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海通策略荀玉根:南下资金在港股买啥?增持银行、计算机、保险等

2019年08月23日 08:45
作者:荀玉根
来源: 股市荀策

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存量南下资金中,金融、地产、计算机共占65%。4月以来港股调整,南下资金仍持续净流入,主要增持银行、计算机、保险等。

  核心结论:①从2014至18年港股个人交易占比从25%降至16%,机构+交易所参与者占比从75%升至84%。港股外地投资者中,内地投资者占比从13%升至28%。②存量南下资金中,金融、地产、计算机共占65%。4月以来港股调整,南下资金仍持续净流入,主要增持银行、计算机、保险等。③从PB-ROE角度看,港股金融、地产、消费等板块更有优势。

南下资金在港股买啥?

  4月中旬以来港股持续调整,恒生指数从4月15日最高的30280点跌至8月15日最低点24899点,但南下资金仍然持续净流入。南下资金在港股投资者结构中的占比如何变化?南下资金在港股主要流向哪些行业?本文重点从这些角度进行分析。

  1。 港股中内地机构占比进一步上升

  港股投资者结构变化:个人投资者仅16%、外地投资者占41%。港交所近期公布了《现货市场交易研究调查2018》,该报告展示了2018年的港股投资者交易结构。从2014年11月沪港通正式开通以来,港股交易结构主要有几个方面的变化:第一,机构投资者和交易所参与者交易占比大幅上升,个人投资者交易占比明显下降。机构投资者交易占比从2014年58%小幅降至2018年55%,交易所参与者交易(主要是机构投资者,包含做市商交易等)占比从16.4%升至29%,而个人投资者交易占比从25.4%降至16%。第二,外地投资者交易占比小幅上升,本地投资者交易占比下降。港股中外地投资者交易额占比从2014年的38.7%进一步提升至2018年的41%,交易所参与者交易占比从16.4%升至29%,本地投资者交易占比从45%降至30%。具体来看,港股外地机构投资者交易额持续上升,外地机构投资者交易额占比从2014年33.8%升至35%,本地机构投资者交易额占比从24.4%降至19.7%。外地个人投资者从4.9%升至6%,本地个人投资者从20.5%大幅降至10.3%。

  港股外地投资者中,中国内地投资者占28%。2018年港股交易结构中,来自中国内地投资者的交易占比进一步上升。2018年港股中41%的交易来自于外地投资者,而外地投资者中国内地投资者占比达28%(2014年为13%,剔除交易所参与者的交易),其次是美国23%(2016年为20%)、英国17.2%(2016年为23%)。并且在内地参与港股交易的投资者中,机构的占比也明显提升。2016年参与港股的内地投资者中,62%是个人投资者,机构投资者仅23%,而2018年个人投资者占比已经降至28%,机构投资者占比已经升至55.7%。从近几年公募机构的变化也可以看出这种趋势,越来越多的内地公募机构参与港股投资。截至目前(2019/8/20),约有332只内地公募基金通过港股通投资港股,其中有130只基金属于沪港深基金和QDII基金,其中42只是被动指数型基金,88只是混合型股票型基金。另一方面,从中国内地公募基金重仓股中港股的占比变化也可以看出,内地机构投资者在港股中影响力不断扩大。在2014年11月17日沪港通正式开通后,2015Q1公募基金重仓股中,港股仅有10只,持股总市值仅3.86亿元人民币,仅占基金重仓股总市值的0.02%;而在19Q2,公募基金重仓股中港股数量已经上升至206只,港股持股总市值约270亿,在基金重仓股中占比为1.3%。

  2。 南下资金流向金融、地产、计算机

  南下资金主要流向金融、地产、计算机。从2014年11月沪港通正式开通以来,南下资金累计净流入8534亿元,2019年以来南下资金净流入规模约1300亿元,高于去年同期的750亿(18/1-18/8)。南下资金究竟在买啥?从14/11以来(截至2019/8/20)存量的南下资金累计持股前5大行业分别为银行(35.6%)、非银金融(12%)、房地产(9.8%)、计算机(7.3%)、医药生物(5.3%),其中金融、地产、计算机合计占65%。而2019年以来,南下资金净流入规模前五的行业是保险、计算机、医药生物、食品饮料、建筑材料。从机构投资者的角度来看,内地公募基金港股重仓股中,前五大行业分别为非银金融(17.3%)、计算机(17%)、银行(12.5%)、房地产(8.5%),纺织服装(8%)。相对于整体南下资金,2019Q2非银金融在公募基金重仓股中占比(17.3%)高于其在整体南下资金中占比(12%),而银行在基金重仓股中占比(12.5%)远低于其在整体南下资金中占比(35.6%)。前文分析过,南下资金以机构投资者为主,至2018年南下资金中机构投资者占比为55.7%。除内地公募基金以外,保险等投资机构也是南下资金的重要来源。公募基金偏好弹性较大的非银金融,而保险资金更偏好高股息的银行股。银行的H股相对于其A股普遍存在折价,并且目前港股银行股的2019年预测股息率平均为5.9%,高股息率的港股银行股吸引力较大。

  4月以来南下资金主要增持金融、计算机、医药生物。2019年以来,恒生指数从年初1月3日最低24896点涨至在4月15日最高的30280点(最大涨幅21.6%),从4月中旬以来港股持续回调,跌至8月15日最低点24899点(最大跌幅17.8%)。但从4月份以来,南下资金仍保持持续净流入,平均每月净流入规模约230亿。从港股通持股的变化来看,从4月份以来南下资金增持银行、计算机、保险、医药生物、证券等行业,减持了商业贸易、汽车、化工等行业。19年4月至今,南下资金净买入前10名的个股主要是工商银行建设银行腾讯控股中国太保中国平安中国神华等,而净卖出前10名的个股主要是吉利汽车融创中国中国地利高鑫零售中国人寿新城控股碧桂园等。

  3。 从PB-ROE角度看,港股金融、地产、消费占优

  港股通成分股以金融、地产、计算机为主。南下资金大部分流向金融、地产、计算机行业,主要原因在于两个方面:第一,港股通成分股中,金融、地产、计算机的合计市值占比达58.5%。具体来看,银行板块市值占比25.5%,非银金融市值占比15.4%,地产占比9.7%,计算机占8.2%。第二,AH股中金融板块市值占比达65%,AH溢价率上升反映港股,尤其是港股金融板块吸引力提高。在目前的112只AH股中,金融板块市值占比达65.4%。其中银行的市值占比为41.7%,板块AH溢价率平均32%;非银市值占比23.6%,板块AH溢价率平均119%。从2006年以来恒生AH溢价率指数均值119,标准差为±19.2019年以来恒生AH溢价指数从年初的118持续升值目前136左右,已经接近历史均值向上一倍标准差,处于较高水平,这也反映港股,尤其是港股金融板块的吸引力在上升。

  从PB-ROE角度看,港股金融、地产、消费等板块更有优势。从PB-ROE角度看行业的性价比,港股的金融、地产、消费板块同样具备优势。前期报告《ROE视角看港股-20190723》中我们分析过,港股是一个以机构投资者为主的市场,机构投资者更偏向价值投资,更关注企业长期平均的ROE水平,在港股中PB-ROE模型也更有效。从PB-ROE的角度来看,港股中银行、地产、保险、汽车、医疗等行业的性价比较高。具体来看:港股中银行板块PB-ROE为(0.72倍,11%),A股为(0.9倍,12.1%);保险行业PB-ROE港股为(1.54倍,11%),A股为(2.86倍,12.6%);证券行业PB-ROE港股为(0.8倍,4.9%),A股为(1.73倍,4.1%);地产行业PB-ROE港股为(0.66倍,9.7%),A股为(1.65倍,12.9%);医疗保健行业港股为(2.19倍,8.75%),A股为(4.06倍,9.9%),详见图16。

  风险提示:中国经济增长速度大幅回落,美股下跌风险。

(文章来源:股市荀策)

(责任编辑:DF078)

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