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社融规模不及预期 此次“紧信用”有三点不同

2019年08月17日 02:11
作者:郭于玮 鲁政委
来源: 证券日报

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  2019年7月份新增社会融资规模1.01万亿元,前值2.26万亿元,市场预期1.63万亿元,笔者的预测值为1.42万亿元。新增人民币贷款1.06万亿元,前值1.66万亿元,市场预期1.28万亿元,笔者预测值为1.25万亿元。M1同比增长3.1%,前值4.4%,市场预期4.7%,笔者预测值为4.8%。M2同比增长8.1%,前值8.5%,市场预期8.4%,笔者预测值为8.3%。

  7月份新增社融1.01万亿元,显著不及市场预期。社融增速也下滑0.2个百分点至10.7%。考虑到去年8月份与9月份专项债发行规模较高,未来社融同比增速有继续下行的风险。年初以来的宽信用势头开始转折,紧信用的苗头再次出现。不过,与2018年的紧信用相比,这一次社融增速下滑有三点不同。

  收缩的融资渠道不同

  资管新规导致表外融资收缩是2018年社融增速下滑的重要原因,而贷款是2018年社融增速的重要支撑力量。但2019年7月份委托贷款和信托贷款增速均与6月份持平或小幅回升,社融中的人民币贷款增速却下降了0.6个百分点至12.7%。

  这种变化与房地产融资收紧、信贷结构调整有关。7月29日,央行召开银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会,要求:“合理控制房地产贷款投放,……提高制造业中长期贷款和信用贷款占比。”长期来看,贷款结构的调整能够促进产业结构的优化。但短期内制造业融资需求的不足可能导致信贷增长乏力。历史数据显示,工业企业固定资产投资的改善往往领先于工业中长期贷款。在目前制造业投资放缓的情况下,工业企业贷款难以出现有力的回升。

  从金融机构全口径贷款来看,7月份金融机构新增贷款1.06万亿元,其中票据融资1284亿元,非银贷款2328亿元。扣除票据与非银融资后的贷款规模仅6988亿元,较去年同期下降3542亿元。这表明除房地产外,其余实体部门的融资需求并不强劲。加之3月份以来票据监管收紧,票据承兑额回落,非银贷款成为贷款冲量的重要方式。

  贷款增速回落固然带来了社融增速下行的压力,但是,与资管新规下表外萎缩带来的社融下行相比,贷款的放缓更为“可控”,社融不至于出现失速的风险。

  对货币政策的影响不同

  如果社融下滑而不失速,信用过度收缩的风险就有限。在剔除2018年9月份加入社融统计的专项债后,2018年全年社融增速仅9.1%,略低于同年第四季度的名义GDP增速。但2019年上半年无论是M2增速、不含专项债的社融增速还是社融总体增速,都高于名义GDP增速。此时社融增速适度下降有利于实现宏观杠杆率稳定的目标。这意味着,与2018年相比,为了对冲社融增速下滑而放松货币政策的迫切性下降了。这也是为什么2018年NCD利率与票据利率同步下降,但2019年7月份票据利率大幅下降、NCD利率却表现平稳的原因。

  不过,笔者认为,货币政策仍有放松的空间。如果粗略地以贷款利率与PPI之差衡量实际利率,会发现实际利率的变动与民营企业信用利差相关。由于PPI同比将继续面临下行压力,而贷款加权平均利率近期变动较为迟缓,实际利率已经处于2017年来较高的水平,而且有进一步上升的风险。实际利率较高可能对民营企业信用利差产生一定的负面影响。因此,有必要通过利率并轨等手段进一步降低实体企业的融资成本。

  对货币增速的影响不同

  8月份M2同比下滑至8.1%,较上月低0.4个百分点。2018年虽然社融增速显著回落,但M2同比增速表现平稳。这是由于2018年在表外融资萎缩导致企业存款增速下滑的同时,理财增长放缓使得居民存款回表。居民存款增速的回升一定程度上抵消了企业存款增速下滑的影响,使M2增速保持相对平稳的状态。

  目前,虽然社融增速放缓仍然给企业存款增速带来一定的压力,但居民存款向表内转移的步伐已经放慢,居民存款增速趋于平稳,企业存款对M2增速的拖累可能更为明显。

(文章来源:证券日报)

(责任编辑:DF520)

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