所持有的持仓叫空头持仓,简称空头。

  持有多头的投资者认为股指期货合约价格会涨,所以会买进;相反,持有空头的投资者认为股指期货合约价格以后会下跌,所以才卖出。

  七十五丨为什么投资者必须在合法的交易所交易?

  对于未得到国家批准而变相从事金融期货交易的场所,投资者如果参与其中进行交易,一旦权益受到侵害,则得不到国家法律的保护。所以,为了保护自身利益,投资者必须在经国家批准的合法场所从事金融期货交易。

  在中国,股指期货交易必须在中金所进行。中金所是经国务院同意,证监会批准,由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的、以“公平、公正、公开”为宗旨的金融期货交易所,是目前中国唯一合法经营金融期货产品的交易所。

(文章来源:中国金融期货交易所)

(责任编辑:DF052)

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