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戊戌资产陈战伟:轻指数重个股是A股投资主旋律 科创板存在四个风险点

2019年06月17日 00:23
来源: 东方财富证券研究所

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【戊戌资产陈战伟:轻指数重个股是A股投资主旋律 科创板存在四个风险点】陈战伟在接受采访时表示,中国经济迎来智能化时代。展望未来,中国资本市场将呈三大趋势:智能化、结构化和国际化。在此背景下,大金融、科技、消费以及大健康行业将受益。

  本期嘉宾介绍:陈战伟,香港财经学院金融学硕士,戊戌资产创始人、知名对冲基金经理。2005年至今专研证券投资、拥有十余年专业证券期货交易经验;深研宏观经济,量化对冲领域。交易手法以量化对冲为主,注重宏观经济分析,政策的导向、行业分析。交易风格回撤低,盈亏比高,通过量化对冲交易模式10年内保持收益稳定。

  作为在证券行业十余年的资深人士,他对未来资本市场发展有何见解?中国宏观经济的发展方向是什么?在科创板即将落地之际,投资者拥有哪些投资机会与风险?未来股市将如何走?对此,东方财富网邀请到了戊戌资产创始人陈战伟先生做客《财富观察》栏目,跟大家分享精彩观点。

  陈战伟在接受采访时表示,中国经济迎来智能化时代。展望未来,中国资本市场将呈三大趋势:智能化、结构化和国际化。在此背景下,大金融、科技、消费以及大健康行业将受益。

  陈战伟指出,考虑到未来中国股市的股票数量会越来越多,选股难度也将越来越大,因此在投资策略方面建议轻指数重个股。

  以下为采访实录:

  主持人:观众朋友们大家好,欢迎收看新一期的财富观察,今天我们节目请到了戊戌资产的创始人陈战伟先生,听一听他对于未来二级市场趋势的研判。我们首先通过短片来认识一下他。欢迎陈总的做客,陈老师你好。

  陈战伟:大家好。

  主持人:回首近几十年的市场行情,我们经历过丰收,也经历过阵痛,甚至跌入过绝望的深渊。但来到2019年,我们的信心似乎又得到了很明显的提振。所以站在当下这个时点,纵观股市发展的历程,我们到底该如何去研判未来二级市场的走向?对于这个非常重要和关键的问题,您是怎么研究的?

  陈战伟:我同意你的观点。就我个人观点而言,2019年中国的资本市场有一定的跨时代意义。这主要有几个原因:首先,众所周知,我们的资本市场将会在2019年迎来科创板。这将使资本市场产生结构性的变化。我本人对于中国资本市场未来的发展趋势有三点简单的看法。

  第一点,我认为中国资本市场未来发展方向是智能化。为什么是智能化?大家可能知道,目前美国华尔街所有的机构投资者中有70%都在使用量化投资。量化投资近年来在美国快速崛起,而从2010年开始到现在,我们国内整体的量化投资比重也在快速增加,量也非常之大。

  第二点,人工智能在社会各个领域快速推广——AlphaGo战胜了世界围棋冠军,美国也推出了机器人理财。人工智能进一步推进将会改变金融行业,甚至是我们二级市场投资领域的生态环境。这是为什么呢?众所周知,人和计算机最大的区别就是计算机是不知疲惫的,它运用超大的算例进行分析。

  举个例子,我们下象棋要将其所有的策略全部记住,大概需要几百年,而计算机只需要几个月时间就可全部学习完毕了。计算机最大的能力是什么?是学习能力!所以随着金融科技的发展,随着人工智能在金融行业和交易行业的运用,未来人工智能将会成为二级市场的一个重要发展趋势,这是其一。

  第二,未来的资本市场发展趋势是什么?我个人认为是机构化。大家可能都知道,美国市场个人投资占比仅6%左右,而机构投资者在所有投资者中的占比高达94%上下;而中国市场则恰恰相反——中国拥有2亿股民,但就开户数量而言,这2亿人中个人投资者开户数量占比高达96%左右,而机构的开户数量占4%上下。仅仅4%!所以,就这个角度而言,美国用70年的时间完成了机构化。大家知道中国的资本市场也是刚刚开始对吧?30年的时间也不太长,所以在这样一个时间节点,中国现在的交易投资者还是以个人投资者为主。但是,未来随着交易结构、交易产品、交易策略的丰富,包括投资的意识方方面面的变化,未来将会进入机构化时代。

  第三点是我刚才已经提及的——国际化,大家知道就在这一周,1097只A股纳入富时指数已提上议程,包括MSCI扩大中国A股纳入因子等等,这些的都是国际化的发展脚步。又如我们现在积极推行的沪伦通、沪港通、深港通等一系列机制都是国际化的体现。目前,大量的外资私募也在进入中国市场——世界所有知名私募基金管理机构中,80%都在中国申请了外资私募机构的牌照,且发行了很多产品。从投资者的角度而言,这是一个引进来的过程。同时,我们国际化的第二步是要走出去。如今,我们的同行当中,一些优秀的头部机构已经在香港,甚至是美国设立了自己的分支机构,发行了一些境外基金。所以我的观点是:国际化是由两个方向组成的,一方面要让境外机构走进来,另一方面要让境内机构走出去。综合以上,我觉得未来资本市场有这三个方向。谢谢。

  主持人:另外其实大家现在正在紧张地、如火如荼地备战科创板的交易,那么您有没有对这块投入关注呢?尤其是在交易方面,您可不可以给投资者一些提醒呢?

  陈战伟:好的。科创板可能是今年中国股市最热点的一个话题。为什么?因为大家寄予了科创板非常大的期望值。我先简单介绍一下科创板:科创板可能将于近期推出,目前大家都在持续关注中。今年5月,部分规模较大的机构已经发行了一些科创板的基金,且非常火爆,一经发行,当天就认购一空。这表明大家对科创板的热情是非常高的。我个人认为科创板其实是一个非常好的市场、板块,有很大的投资价值,但同时它也存在一定的投资风险。众所周知,我们的股市实行的是T+1的交易制度,而科创板虽然也实行T+1制度,但它在上市当日就可以融券做空,这是我认为大家在投资科创板的时候应该注意的第个风险点。

  第二,它与我们正常的涨跌停板制度不同——正常的涨跌停板制度上涨或下跌至10%就会出现涨停或跌停,但是目前科创板同美股和港股一样,前五天是没有涨跌幅限制的,它可能一天涨一倍,甚至涨两倍,也有可能一天跌80%,甚至90%。这是第二点——它的涨跌停板的制度不同。

  第三,从长期来看,也就是首5日之后,它是每天20%的涨跌停板。所以它的振幅一定会比A股的主板或者是创业板要大。

  科创板的第四个特点是其整体的估值水平和定价都与之前截然不同——它进行了市场化定价。所以在它刚刚上市的时候,其定价可能会更市场化。基于以上这几点,我希望广大投资者在做科创板投资的时候,谨慎把握机会,同时也要关注以上几个要点。

  主持人:另外,大家其实还是想问,在科创板进入到我们的市场之后,究竟能够给市场带来哪些变化?其实之前也存在一些质疑的声音,比如有人认为科创板来了,可能对于次新股而言是件坏事。另外,新板开了,会对目前为止相对比较新的创业板产生非常明显的资金挤出效应,您怎么看?

  陈战伟:我不认为会有很大的挤出效应。为什么这么说?第一它是分阶段分节奏进行的。从宏观上来讲,它在二级市场的全年融资额肯定是有限的。从另一个角度而言,今年可能会有大量的外资进入中国的A股。对于科创板而言,这类融资基本上可以忽略不计。所以,我认为科创板的推出对大盘的资金面没有根本性影响。就像一个热点,它在某一个时间点可能会形成一个热点,但热度褪去之后,一切都是正常的,不会产生虹吸效应。

  主持人:那么会不会像之前一支新股上市一样,发生“新股发售大家都一股脑地去交易,之后涨有多高跌有多深”这种会产生比较负面的市场影响的情况呢?

  陈战伟:这种情况是有可能出现的。因为大家可能对他的预期过高。在二级市场,当大家一致看好一个方向的时候,其实这个时候已经积累了风险。所以我已经讲到,在投资科创板的时候,在前期不熟悉其交易规则的前提下,建议大家在第一阶段用少量的一部分资金参与,注意控制仓位,不要仓位过大。我认为出现这种暴涨暴跌,或者各个方面的踩踏事件的可能性是有的,所以要谨慎各方面的影响。

  主持人:所以希望大家在投资的时候,要做好事前打算和交易计划。陈总您的投资方法主要是对冲基金,在大家的概念里,对冲基金主要是控制风险的,既然是控制风险,所以收益相对不会特别大。您怎么认为?

  陈战伟:这种理解有一定的道理,但是也存在一些误区。对冲基金的核心就是对冲。举个很简单的例子:我们喜欢美食,但是我们又害怕多吃会长胖,我们怎么办?答案是吃完美食去运动。这样我们既得到了美食,又获得了一个比较好的身体——这就是一种对冲。我们去做投资,它是一个硬币的两个面,一面是利润收益一面是风险,我们不可能只要利润不要风险。这个时候就诞生了一种解决问题的方法——对冲。

  举个例子,我可以这边做多ETF,另外一边做空股指等等,这就是一种对冲。又如,从商品而言,我可以做多大豆,做空豆粕,这就形成了一个产业链的对冲。还有一些宏观对冲、统计对冲,比如做多A股,做空港股、A股和H股的套利等等。对冲的种类很多,它只是一个工具。在投资的时候,我们要根据我们的投资预期和投资计划来选择合适的工具,这样既可以拿到利润,又可以规避风险,对冲是一种非常好的投资交易工具。

  主持人:所以对冲相对稳当,那么你不担心会错过行情吗?比如说市场不同的行情特征。还是我们其实在这个基础之上会制定不同的策略?

  陈战伟:这要分为两个方面分析。首先,投资时我们要知道我们的资金属性。比如我们是一家资产管理机构,我们的资金属性是我们的所有资金都是客户的资金,所以我们在做投资的时候更注重稳定性,为客户带来绝对收益。但假如我自己做投资,资金是我自己的,那我就更倾向于收一些,我可以承担一定的风险度,在可承受范围之内去追求更大的、更高的收益。所以,在做投资之前,我们要先了解我们自己的资金属性。这是非常重要的。因为根据不同的资金属性,我们需要采取不同的投资策略。这是第一步。

  第二步,投资时,市场的钱是分为几类的,假设我们做趋势交易,我们挣的是什么钱?是溢价——股票的溢价、商品的溢价。假设我们做套利交易,套利交易挣的是什么钱?是市场的偏差,做市场的升贴水,我们进行跨期套利。假设我们做波动率策略,我们挣的是什么钱?挣的是市场情绪的钱。所以你要确定你要挣的是哪一部分的钱,以此选择适合的工具。就好比我们今天要出差去北京,我首选飞机或者高铁。但如果我只是去杭州,我可以有更多的选择。而如果我是去舟山,可以选择轮渡。投资也是一样,根据你的资金属性,根据你知道的你要赚市场哪一部分的钱,选择正确的投资工具和投资策略。我们的策略类型还是比较多样化的。

  主持人:另外,咱们主打的主要是量化CTA策略。其实量化交易在我们普通人的眼中比较专业,这个概念也比较抽象。所以我想问问您,咱们为什么会选择量化交易?您认为量化和我们的主观投资的区别和优势是什么?

  陈战伟:首先,大家对于量化交易可能都存在一个误区,认为量化是一种策略。其实量化是一种工具,它可以运用在很多地方,如趋势量化、套利的量化、高频的量化、波动率量化等等。所以量化只是一种工具,核心还在于策略,这是第一点。

  第二,量化和我们人工的主观交易有差异。其中最大的差异就是量化的执行性非常好。因为它是通过编程建模运用算法,其严格执行,没有一点偏差。人工交易最大的弊端是什么?是人性。我们有恐惧,有贪婪,有情绪不好的时候等等一系列的情况,在这些时候我们的交易会出现偏差。因为交易是一个系统,就像飞机一样,它由几十万个零部件组成,有一个零部件出现小小的问题,就会造成事故。我们交易也是一样,交易系统由很多部分组成,有一个部分出错,比如人的情绪出错,出现恐惧贪婪,出现一些随机性等等,都会使我们这笔投资失败、亏钱。所以量化的最大好处就是执行性强。

  那么量化有没有缺点?当然也有。因为和人相比,量化的主观能动性不够,它没有更多的开拓性,更多的只是执行。所以我们现在去做量化,核心是“人机交互”——我们发挥我们人的主观能动性,计算机发挥它的执行性,进行优势互补。所以人工智能也不是纯智能,要先有人工他才能智能,所谓人工智能就是一个人机交互的过程。

  主持人:对,就是我们不是单纯的二者只选量化,而是将人工和量化进行有机的结合。另外,在有趋势和没趋势两种不同的市场环境当中,我们的量化CTA策略或者说工具,是不是都会带来相对比较正向的业绩表现?

  陈战伟:在大部分情况下是这样的。因为在大部分情况下市场是不存在趋势性行情的,在70%左右的时间内,它是处于无序的震荡中的,包括在一些量化投资中,有些策略是挣震荡的钱,做波动性或者做基差的。如果是做套利的,所以则不需要有这种指数级的行情,或者是大的单边行情等等,在中间同样可以盈利。但是可能盈利相对来说稳定不高,它的核心就是比较稳定、可持续。这也是很多资产管理机构追求的一种终极目标,叫做绝对收益,比较适合机构投资者。

  主持人:总而言之就是稳扎稳打,因为我们客户把资金交给我们了,我们的首要考虑肯定是做安全方面的防护,安全是第一位的,然后再考虑怎样去进行盈利或是复利。另外我们再谈谈宏观大的方面,因为于股市接下来的走向而言,我们比较关注的是中国经济的基本面,接下来走向到底会如何演进。我们也想听听陈总的观点。

  陈战伟:好的,但宏观不是我最擅长的,就聊一点个人看法。首先我们讲一个最大的宏观:整个社会发展进入什么阶段?大家都知道在瓦特之后,整个世界进入了工业时代,工业时代催生了城镇,催生了城镇文明,也就是所谓的城市化进程。城市化进程催生了什么?催生了互联网,催生了网络和工业革命。城市化进程,形成当下时代通行的大城市或者说城市群。国内现在有好几个大的城市群,国外也有东京纽约等城市群,这是一个新的时代,是前人经历几千年形成的时代,这是最大的宏观。

  下一步我们宏观社会的发展方向,经济的发展方向是什么?我们已经经历了三个阶段,第一个是农业文明,第二个是工业文明,第三个阶段我认为是智能文明,如今我们已经来到了一个新的阶段。

  怎么理解智能文明?以手机举例:一个智能手机,基本上可以用一年甚至更久。可以在全国任何一个地方使用。其次,未来身份证很都是电子化的。比如说车票等等一系列的,这是最基础的,大家能够感知的数字经济,或者叫网络经济,下一步还比方说我们的支付,现在还需要输入密码或者扫描二维码。以后可能会进化成人脸识别技术等等,还有一个是主要是运用于基因工程领域,以前我们去看诊,可能是通过一些机械设备进行诊疗,但现在则会进行生物学和现代智能学的一种机器结合。所以从这个角度上看,未来我们将会进入一个大的智能化时代。

  这将是我们这个时代最大的宏观,在这个宏观之下,我认为中国将在智能化时代发展的更快。因为改革开放40年来,中国取得了巨大的成就,这其实是得益于人口红利的释放。虽然近些年人口红利慢慢消退,但在智能化时代将会释放。第二个巨大的红利是教育红利。

  人口红利的释放跟我们的经济有什么必然的联系呢?首先,1990年中国的农业人口占到了总人口的近八成,而如今虽然从户籍上看中国的农村人口占比仍有近五成,但如果大家去农村做调研,就会发现中国农村现在整个是空心化的,中国现在绝大部分人(可能是80%甚至90%的人口)其实都生活在城镇。在这个过程中造成了大量的住房、汽车等需求,从而推动了房地产等行业的发展。住宅、汽车、旅行、文化消费等等衣食住行催生了一个巨大的市场。大家都知道中国目前是全世界最大的消费市场,所以人口红利的释放,推升了整体经济的发展,这将是一个巨大的潜力点。

  那为什么第二点是教育红利。大家知道中国80后、90后、00后的人口数量与欧洲和美洲比较,人口基数是远远大于他们的,这是第一点。第二点就是,从教育的程度上来说,智能化时代发展的一个根本就是基础学科,如数学、物理学基础学科的发展。美国之所以能在近100年内引导整个世界的经济,就是因为美国在科研、科技方面一直引领着全球的发展。科技的发展依靠的就是基础学科,可能是数学,也可能是物理学。中国的这一批80后、90后,人口基数大,且本科生的比例达到70%以上。正是由于中国拥有这么多高学历的、受过高等教育的人才,同时又因为科学较长的研发周期(可能是20年30年甚至50年),所以我们从现在着眼将来,预测进入智能化时代之后,这一部分将会释放巨大的教育红利,我们将会在智能化时代超越美国。

  以5G举例,中国目前的5G是全球最先进、最领先的,这一点让美国望尘莫及。这其实就是我们能看到的第一个释放教育红利的现实应用。那么应用之后可能会更多跟我们的投资市场相联系吗?有没有一些相关的板块?

  在整个在我们现在说的我们投资市场,我们相对来说比较看好几大行业,第一个被我们称为大金融。为什么讲到大金融?因为未来的金融可能是一个综合性金融。所以它将会是一个很有潜力的板块。大家可以关注一下。第二个板块是我们刚才提及的科技,比如一些新材料,包括刚才我们讲到的5G芯片等方面,它能够引领生产力呈几何级发展。这个可以关注。第三个就是大健康,因为大家知道中国已经逐渐进入老龄化社会,所以我认为我们可以多多关注这一方面。第四个板块我们称为大消费。我们每天要吃肉、喝酒、装修等等。另外随着人们生活文化的提高,未来人们的旅游消费可能会进一步增加,这可能会带动一些景区和相关行业(如飞机)等一系列需求的增加。所以我觉得消费领域是一个非常好的板块。

  主持人:所以其实我们对中国未来的经济基本面首先是坚定看好的。另外其实还有一些延伸话题,我们也给出了自己看好的一些板块和方向,但是用相对比较长线的眼光去对待,我们在选股层面上来看还是比较难办,作为机构到底怎么选股?就您提到的这些行业,我们到底是应该选择一些头部企业,还是选择一些中小市值的,成长性较高的企业呢?

  陈战伟:就我们而言,我们可能更看重一个企业的成长性。那么怎么评判一个企业的成长性呢?这就需要参考他的分红,如果分红,说明这个企业有钱赚,而且还给你分了利润,表明此企业基本上是没有大问题的。如果可以看到周期,我推荐参考这家企业近三年的业绩,看他的利润增长率、业绩的持续性和稳定性以及分红的情况,也就是它整体的资产回报率。这些项目都比较优秀股票未来的成长空间可能会比较大。

  主持人:聚焦当下大家很关注的话题:一季度的时候,科创板对资本市场重新定位,市场是疯涨一般的上行,但是进入二季度,尤其4月中旬往后,市场经历了连续性的调整。短线来看,大家其实还是比较担忧的。在当下这个位置,我们究竟该以怎样的眼光去对待未来市场的走向?

  陈战伟:说一个基本判断,2019年的整体行情会优于2018年,整个的底部会进行抬升。这是一个基本观点。

  主持人:更细的方向,比如说三四季度往后看的话,您的观点是什么?

  陈战伟:更细的来说,其实纵观2019年的行情,我们可能会认为2019年整个的大盘姿态会呈现两头高中间低的走势,目前这个阶段其实风险已经得到了一部分的释放。但是我们个人觉得,其实大家不用太在意一些大盘的走势,我们的观点是什么呢?是轻指数重个股。

  未来中国的整个的股市,因为现在股票数很多,包括今年陆陆续续一些新上市的,以及科创板未来可能会更多,未来可能马上会有4000只股票。4000只股票,整体来说它的选股难度是非常大的,4000只股票肯定会拖累指数,为什么呢?有好的有坏的,好坏一加权平均,得。当然指数是很难出现这种大的指数级的行情,但是不妨碍很多个股会出现这种非常大的行情。大家可能也知道,从2015年到2019年,其实很多个股都翻了好几倍。但是指数大家都有目共睹,所以说我们的基本观点是轻指数重个股,大家应该把更多的精力放在精选个股,选择一些有价值有成长性的个股,不用更多的去关注指数。

  主持人:选股再给大家几点建议,有没有一些您比较关注的指标?

  陈战伟:选股我这边分享一个特别简单的指标,用来做图形比对。

  主持人:图形比对,怎么个比法?

  陈战伟:我举一个例子。股票从上市以来,你把它的K线图打印出来,或者直接在电脑上分析,然后结合大盘指数两张图进行合成,在电脑上就可以进行。做完之后你会发现,如果它们两者之间出现了正向的负相关,这样就是好股票。为什么呢?如果一个股票和大盘的走势接近,程度如果接近百分之百,所有的涨跌是因为大盘的市场的行情或者资金情绪的推动上涨的,说明它自身的价值处于整个A股市场当中最低的水平。这个是属于穿越牛熊办法。你也可以这么去理解,假如说一个股票,从15年到现在,大盘指数跌了很多,但它可能连创新高,它与大盘的图形比对,就出现了负相关的关系,甚至是反向发展。所以说这样的股票我觉得是有价值的,值得投资的。

  主持人:还有一种情况就是市场整体不景气,但这家公司它是个好公司,因为市场环境不好,所以它也跟着跌。这种情况下,这部分我们所认为的错杀的股票,你们还会关注吗?

  陈战伟:我们可能不太会关注,为什么?一个基本论点就是说资金是最聪明的。第二个观点就是存在即合理。有这么多股票,为什么他偏偏被错杀了?既然资金把它错杀了,资金是最聪明的,资金有资金的道理,我们不需要知道到底是什么。所以我们更倾向于刚才讲的,未来市场可能会形成强者恒强的这么一个局面。

  主持人:明白了。其实我们非常期待一个成熟的市场,但是与此同时作为我们的投资者更要问自己的是,我们是不是已经准备好去迎接未来市场所面临的机遇和挑战?换句话说投资者需要具备哪些素质,您觉得于这个市场而言,是比较重要的。给投资者有哪些建议?

  陈战伟:对,我自己做了十几年的投资。给大家分享一点点,我觉得作为一个职业的投资人,有两个品质我觉得是非常重要的。第一个是独立思考。第二个就是逆向思维,为什么说要独立思考,因为这个市场上杂音太多,所有的杂音都会影响你的判断,影响你的情绪。

  第二个为什么要逆向思维?大家都知道无论是牛市还是熊市,投资商品期货也好,投资股票也好,有一个是亘古不变的,赚钱的人永远是少数,亏钱的人永远是大多数。那我们为什么要逆向思维?其实我们永远要站在大多数人的对面来看待问题,比如说我们买入的时候,其实更多的研究的就是别人为什么要卖给你,而不是说我们自己为什么要买入。因为技术分析、基本面分析或者财务分析,我决定买入一只股票,这个是要做的。但不是最主要的,最主要的是什么?我买的时候,需要考虑我的对手方为什么这个时候以这个价格把股票卖给我。这是一个逆向思维,非常重要,就是不要随大流。听起来道理很简单,但执行起来确实非常难,为什么?因为从心理学上来讲,人的情感和情绪都会受环境的影响,大环境会影响我们,所以这一点确实是比较难以做到。

  主持人:还是一个交易习惯的养成问题,大家不妨可以试一试。今天非常开心的能和陈总就未来市场的走向,尤其是对于二级市场的趋向做了进一步的研判,也听了听他对投资者的一些建议,当然也希望能够帮助大家拨开云雾,更好的找到接下来市场的机会,再次谢谢陈总,也谢谢观众朋友关注我们。下期节目,再见。

(文章来源:东方财富证券研究所)

(责任编辑:DF064)

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