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广发策略戴康:资本市场重估驱动居民与长线资金入市

2019年03月15日 08:03
作者:戴康
来源: 广发策略研究

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  ● “融供给侧慢牛”预期差在哪?实体到金融:先破后立,一脉相承

  与“实体供给侧慢牛”一样,“金融供给侧慢牛”存在三点显著预期差:看重基本面变化而忽视贴现率驱动更强,认为是“大水牛”而忽视了风险偏好的影响更大,对金融供给侧改革的战略定位及持续性认识不足。

  “实体供给侧改革”“先破”通过(实体+金融)“去杠杆”,调节基建、地产等传统周期行业信用的供需总量,“后立”实现重大转折——从“去杠杆”转向“稳杠杆”,从“信用二元分化,民企融资难”转变为“民企纾困”,“金融供给侧改革”落地,旨在搭建高质量新经济的“宽信用”供需机制。

  实体供给侧慢牛1.0:盈利牵牛,周期消费以龙为首

  16-17年“实体供给侧慢牛”对A股DDM三因素的影响路径分为两个阶段,第一阶段是16Q1-Q3市场逐步认知与接受、改革预期升温带来的短暂风险偏好提升;第二阶段更持久,16Q4-17Q4驱动来自于由周期性行业产能利用效率提升带来的盈利改善,即“盈利牵牛”。“去产能”使周期股受益,“去库存”使消费股受益,而行业集中度提升与金融去杠杆均对龙头公司更加友好,A股风格显著由大盘主导。

  金融供给侧慢牛2.0:分母驱动,科技牛、小盘胜

  19年A股“金融供给侧慢牛”亦已开启,核心驱动力来自于DDM模型的分母端——有效扩大新经济和民企融资将使融资利率结构性下降;健全制度改革与修正资源错配使资本市场定位提升,将抬升股市的风险偏好。

  “金融供给侧慢牛”的受益行业将沿着新经济信用扩张的供需两端展开:需求端来看,15年以来科技成长股的盈利周期、并购周期、科创周期首次迎来难得“三周期共振”,将成为领军力量;从供给端来看,券商作为资本市场重要参与方,业绩与估值的负向压制缓和、战略地位显著提升。

  看好小盘股风格。首先,资源优化扶持对于小盘股(民企)更倾斜;其次观察市场特征,短期来看牛熊转换期往往小盘股胜出大盘,长期来看00年以来每一轮牛市风格较上一轮多有“反转”,16-17年牛市是大盘股风格,本轮将反转至小盘股;此外,监管周期回暖对小盘股形成正面推动。

  2.0 VS 1.0 :波动更快,空间更高,持续更强

  更快——估值是快变量而盈利是慢变量,本轮分母端驱动的行情会比上一轮分子端驱动波动“更快”;更高—科技成长股引领的“戴维斯双击”相较于上一轮周期与消费主导的“业绩修复”,上涨空间更高;更强—告别“量的收缩”,“金融供给侧慢牛”全面迈进“质的优化”,科创周期提升改革转型预期,资本市场重估驱动居民与长线资金入市,行情持续性“更强”。

  ● 核心假设风险:Q2业绩与经济低预期,海外缩表等。

(文章来源:广发策略研究)

(责任编辑:DF078)

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