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国泰君安点评5月PMI数据:内外需双双承压 政策再发力可期

2019年05月31日 14:52
作者:花长春 董琦
来源: 国泰君安

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  导读

  中美博弈,外生冲击导致供需走弱,PMI回落至荣枯线下,政策再发力可期。

  摘要

  •   制造业PMI再度趋弱,生产稳需求弱:

      1)总体供需缺口回落,供需双缩,需求端恶化主因外需疲弱。

      2)两大价格指数均回落,其中出厂价格指数回落幅度大于原材料采购,预计后续伴随基数提升,PPI将重回下行通道。

      3)进出口指标双双回落,进口边际下行幅度超过出口。中美贸易摩擦升级,长期来看,出口大概率持续承压。

      4)企业表现方面,大、中、小型企业环比恶化,其中小型企业面临压力最大。需求弱化进程里,小型企业受到冲击较大,后续持续针对小微企业融资条件改善以及普惠性减税的政策重要性上升。

      5)制造业从业人员指数达09年以来最差,较上个月再度走弱至47.0%,后续稳就业压力不容小觑。

  •   服务业PMI平稳,由于受外需影响较小,整体韧性较高。建筑业高景气区间运行,业务活动预期大幅改善,显示出建筑企业对未来的良好预期仍在延续。

  •   外需的迅速恶化,以及政策集中前置发力透支了部分国内需求,促使当前基本面短期出现回落,制造业投资、就业等均出现下行压力。展望后续,外部仍存在着较大的不确定性,若关税全面加征必将持续对国内经济带来负面影响。目前的政策对冲工具仍主要集中于消费与财政。随着“包商银行事件”发酵,我们认为若经济短期下行压力延续,中美贸易摩擦进一步升级,央行将在流动性投放上加大力度,进一步进行定向降准,利用货币与金融政策进行有效对冲。

  正文

  一、制造业景气下行,需求端短期承压

  5月制造业PMI显示,受全球经济放缓以及中美贸易摩擦的影响,内外需短期承压。生产虽然放缓,但依旧平稳。PMI分项指标多数回落,边际恶化,弱于季节性:

  •   5月制造业PMI持续位于荣枯线之下,49.4%,较上月回落0.7个点,各项环比动能均较4月再度收缩(图1);

  •   供需指标虽然体现供需双双回落,但生产仍位于荣枯线之上,相对平稳。需求端整体疲弱,相较内需走弱而言,外需恶化更加显著;

  •   产成品库存与原材料库存去库进程趋缓,主因需求端拖累;

  •   制造业就业压力不小,从业人员指数再度回落0.2个点至47.0%,用工量持续回落。

  (1)总体供需缺口回落至去年底水平(图3)本月PMI生产指标分项,较上月小幅回落0.4个点至51.7%。需求端外需不佳体现显著,PMI新出口订单指数较上月回落2.7个点。新订单指数与产成品库存缺口较4月回落3.2个点至1.7%。内需小幅回落,主因前期政策前置集中发力与减税扰动,外需回落主因中美贸易摩擦加剧以及发达经济体增速放缓。

  (2)两大价格指数回落,出厂价格收缩更明显(图4)PMI两大价格指数出厂价格指数和原材料购进价格指数较4月,分别回落3和2.3个点至49.0%和51.8%。预计后续PPI将重回下行通道。

  (3)需求拖累导致去库进程减缓。原材料库存指数47.4%,较上月回升0.2个点,产成品库存指数48.1%,较上月回升1.6个点,受需求拖累,去库现象出现缓和。从当前上中下游库存情况来看,中游库存水平较高(图5),在需求筑底阶段,库存变动或将出现一定扰动。

  (4)出口、进口指数体现外需承压(图6)本月PMI新出口订单指数回落2.7个点至46.5,进口指数回落2.6个点至47.1,整体反应出中美贸易加剧后,外需压力不断提升。后续若美对中全面加征关税,不排除短期抢跑现象的出现,但中长期来看,外需压力仍将加大。

  (5)分企业规模看,大、中、小型企业环比均出现恶化,小型企业最为严重(图7)大型企业PMI为50.3%,低于上月0.3个百分点,高于临界点;中、小型企业PMI为48.8%和47.8%,分别比上月回落0.3和1个百分点。整体体现,当前需求端承压下,小微企业经营压力更加显著,这也对加大支持民企融资与普惠性减税落实上提出了更高要求。

  (6)制造业就业压力值得关注,本月制造业从业人员指数达47.0%,下降0.2个百分点,自2018年11月以来呈现持续下降趋势(除年内3月新开工引致小幅上升),5月达2009年以来低位。中美贸易摩擦将进一步提升就业压力,后续稳就业政策将不断发力。

  二、非制造业整体平稳,建筑业高景气区间运行5月中国非制造业商务活动指数为54.3%,与上月持平,位于景气区间,非制造业总体保持平稳较快的增长势头,主要支撑为在手订单和存货上升(图9)。

  (1)服务业PMI为53.5%,比上月上升0.2个百分点,继续保持扩张态势。分行业看,铁路运输业、航空运输业、邮政业、住宿业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网软件信息技术服务等行业商务活动指数位于60.0%以上的高位景气区间,相关企业经营活动较为活跃,业务总量快速增长;批发业、资本市场服务、保险业等行业商务活动指数低于临界点,行业景气度有所回落(图10)。

  (2)建筑业PMI为58.6%,比上月回落1.5个百分点,但仍位于较高景气区间,建筑业继续保持快速扩张。其中新订单指数为52.1%,比上月回落2.5个百分点,表明建筑业需求增速有所放缓,但另一方面,业务活动预期指数为64.1%,比上月上升2.2个百分点,显示出企业对未来发展的良好预期仍在延续。整体而言,地产施工与基建扩张带来的建筑活动将在当前短期承压下发挥更加重要的作用(图11)。

  三、外生冲击导致经济短期再承压,政策发力可期当前中美贸易摩擦升温,新一轮关税即将加征,外生冲击导致经济基本面再度承压。外需的迅速恶化,以及政策集中前置发力透支了部分需求,促使当前基本面出现短期回落,制造业投资、就业等均出现下行压力。后续外部仍存在着较大的不确定性,若关税全面加征必将持续对国内经济带来负面影响,目前政策对冲主要集中于消费与财政:

  •   消费政策:4月发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》)会最终落实;

  •   财政政策:主要在基建补短板,以及落实减税降费;在“房住不炒”的要求下,结构性政策的主要发力点仍在财政,但财政政策效果的体现需要一定的时间。

  当前“包商银行事件”仍在发酵,我们认为若经济短期下行压力持续,中美贸易摩擦加剧,央行在流动性投放上仍将加大力度,并进一步进行定向降准,货币与金融政策将进行有效对冲。

(文章来源:国泰君安

(责任编辑:DF010)

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