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嘉实基金董事总经理杨宇:Smart Beta值得关注

2019年08月03日 15:28
来源: 天天基金网

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  8月3日,天天基金举办的“穿越牛熊 持指以恒”指数投资论坛(北京场)在京正式召开。在此次会议上,嘉实基金董事总经理、Smart Beta和量化投资首席投资官杨宇先生分享了他对Smart Beta领域的看法。

  杨宇表示,基金行业有一个反思,过去以人主导的明星基金经理模式遇到大的挑战。那么如何面对这个时代的挑战?有两个方向,一个是指数化投资时代;其次就是更多强调纪律性,避免单一明星经理个人对投资的影响。

  在谈到如何做alpha的beta与SmartBeta时,杨宇表示目前基金行业留给传统经理主动空间越来越小,大部分的alpha都在变成beta,其实就是SmartBeta。SmartBeta模式既有传统主动经理alpha创造收益的能力,又有被动基金投资低成本、投资风格稳定不漂移的特征。

  以下为嘉实基金董事总经理杨宇先生的演讲实录:

  杨宇:天天基金网的各位投资者朋友大家下午好,我是嘉实基金杨宇,刚才听了大成基金姚总精彩分享,下面我想谈smartbeta和传统指数最大的不同,刚才也分享了比如说中证100、沪深300、中证500,传统指数以市值为基础进行排序,smart beta偏重从主动选股思路,在传统指数的基础上提供alpha能力,我们通常把这样的指数叫做Smart Beta。

  今天我的话题跟姚总有重叠的地方,我谈怎么通过SmartBeta形式,在指数化投资的时候同时捕捉市场的alpha,我今天的介绍主要有三块,第一块是过去明星基金经理模式反思,第二谈如何做alpha的beta与SmartBeta,第三就是从投资思想出发,如何避免人性弱点对投资的影响,实现人和系统的结合。

  谈一下第一部分明星基金经理模式的反思,过去几年整个行业包括投资人大家都是追捧明星基金经理的,基本上我们看到很多基金成立都很困难,包括一些大型基金公司不敢发基金,市场上小基金经理发不出去没有流量效应,2017年、2018年同样一些头部经理可以募集几百亿的规模,没有名气的基金经理卖不出去,看到了大家对流量的追捧,其实今年也是延续,呈现出来这样的冰火两重天的现象,体现了大家对明星基金经理的追捧。

  这个模式不只中国有,美国走的也是明星基金经理模式,富达是美国最大主动管理的基金公司,也是明星基金经理公司的代表,大家知道麦哲伦基金六、七百亿美金规模,非常好的收益,年化20%左右的投资回报,从麦哲伦基金以来大家看到富达就是明星基金经理模式,现在我让同事统计了富达现有的明星基金经理过去十年回报情况,作为美国最好的基金管理公司,最优秀的五大基金经理,从2008年美国长达十年的牛市,这十年当中都取得了100%-200%甚至是300%的正回报,这是个人能力还是指数带来的?我们看到把五大基金平均起来超额收益基本上是负的,并没有占领市场,实际上明星基金经理模式遭遇了一个非常大的挑战,就是人到底能不能战胜市场,即使明星基金经理过去十年表现不看绝对收益,相对收益而言也没有取得超越指数的表现。

  投资者用脚投票,是买明星基金还是买指数,大家看到过去十年当中我把Fidelity表现最好的五大明星基金数额来看基本上资金流出,只有2013年、2014年一两只基金获得净流入,其他时间资金从主动基金、明星基金当中流出,投资者可以说越来越成熟。

  基金行业有一个反思,过去以人主导的明星基金经理模式遇到大的挑战,刚才黄总也提到市场五六千只基金买谁?不说普通投资人,我在行业差不多有二十年的时间了,我现在可以叫上名字的经理不能超过一百个人,包括我们嘉实内部一两百只基金我自己说出来也很困难,我们怎么面对这个时代的挑战?有两个方向,一个是指数化投资时代,就是契合今天的主题,其次就是更多强调纪律性,避免单一明星经理个人对投资的影响。看一下冠军基金魔咒,我让同事统计了冠军基金表现,2014年表现最好的十个基金在2015年基金排在后面,他们能力不行吗?也不是,2016年-2018年表现分散,有好有坏,呈现一个什么特点?头一年反转,最后是均匀、零散的分布,这不只是2014年的现象。

  2015、2016、2017和2018年的明星基金数据和前面差不多,所以有冠军基金的魔咒,买了明星基金明年就会有大幅度的回撤。我曾经想起一个故事,当时有一个人问芒格说,我有一匹千里马,但是这个马有毛病,但是脾气不好总踢人,怎么处理它呢?芒格告诉这个人怎么处理这匹马呢?就是在这个马最好的时候卖掉,对于明星经理也是一样,在基金表现最好的时候把它卖掉。

  我在朋友圈经常看一个例子,一发大基金市场就见底,我让同事发两百亿以上基金用线图日期标出来,2007年六千点发了几个三四百亿的基金,这是2009年高点,这时2015年高点,这是2018年反弹高点,是不是一发大基金市场就见底?通常我们打造明星基金经理目的是卖一个牛基,就是想扩大管理规模,实际上对于投资人而言往往买在山顶上称为牛坑,从牛人到牛基、牛坑是行业弊端,其实这对投资人有教育意义。

  这个指数是申万活跃股指数,前两年取消发不了,为什么取消发布?因为这个指数只剩两个点了,大约十年前是一千六百点,最后只剩两个点,当天指数涨跌1%已经没有办法显示了。这个指数每天选择最活跃的一批股票,和我们散户像不像?散户每天追市场热点,其实很像,结果怎么样?从一千六百点到两个点,跌掉99.9%。为什么媒体称个人投资者为“韭菜”,最后韭菜都不发芽了,有人管它叫“韭菜指数”,这对于投资者教育而言有非常现实的意义,所以大家不要追捧市场热点,不要追捧明星股票,往往你会被大家割韭菜。

  其次就是alpha的beta化,这是市场话题,嘉实十年前就开始做SmartBeta,就是怎么把alpha变成beta。我很抱歉,今天来的个人投资者很多,我们在行业里交流起来说的比较顺,但是和个人投资者交流的时候应该做一下解释,什么是alpha、什么是beta,什么是Smart Beta。

  大家看一下投资的收益其实有两部分组成,我们经常犯一个错误,这个人赚了钱说很好,今年赚了10%我很喜欢,但是今年沪深300涨到20%多,买了基金跑输了指数。Beta就是指数、市场收益,alpha是经理的选股能力,每次看明星基金经理的时候整体回报,要看到底有没有指数,beta如果是25%,整体回报是18%,alpha个人能力是多少?是负的7%,这说明个人能力是负的,所以我们用这个词强调alpha和beta,Smart Beta就是聪明的指数。

  我们看一下这个现象,这是我在参加金牛奖颁奖的时候截来的图,统计数字发现很有意思, 2013年的年度金牛奖有一个特点基本上是行业基金,像科技、消费、医疗保健、电子信息都是行业基金。2017年度除了嘉实和景顺之外都是像互联网、消费、低碳这类的基金,我说这些金牛奖不应该颁给明星基金经理,而是颁给产品经理,当你选择消费、医药这个赛道时候意味着其他经理怎么都跑不赢你,这个赛道很重要。

  我们提一个问题,他得了金牛奖是个人能力贡献还是选择了一个正确的beta、选择了正确的赛道?所以我们看到的现象就是alpha的beta化。这个公式,传统的投资收益分成传统alpha和传统beta两部分,我们看到现在投资者越来越聪明,大家把你的alpha外衣一层层扒,有的认为是alpha的东西,基金经理认为买了茅台很牛,其实不是因为你牛而是因为你买了白酒,很多收益来自于行业的收益不是你能力好?这种beta就是SmartBeta。

  我们可以看到留给传统经理主动空间越来越小,大部分的alpha都在变成beta,其实就是Smart Beta,其实也可以叫做Smart alpha,这是下面图的特点,传统主动和被动风格的划分很清晰,主动经理有alpha能力,被动经理是低成本、高透明度、投资风格稳定不漂移的特点。有没有一个新模式既有传统主动经理alpha创造收益的能力,又有被动基金投资低成本、投资风格稳定不漂移的特征呢?中间这部分就叫SmartBeta,可以用比较浅显的语言可以讲清楚三者指数的关系。

  嘉实是最早做SmartBeta,2009年的时候我就发行了基本面50,后来发了基本面120,SmartBeta我做了十年。这是2018年中期的时候两个SmartBeta产品的收益,嘉实基本面50和基本面120为评为晨星过去五年的五星评级,所有主动、被动放在一起排在10%就是五星基金,这个很难,就像咱们自己的孩子,你在学生可以排前10%,你考一个重点学校就没有问题,这是基金经理的排名。

  看一下基本面50,它在过去五年回报当中可以看到过去五年有138%回报,同类158个指数排名第一,这是一个非常好的特点,连续五年每年跑赢它的同类,上证50过去涨了58%,70%的经理很难跑赢上证50,而基本面50五年收益率是138%,超过了上证50指数70%,年化alpha大概是8%,买上证50是68%的回报,选了基本面最好的50股票五年回报是138%,这是过去五年实际跑出来的数据。

  有人问,这种方法适合大盘股而不适合小盘股呢?基本面120选择了深圳市场最好的120只股票,它和深圳深100比,同样数目差不多的120指数是88%的收益,跑赢了深100指数大约68%,年化收益率是9.8%,大家可能觉得嘉实能力比较强选了一个比较强的独门暗器。其实选股很简单就是选择四个指标,一个是净资产,一个是营业收入,一个是现金流,一个是分红,跟股价没有任何关系,只是反映了公司上市四个基本面,从大到小排序不用学高等数学,只要会加减法就可以实现。

  我刚开始做基本面指数的时候自己内部经理表示了不信任的感觉,就觉得你们怎么采取这么低等的方法?其实大家看过去这些年跑赢了99%的基金经理,99%的基金跑输了基本面50%。下面我们讲如何实现alpha的beta化,我想针对中国市场的特点如何从投资思想出发进行人与系统的结合,包括SmartBeta面临的竞争对手并不是我们300和500,尽管要表现出它投资的优势是为300、500、50做比较,但是更大的市场来自于传统的主动基金对于明星基金经理的替代,怎么实现?

  我们还是从选股的思路出发怎么捕捉alpha,看一下投资者赚钱从哪个角度可以实现,这是股价的基本公式,P等于PE乘以EPS,两个方面,P是股值角度提升,EPS是盈利的增长,盈利的增长就是成长投资;买便宜的股票、买估值低的股票是价值投资,大类型包括成长性投资和价值性投资两类,还有一类叫GARP,其实就是平衡性的,用合理价值买成长股就是一个GARP,其实就是较为平衡的方法。

  黄总说有五六千只基金,其实九宫格呈现一个特点,就是呈现对角线的,小盘有没有做价值的?没有,小盘主要是成长,中间大中盘是平衡性的基金,大盘做价值。我做一个大盘价值、大中盘平衡和中小盘的成长可以把全市场的主动基金做一个替代。

  我找了明星基金经理是过去二十年最好的价值基金,金牛奖发布了一个过去明星基金经理名单,他在其中之一,他是做大盘价值,我用沪深300的全收益指数做基准,最好价值的明星基金经理就是沪深300价值。如果你买大盘价值基金不要选明星基金经理了,银行当中到底是工行好还是建行好?差不多,所以大盘股中选择alpha是非常难的,沪深300价值可以战胜大部分的基金经理。

  成长基金经理是过去二十年最好的成长性基金经理,我找了一个指数,他主要投资中小市值,我把中证800前一百股票去掉,他们不买中石化这类的大盘股,中证700成长风格和成长基金经理的表现很相似,所以alpha越来越难,你就把它一层层外衣扒掉之后发现战胜指数是非常难的。

  看一下GARP风格,其实GARP风格是中国过去二十年最有效的投资风格,我进来的时候看到我们公司摆了砸金蛋的广告,经理正在发GARP基金,什么是GARP?很简单就是买好东西,但是不要买的太贵,我曾经看过一个段子,什么段子?我们学校百年校庆回去,我们看一下谁过的好,谁过的不好,大家发现娶了校花的同学过的不太好,你花很大运气娶过来不舍得她洗衣、做饭、做家务,但是你聚了邻家女孩就非常幸福,你付出太高估值的时候就是失败的投资风格,所以为什么要GARP?就是买好东西不要付出太大的成本,这就是GARP,看一下GARP基金经理的风格,800GARP指数也可以替代GARP的基金经理,其实为什么天天基金办一个指数论坛,可以在投资当中给大家省心,你找到几个风格的指数就不用在六千多只基金当中再去选择基金经理了。

  我们年初发行基金例子就是嘉实长青竞争优势基金,我们完胜了类似的基金,这个基金可以叫巴非特的护城河方法,中国这几年牛股,十倍、百倍股都有一个特点就是有护城河,我今天不能做一个护城河的基金,就是举一个例子,这类股票特点有护城河,就像我们过去打仗的时候,我们在城墙挖的护城河,别人架云梯也不过不来就是护城河,有护城河的股票表现非常好。我们把护城河这类股票特点拿出来,这其实就是向巴非特致敬的投资方式,就是怎么把主动投资基金的思想做成一个beta。

  我今天介绍到这里,谢谢大家,谢谢天天基金网和各位朋友。

(责任编辑:DF010)

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