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安信策略陈果:整体性机会或告一段落 未来关注改革和转型

2019年04月22日 08:31
作者:陈果
来源: 安信证券

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摘要
我们认为货币最宽松时刻很可能已经过去,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现,因此指数整体性机会可能将告一段落,未来结构性机会重点关注改革和转型。行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、军工等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

  投资要点

  我们认为09年下半年,政策重心从保增长逐渐转向促转型,同时资本市场改革试点创业板加速推进,A股市场指数宽幅震荡,中小板指数及成长风格显著跑赢具有一定启示意义。

  综合考虑目前整体环境,我们认为货币最宽松时刻很可能已经过去,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现,因此指数整体性机会可能将告一段落,未来结构性机会重点关注改革和转型。行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、军工等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

  ■风险提示:1。 美股下跌风险,2。全球经济超预期下行,3。货币政策宽松不及预期。

  正文

  上周市场震荡上行,上证综指周三再次冲高至3275.33点,随后进入震荡阶段。全周上证综指,中小板指和创业板指分别为上涨2.58%,1.86%和1.18%。行业指数方面,家用电器(9.71%),通信(8.52%),采掘(6.21%),休闲服务(5.18%)和汽车(4.16%)等行业涨幅居前。

  政治局会议之后,市场热议政策导向是否出现明确变化,而这对市场是否产生重大影响,在结构上分歧尤为明显。

  我们认为09年下半年,政策重心从保增长逐渐转向促转型,同时资本市场改革试点创业板加速推进,A股市场指数宽幅震荡,中小板指数及成长风格显著跑赢具有启示意义。

  综合考虑目前整体环境,我们认为货币最宽松时刻很可能已经过去,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现,因此指数整体性机会可能将告一段落,未来结构性机会重点关注改革和转型。行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、军工等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

  1。 货币最宽时过去,政策重心转向高质量发展

  国家统计局公布的一季度经济数据显示,一季度国内生产总值按可比价格计算,同比增长6.4%,其中一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%,增速比1-2月份加快1.2个百分点;社会消费品零售总额同比增长8.3%,增速比1-2月份加快0.1个百分点;房地产开发投资同比增长11.8%,增速比1-2月份加快0.2个百分点;基础设施投资同比增长4.4%,增速比1-2月份提高0.1个百分点。

  一季度经济增速接近全年区间目标6%至6.5%的上限,为全年完成经济增速任务创造了良好基础,在最新的政治局会议上,对于经济及政策的表述,我们认为也出现了一些变化。

  4月19日政治局会议指出,一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好,这与18年底中央经济工作会议指出的经济运行稳中有变、变中有忧的评估出现明显转变。进一步地,对政策部署的描述从“六个稳转变为”稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定

  提出“通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局”、“以供给侧结构性改革的办法稳需求”、“推动高质量发展中防范化解风险”、“宏观政策要立足于推动高质量发展”,这体现了在经济企稳之后政策重心开始更多考虑结构性问题,未来更核心的是通过改革开放和结构转型促进高质量发展。

  我们认为,一季度的社融与M2增速、以及国内生产总值增速,反映之前实施的逆周期财政政策与货币政策取得了较大的成效;从季度的角度看、后续实施力度可能会出现环比成眠的微调,最宽松的时刻很可能已经过去。

  2。 历史的启示:09年下半年(从保增长到促转型、推创业板)

  我们一直认为,A股历史没有哪一年会是过去某年的重演,但我们也一直认为,历史比较分析可以提供有意义的启示。

  从市场节奏看,我们认为09年历史具备启示意义。2009年的A股在四万亿刺激计划等政策背景下出现了强劲走势,经济也出现了显著复苏。2009年7月,统计局公布二季度GDP增速已由一季度的6.2%显著反弹至7.9%,毕竟经济增长8%的目标。上证综指从2008年11月市场谷底的1664点一路攀升至2009年8月初的3478点。

  2009年7月23日,中共中央政治局会议提出:“继续发挥好投资对拉动经济和调整结构的重要作用,坚决控制盲目重复建设;…加快科技进步和创新,积极培育一批发展潜力大、带动作用强的新兴产业;推进结构调整和节能减排,大力推动重点产业调整振兴,改善中小企业发展环境,毫不放松地抓好节能减排;

  这预示着决策层对于经济工作重点逐步由稳增长向调结构转变,而随着经济开始走向过热(三季度GDP增速进一步跳升至9.1%),市场对于货币政策将转向的担忧不断升温。2009年8月3日,7日回购利率上升至2.1452%,创下2009开年以来新高, 8月5日,央行发布二季度货币政策执行报告,确认“适度宽松的货币政策得到有效传导”,市场对于货币政策转向的担忧进一步加剧。上证综指在此后呈现宽幅震荡走势(从8月4日的3478点先调整至9月1日的2639点,此后至11月又反弹回3361点,但未创新高。)

  同时,2009年下半年,A股市场的重大改革试点创业板加速推进。09年7月1日,证监会正式发布实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》,投资者可在7月15日起办理创业板投资资格。9月13日,证监会宣布,于9月17日召开首次创业板发审会,首批7家企业上会。10月23日,创业板举行开板启动仪式。10月30日,中国创业板正式上市。

  这一时期,作为当时成长股代表的中小板指则是一路走高,明显跑赢主板,直到2010年11月才到达阶段性高点7493点。从市场风格来看,在2009年8月4日后,市场结构主线从前期占优的周期和金融转向成长和消费风格。

  我们认为,整个经济的波动幅度,2019年要显著小于2009年,同时2019年的企业盈利还需要综合减税降费等政策的综合影响,但政策重心在经济企稳之后逐渐转向改革和转型,包括从当年资本市场改革试点的创业板到今年的科创板,这些因素在性质上完全可比,因此我们倾向于未来市场行情不会演绎得如同09年下半年那般剧烈,但结构主线大概率会转向改革和转型,后续需要重点关注科技成长方向。

  3。 关注国产软件新机遇

  4月18日,中国电子学会软件定义推进委员会启动会暨学术论坛在北京举行。会议上,工信部信息化和软件服务业司司长谢少锋在致辞中指出,党和国家领导人高度重视中国软件产业的发展。十八大以来,中国软件产业规模、质量和效益全面跃升,正成为建设现代化经济体系、引领高质量发展的火车头。然而,中国软件产业“既不大也不强”,国家投入不足、产用脱节、生态薄弱、人才短缺等问题亟待解决。因此,今年2月份,中国起草了一份关于软件的发展战略和行动计划,这一软件产业顶层设计将在今年上半年出台。谢少锋指出,下一步,中国将完善产业政策体系,实施关键软件技术的重大工程,推动应用普及,优化产业环境,抓住互联网带来的机遇,将软件产业做大做强。

  3.1。 中国软件产业起步晚发展快

  我国软件产业起步晚,在基础软件方面错过了发展机遇。当苹果Ⅱ电脑发布的时候,中国改革开放还没有开始。而且受限于当时中美双方的产业、人员等方面差异悬殊,中国在基础软件方面一开始就处于落后地位。

  不过,我国软件公司利用人力成本低,本地化等优势,优先发展应用软件,取得了巨大的进步。2018年,中国软件产业实现业务收入6.3万亿元,同比增长14.2%,规模以上企业数量3.78万家。

  3.2。 国家积极扶持软件产业发展

  中国政府很早就意识到基础软件自主创新的重要性。出台了一系列扶持政策,支持国产软件的发展:

  3.3。 2020年前将实现办公软件国产化替换

  在政府大力推动下,我国涌现了中国电子系、中国电科系、紫光系和中科院为代表的“国家队”,成为推动我国国产软件发展的中坚力量。此外,从2014年开始的“党政办公国产化项目”,在国家主管单位的推动下,计划到2020年完成从部委到地方县乡的办公应用全国产替换。

  目前该项目处于第二期规模试点阶段,原计划的百余家试点已全部落地实施,部分试点系统已上线运行。

  3.4。 国产化替代将从党政向重要行业领域拓展

  国产化替代先从党政办公应用等核心要害领域开始推进,先行先试,发现问题解决问题,持续优化提升产品和系统。未来国产替代将从党政核心领域开始向重要领域拓展。“8+2关键行业领域”(电力、民航、铁路、银行、证券、 保险、海关、税务+广电网、电信网)的国产化替代项目将稳步推进,其中重要行业的内网专用系统率先进行国产化替代。

  国产化替代受益最大的将是基础软件厂商。从自主可控产业链分析,国内的终端、服务器、存储、网络等设备厂商已在市场上有相当高的渗透率,边际增量较小。而目前国内公司渗透率较低的环节,比如芯片、操作系统、数据库、中间件、保密安全等,有望成为国产化替代的核心受益厂商。在自主可控、国产替代大环境下,重点行业的高端软件替代有望加速,直接利好国产软件厂商。相关公司:浪潮信息中科曙光超图软件太极股份中国软件中国长城北信源中孚信息深信服启明星辰南洋股份纳思达等。

  综合考虑目前整体环境,我们认为货币最宽松时刻很可能已经过去,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现,因此指数整体性机会可能将告一段落,未来结构性机会重点关注改革和转型。行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、军工等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

(文章来源:安信证券)

(责任编辑:DF078)

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