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四月 股债走到十字路口

2019年04月11日 05:18
作者:张勤峰
来源: 中国证券报

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  3200点之上,A股踌躇不前;3.3%一线,债市稍得喘息。小长假过后,股强债弱的格局暂时被打破,A股陷入震荡,债市也迎来休整,都在等待方向指引。数据、政策、流动性……诸多不确定的存在,让今后两周成为一个关键时点。

  A股震荡债市休整

  年初以来,“股债跷跷板”现象十分突出,权益资产与固收资产之间一强一弱反映出金融市场风险偏好的变化。

  “清明小长假”过后,A股冲高回落,上证综指在3200点上方陷入震荡,截至4月10日,指数已盘整3日,市场成交亦出现萎缩,观望情绪上升。

  与此同时,一波持续下跌之后债市终于迎来喘息。4月10日,10年期国债期货主力T1906合约反复上下波动,早盘震荡走弱,午后一度直线拉升,随后再回落、再拉升,收盘上涨0.18%,迎来本周的第二次上涨。上一次是在4月8日,当天T1906合约上涨0.13%,但紧接着就在9日跌去0.2%。截至10日收盘,本周T1906合约上涨了0.16%,尽管涨幅有限、走势不稳,但与“小长假”之前相比,还是好了不少。统计显示,上一周虽只有4个工作日,但是10年期国债期货T1906跌去1.47%,单周跌幅为2018年以来罕见。

  现货市场方面,4月10日,10年期国债、国开债成交利率也稍稍脱离了3.3%和3.8%的位置。银行间市场上,10年期国债活跃券180027尾盘成交在3.29%;10年期国开债活跃券190205尾盘成交在3.77%,较上一日尾盘下行约4bp,次活跃券180210成交利率下行逾4bp至3.90%。之前,长期限利率债收益率经历了快速上行。4月9日,10年期国债、国开债中债收益率分别报3.29%和3.80%,均较3月末上行超过20bp,并创了2019年以来的新高。

  月初典型的单边行情之后,股强债弱的格局暂时被打破,A股陷入震荡,债市也迎来休整。

  迎来“四月决断”

  A股缘何放慢了上涨的步伐?A股市场中有一个说法,叫“四月决断”,大概意思是说每年到4月的时候,全年投资的逻辑脉络基本能够看清,需要下决心了。从过去几年的经验来看,这个说法有其合理性。

  海通证券的研究发现,2011年至今,A股往往在4月选择方向。基本面或政策面变差时,4月后市场转向下跌,比如2011年、2014年、2016年、2017年、2018年;在基本面或政策面变好时,4月后市场上涨,比如2013年和2015年。

  海通证券研报指出,4月之前基本面数据不太明朗,市场往往受到政策或事件的影响,而年初流动性通常较充裕、投资者风险偏好高,故常常出现“春季躁动”。4月之后,3月的宏观数据逐步公布,微观企业的年报及一季报也开始披露,基本面逐步明朗,重要会议之后宏观政策形势也更明朗,因此在4月投资者可以对行情做出更明确的判断。

  “随着经济进入开工旺季,对盈利和经济的关注度会适度回归。部分投资者会开始审视主板的业绩趋势和估值匹配程度,4月将是这一类投资者的决断时刻,投资者会对全年的盈利和流动性做一次明确的判断。”新时代证券研报写道。

  今年一季度,A股一轮气势如虹的上涨,是为“春季躁动”。进入4月份,“春季躁动”接近尾声,来到了“四月决断”的时间窗口。

  那么,当前A股要拿什么做“决断”?或者说,在等待什么关键指引?

  回顾历史上A股的几次波澜壮阔的牛市行情,每一次行情的背后都有基本面拐点的出现。海通证券策略团队认为,上证综指2440点以来市场已经反转,进入牛市第一阶段,类似2005年下半年,政策偏暖和流动性宽松推动估值修复,进入牛市第二阶段需要确认基本面见底回升。市场能否进入第二阶段,4月可能就是决断期,决断的关键当然是基本面运行趋势的信号。

  国信证券策略团队也提出,今年“四月决断”的核心是“宽信用”能否持续,以及“基本面拐点”年内能否到来。

  等待数据和政策明朗

  相比之下,4月份债市行情的季节性特征没有股市那般明显。然而,今年4月对于债券市场而言同样是一个关键月份。

  去年底时,市场参与者对2019年债市行情的展望普遍是“牛尾”或者“震荡市”。但近一段时间尤其是上一周,债券市场走出一轮明显熊市行情。“牛尾”还在不在?趋势性熊市是否已经到来?这可能是很多债券投资者心中的疑问。而4月可能会是给出答案的月份。

  年初以来,债券市场陷入弱势震荡,有众多的原因,但主要还是市场对经济增长的预期出现了变化。分析人士指出,1月份信贷和社会融资数据的高增长,显示宽信用取得一定进展,而从历史经验来看,融资的底部对经济的底部具有预见性,加之外部环境紧张局面有所缓解,市场对经济增长的预期出现修复,对货币政策走向的看法也出现微妙变化,是推动债市收益率上行的关键。

  4月,一系列的关键数据的公布将有助于审视经济基本面趋势。众所周知,1、2月数据易受春节因素影响,参考价值大打折扣,若加上3月的数据,会有助于判断经济金融发展态势。特别是1、2月份金融数据出现了较大波动,加上3月份数据,可能更容易看出其中趋势。

  另外,近期猪价出现较快上涨,部分蔬菜价格的走势也脱离季节性规律,加上部分工业品涨价,市场通胀预期有所抬头。3月份CPIPPI数据将会成为观察物价走势的重要参考。

  更不用说政策面。此前市场对4月央行降准存在强烈预期,但时至如今,仍只闻楼梯响,不见人下来。4月份降准与否已经成为市场观察货币政策取向的重要窗口。

  经济、政策、流动性……这些关键变量的运行趋势,对于股、债市场下一阶段的行情走向具有举足轻重的影响,牵动着投资者的神经。

  按照披露的日程,3月份主要宏观数据将从4月11日起开始披露。股、债投资者心中的疑问或将得到解答。4月尤其是今后一两周因此成为一个重要的时段。

(文章来源:中国证券报)

(责任编辑:DF407)

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