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科创板首批受理企业如何估值 业务看点在哪儿?申万宏源给出全景透视

2019年03月23日 09:24
来源: 申万宏源

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科创板首批受理,分布在5个行业的9家企业,平均市值为72.76亿元。如何给他们估值,各家公司看点又分别在哪儿?申万宏源研报给出了一些参考方向。

  科创板首批受理,分布在5个行业的9家企业,平均市值为72.76亿元。如何给他们估值,各家公司看点又分别在哪儿?申万宏源研报给出了一些参考方向。

  首批科创板受理企业尘埃落定,但围绕着他们的讨论却才刚刚开始。

  上交所晚间答记者问时提到,首批受理的9家企业,分布在新一代信息技术、高端装备、生物医药、新材料、新能源5个行业。9家企业采用两套上市标准,预计市值平均为72.76亿元。

  对于业务各不相同的几家公司而言,如何根据他们的自身特性进行估值,他们又有哪些业务比较有看点?申万宏源夜间给出的一系列报告,或许可以给出一些参考方向。

  晶晨股份:建议采用PE或pipeline估值,可给予一定溢价

  申万宏源指出,公司是采用第一套上市标准估值(市值+净利润/收入),建议采用PE或pipeline估值。理由有两个:

  其一、公司盈利性好,财务质量高,可采用PE估值并给予一定溢价。

  其二、考虑公司净利率高,人力扩张和收入增长经常错配,建议根据未来量产产品产生的毛利折现回当前(pipeline)的估值方法。

  申万宏源在报告中分析称,公司芯片产品主要应用于OTT、IP智能机顶盒、智能电视和AI音视频等智能终端。在运营上为典型Fabless模式,专注于设计本身,晶圆制造及封测等环节交由台积电、日月光等国际一线大厂完成。

  (附图:晶晨股份财务数据)

  市占率上,公司为国内OTT机顶盒芯片领军,零售市场市占率第一,运营商市场市占率第二。智能电视芯片处于国内Tier1,客户涵盖索尼、TCL、小米等主流终端厂商。

  此外,公司控股股东为晶晨控股,持有39.52%股权。TCL王牌为公司第二大股东,持股比例11.29%。

  申万宏源认为,公司未来将进一步强化在超高清、多格式、低功耗上的领先优势。此外,随着智慧城市、平安城市等的持续推进,公司将战略性进军IPC(网络摄像机)SOC领域,抢占智能安防新蓝海。

  江苏北人:行业模式已成熟,宜用可比公司PE估值法

  申万宏源认为,公司选择适用预计市值不低于人民币10亿元、最近两年净利润为正且累计不低于5000万元的上市规则,宜采用可比公司PE估值法。

  申万宏源分析认为,公司工业机器人集成业务技术与模式已较为成熟,特别是汽车行业焊接自动化渗透率已经非常高,公司处于利用核心技术拓展下游应用的时期,与多数A股上市的工业机器人集成商发展阶段接近,应采用可比公司PE估值法进行估值。

  鉴于行业模式已经很成熟,申万宏源也提示了这方面的风险:汽车需求出现较大幅度下滑、工业机器人集成行业竞争环境恶化、公司下游领域拓展受阻。

  睿创微纳:对标A股高德红外,用相对估值法

  申万宏源在报告中指出,公司预计市值、净利润及营收规模适用科创板上市标准中的“(一)预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

  因此建议用相对估值法(PE)进行估值。在A股的可比公司包括高德红外、大立科技。

  据东方财富,目前高德红外动态市盈率为134.9倍;大立科技动态市盈率为87.5倍。

  申万宏源分析称,目前公司有研发人员221人(总人数591人,占比37.4%),在百万级像素红外MEMS芯片、12及17微米探测器领域均有多项突破,目前国际上仅美国、法国、以色列和中国等少数国家掌握非制冷红外芯片设计技术。

  公司拟募资4.5亿元,用于非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目、红外热成像终端应用产品开发及产业化项目以及睿创研究院建设项目,未来有志于成为世界领先的红外成像解决方案提供商。

  利元亨:业务仍处高速渗透期,可用PE/PEG结合估值

  申万宏源认为,公司选择适用预计市值不低于人民币10亿元、最近两年净利润为正且累计不低于5000万元的上市规则,分别应用可比公司PE估值法与PEG估值法结合的估值方法。

  申万宏源指出,公司现有业务仍处于高速渗透期,锂电设备业务在核心客户供应体系内收入不断提升,在其他业务端维持较好的历史成长性,可以参照可比公司快速发展阶段、结合公司未来增长预期应用PEG估值方法对现有业务进行估值。

  (附图:利元亨财务数据)

  天奈科技:盈利能力稳定,选用PE/PEG等方法估值

  申万宏源认为,公司满足第一套标准第二款内容的上市标准,可选用PE/PEG等方法估值。

  申万宏源分析表示,发行人本次发行选择《上市规则》 中 2.1.2 条中第一套标准第二款内容,预计市值不低于人民币 10 亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。考虑公司盈利能力稳定,收入、扣非净利润持续增长,可选用PE/PEG等方法估值。

  申万宏源在财报分析中指出,虽然三年收入、扣非净利润持续增长,但经营性现金流有待改善。

  2016-2018年,公司主营业务收入分别为1.34、3.08、3.28亿元;归母净利润分别为975、-1480、6758万元;扣非后净利润521、1009、6500万元,18年净利润亏损主要是客户沃特玛资金链出现问题,致使应收账款无法收回,计提减值准备6979万元所致。

  与此同时,公司产品毛利率分别为49.1%、42.1%、40.4%,研发费用占收入比重5.8%、4.5%、5.0%,经营活动产生的现金流量净额分别为-537、-2213、-5689万元。

  (附图:天奈科技财务数据)

  容百科技: PB-ROE框架结合现金流模型估值,预期可适度乐观

  申万宏源认为,公司选择《科创板上市规则》2.1.2条款第四项条件作为申请上市标准,建议利用PB-ROE框架结合现金流模型估值。

  申万宏源分析指出,公司2018年度实现营业收入30.41亿元,结合报告期内的外部股权融资情况、可比A股上市公司二级市场估值情况。建议用PB-ROE框架理解公司在行业景气周期中的位置,用FCFF绝对估值对公司长期价值进行定量评估。

  申万宏源表示,动力电池行业处于产品升级带来的新一轮成长周期,对公司单位盈利与高速增长期的增长率预期可适度乐观。

  (附图:容百科技财务数据)

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(文章来源:申万宏源)

(责任编辑:DF078)

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