首页 > 财经频道 > 正文

海通宏观姜超:如何激发市场主体活力 支持民营企业发展

2019年03月13日 08:08
作者:姜超
来源: 姜超宏观债券研究

东方财富APP

  • 方便,快捷
  • 手机查看财经快讯
  • 专业,丰富
  • 一手掌握市场脉搏

手机上阅读文章

  • 提示:
  • 微信扫一扫
  • 分享到您的
  • 朋友圈
摘要
19年将如何激发市场主体活力、支持民营企业发展?目前,民营企业在经营发展中遇到的困难和问题集中表现为“三座大山”——市场的冰山、融资的高山、转型的火山。本报告中,我们将从“三座大山”着手,进行分析和展望。

  摘要

  19年将如何激发市场主体活力、支持民营企业发展?目前,民营企业在经营发展中遇到的困难和问题集中表现为“三座大山”——市场的冰山、融资的高山、转型的火山。本报告中,我们将从“三座大山”着手,进行分析和展望。

  移走融资的高山:疏通货币,发展股权。民企融资既贵且难。过去几年,民企遇到的最突出问题莫过于融资难融资贵,去年尤其突出。首先民企融资贵的问题由来已久,18年4季度温州民间融资综合利率16.2%,仍远高于金融机构人民币贷款平均利率5.6%。而比融资贵更严峻的是融资难,央行口径下,民企新增贷款比重从13年的60%以上降至16年的不足20%,国企则从30%左右升至80%左右;财科院口径下,国企平均融资规模从15年的7.15亿升至17年的22.5亿,民企则从6亿降至4.6亿。疏通货币渠道,建设资本市场。民企融资难问题引起了高层的重视,并陆续出台应对政策。首先是去年10月底政治局会议提出,要解决民企融资困难,在11月初民企座谈会上提出抓好6方面政策举措。而后是银保监会主席郭树清提出对民企贷款的“一二五”目标。而今年初地方政府纷纷提出设立民企纾困基金、民企发展基金。最后是全国两会,《政府工作报告》不仅强调要疏通货币政策传导渠道,更强调要促进多层次资本市场健康稳定发展,提高直接融资特别是股权融资比重,这意味着,未来将从银行贷款和股权融资两个方面改善民企融资。

  跨越转型的火山:减税降费,降低成本。民企成本高利润薄。民企融资难融资贵的背后,是盈利恶化。过去两年尤其如此,不仅规上工业民企利润增速远低于规上国企,去产能、促环保更导致规上民企大量消失、成本明显抬高。减轻税费负担,静待成本下行。18年减税政策逐步落地,《政府工作报告》指出,19年将实施更大规模的减税降费,全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿,制造业增值税率降至13%,交通运输、建筑业增值税率降至9%。根据我们的测算,商贸、军工、化工、装备制造将是增值税率下调的最大受益者。考虑到民资占制造业投资比重近九成,占建筑业比重近半,民企将是增值税率下调的主要受益者。而随着供给侧改革进入下半场、商品价格由涨转跌,19年PPI通缩风险将明显增大,利润分配将从上游向中游倾斜,从国企向民企倾斜。18年4季度以来,国企、民企利润增速走势已经发生反转。

  融化市场的冰山:放松管制,打破垄断。民企行业准入受限。以往由于垄断和管制的存在,在不少行业中民企准入受限,不公平待遇制约其利润率提升。从18年A股上市公司看,民企在各服务业中数量占比普遍偏低,基建、教育占比不足30%,而民企数量占比较高的主要是制造业、科学技术服务业和信息服务业。而从17年固定资产投资看,基建、教育、建筑等行业国资也都普遍高于民资,文体娱乐、信息服务基本持平。秉持竞争中性,放松行业管制。去年10月,央行行长易纲在G30国际银行研讨会上提及以“竞争中性”原则对待国企,迈出了优化民企营商环境的重要一步。而今年《政府工作报告》不仅在“激发市场主体活力”部分强调要“缩减市场准入负面清单、推动‘非禁即入’、加快清理妨碍统一市场和公平竞争的各种规定和做法”;更在“深化重点领域改革”部分强调要“深化电力、油气、铁路等领域改革,自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开,将竞争性业务全面推向市场”。我们预期,公用事业和服务业领域的简政放权、放松管制有望带来“供给需求双重增量”。

  激发活力三步走,改善民企三大表。激发市场主体活力的关键落脚点是帮助民企依次越过“三座大山”:疏通货币发展股权,移走融资的高山,最终改善融资;减轻税费降低成本,跨越转型的火山,最终改善盈利;竞争中性放松管制,融化市场的冰山,最终改善需求。18年,我们已经实施了前两步,也就是减税降费、改善融资。从全国两会传递的信号看,19年,我们不仅将实施更大规模减税降费,继续改善民企融资状况,还将进一步放松管制、打破垄断,为民企经营发展提供更广阔的空间,为民企加杠杆创造更有利的环境!

  去年底以来,高层对“激发市场主体活力”、“支持民营企业发展”的重视程度不断上升,这在今年《政府工作报告》得到了集中体现——不仅经济社会总体要求和政策取向部分对此着墨甚多,十大工作任务和举措中,大部分也都涉及到要促进民营经济的发展。

  19年将如何激发市场主体活力、支持民营企业发展?目前,民营企业在经营发展中遇到的困难和问题集中表现为“三座大山”——市场的冰山、融资的高山、转型的火山,本篇报告中,我们将从“三座大山”着手,进行分析和展望。

  1。 移走融资的高山:疏通货币,发展股权

  1.1民企融资既贵且难

  回顾过去几年,民营企业遇到的最突出的问题莫过于融资难融资贵,去年尤为突出。

  民企融资贵的问题由来已久。虽然12年以来温州民间融资综合利率持续下行,到今年2月底已降至15%左右,但依然远高于央行公布的去年4季度金融机构人民币贷款平均利率5.63%,目前两者利差依然高达10个百分点。

  比融资贵更为严峻的是融资难。从央行公布的信贷投向结构数据看,14年以来,民企新增贷款占比逐年下降,从13年的60%以上,降至16年的不足20%,而国企则从30%左右上升到80%左右。从中国财政科学研究院数据看,国企平均融资规模从15年的7.15亿元上升到17年的22.54亿元,而民企则从5.99亿元下降到4.6亿元。

  1.2改善融资:疏通货币渠道,建设资本市场

  我们看到,去年4季度以来,高层愈发重视缓解民企融资难融资贵问题,并着手出台政策应对。

  早在去年10月底,政治局会议首次指出,“部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露”,并强调要“研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难”。去年11月初召开的民营企业座谈会,提出要抓好6个方面政策举措落实,其中第二条就是“解决民营企业融资难融资贵问题”。银保监会主席在接受《金融时报》采访时,提出了对民营企业贷款的“一二五”目标。去年底中央经济工作会议进一步强调,要“改善货币政策传导机制,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”。

  今年《政府工作报告》中,货币政策部分重申要“疏通货币政策传导渠道,有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题”,并在第一大工作任务“保持经济运行在合理区间”中明确提出,要“加大对中小银行定向降准力度,释放的资金全部用于民营和小微企业贷款,今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上”。而从此前召开的地方两会看,天津、上海等省、市也都纷纷提出要设立民企纾困基金、民企发展基金。

  值得注意的是,今年《政府工作报告》中还强调了要“促进多层次资本市场健康稳定发展、提高直接融资特别是股权融资比重”。

  在我们看来,其重要性并不亚于疏通货币政策传导渠道、改革完善货币信贷投放机制。一方面,民营企业、中小企业融资难融资贵是世界性难题,民企轻资产、高风险的特征导致其不受银行体系青睐,因而通过资本市场改善其直接融资,与通过银行体系改善其间接融资同等重要。另一方面,当前中国股权融资占社会融资比重严重偏低,未来提升空间十分广阔。

  2。 跨越转型的火山:减轻税费,降低成本

  2.1民企成本高利润薄

  导致去年民企融资问题凸显的一个重要原因是,过去两年民企盈利状况出现恶化。从规模以上工业企业看,过去两年民企利润总额增速分别为11.7%、11.9%,虽然不及国企的41.7%、12.6%,但至少依然保持正增长。但真实情况远比表面数字更为严峻。规上工业国企利润总额从17年的1.67万亿上升到了1.86万亿,但规上工业民企却从2.38万亿下降到了1.71万亿。“幸存者偏差”背后,“规上”民企正在大量消失。

  数量多、规模小的民企,成为了去产能的“买单人”。相比国企,民企虽然数量众多,但规模普遍较小。17年规模以上工业企业中,仅有不到2400家国企,但其收入、资产均值高达17.4亿元、28.7亿元,而民企数量虽然超过22万家,但收入、资产均值仅为1.8亿元、1.1亿元。过去两年去产能发力,大量工业企业被关闭。相比之下,国企利润同比还在增长,而民企利润同比出现大幅下降,且有大量民企不再纳入“规模以上”统计,这表明,那些不符合环保要求的中小企业最终成为了“买单者”。

  去产能令价格上涨,上游国企受益最大。去产能令供给大幅收缩,因而带来工业品价格大幅上涨,再叠加地产去库存对终端需求的拉动,过去两年工业企业收入、利润增速均大幅上升。但新增利润主要集中在中上游行业,18年钢铁、建材、化工、煤炭、油气开采等五大行业对利润增长的贡献率合计达到74%。然而,上游行业中,由于民企大量关停,国企成为了利润高增长的主要受益者。而在民企占比较高的中下游行业,却面临成本大幅上升、侵蚀盈利的困境。

  2.2改善盈利:减轻税费负担,静待成本下行

  在原材料成本依然高企、租金人力成本持续上升、出口关税成本逐渐凸显的背景下,减税降费成为改善企业盈利最直接的方式。

  我们看到,在18年,我们已经实施了增值税税率下调1%,个人所得税减免等多项政策,4季度的财政收入增速明显下降,税收收入增速转负。而今年《政府工作报告》提出,要实施更大规模的减税降费,全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿。其中,制造业增值税率从16%降至13%,交通运输、建筑业增值税率从10%降至9%。此外,降低企业社保缴费负担,下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例,各地可降至16%。

  增值税率下调,谁最受益?我们基于投入产出表数据进行测算发现,本次增值税率下调对于多数行业而言税收负担(增值税占营收比重)均有下降,降幅中位数约在0.9个百分点左右。其中批零和水利设施行业受益最大,税负下降均超过2个百分点,采矿行业同样受益较大,部分服务行业由于销项税率并未调整,税负下降并不明显。

  假设增值税减税效果均作用在企业部门,则根据上市公司17年年报数据测算,整体来看,本次增值税率下调对上市公司利润增厚幅度约在5.4%左右,而中位数水平约在10%,其中商贸、国防军工、化工和电子行业受益明显,装备制造行业也大都处于中位数水平以上,而地产和金融板块获利有限。

  考虑到17年底制造业、交通运输业、建筑业固定资产投资中,民间投资占比分别达到87%20%46%,分经济类型看,民企将成为本轮增值税率下调的主要受益者。

  而随着供给侧改革进入下半场,去产能、去库存正进入尾声。供给收缩放缓、需求刺激不再带来的结果是,价格由涨转跌。去年4季度以来,以煤价、钢价和油价为代表的商品价格出现了明显下降,使得19年PPI通缩风险明显增大。我们预测19年PPI增速将下滑转负,而CPI非食品增速则降至2%以下。而与原材料成本下滑相对应的是利润增长的重新分配,一是从上游向中游倾斜,二是从国企向民企倾斜。

  事实上,去年4季度以来,规上国有工业企业利润增速已明显放缓,从单月增速看,10月已下滑转负,11、12月更是跌幅扩大;而民企利润增速持续回升,11、12月单月增速已重回两位数,并持续扩大。

  3。 融化市场的冰山:竞争中性,放松管制

  3.1民企行业准入受限

  民资服务业占比偏低,制约盈利改善、结构转型。导致民企利润偏弱的一个重要原因在于,民企行业准入受限,制约其利润率提升。目前,民企主要分布在制造业,尤其是中游加工组装类制造业,在服务业中占比整体偏低。由于垄断和管制等原因,民资在服务业中占比严重偏低,不仅制约其盈利改善,也阻碍经济结构转型。以往由于各种各样“卷帘门”、“玻璃门”、“旋转门”的存在,在市场准入、审批许可、经营运行、招投标等各方面对民企形成不平等待遇,制约其参与其中。

  从18年A股上市公司的公司看,民营企业在各主要服务业中数量占比普遍偏低。其中住宿餐饮业、电热水气生产供应业、交运仓储业和教育等服务业中,民营企业占比甚至不足30%。民企数量占比较高的主要是制造业,服务业中主要是科学技术服务业、信息服务业,后者正是数字经济的典型代表。

  由于民企规模普遍低于国企,民企和国企在投资规模上的差异要远胜于数量上的差异。18年统计局不再公布分行业民间投资数据,而从17年固定资产投资数据看,除去水利和公共设施管理、电热气水生产供应和交运仓储等传统基建行业以外,教育、建筑业等行业的国有资本投资也都普遍高于民企投资,而卫生、文体娱乐、信息服务业则基本持平。

  3.2改善需求:秉持竞争中性,放松进入管制

  我们看到,随着“竞争中性”原则首次被写入政府工作报告、“激发市场主体活力,着力优化营商环境”被列为19年第二大重点工作任务,民营企业营商环境、民营经济发展环境正在不断优化。

  去年10月,央行行长易纲在18年G30国际银行业研讨会的发言中提及以“竞争中性”原则对待国有企业。在我们看来,这不仅涉及中资与外资企业,也涉及国有企业与民营企业。竞争中性的概念经由OECD等国际组织的推广逐渐成为发达国家所倡导的国际标准。OECD对竞争中性设定了8大原则,达成竞争中性环境需要对政府企业进行经营范围划分,区分公共服务义务的非竞争性业务与具有竞争性的正常商业活动。同时,需要在税收、监管、信贷便利和公共采购方面对所有企业一视同仁,并特别对国企的成本、投资回报率和所接受的政府补贴进行透明监管。

  而今年《政府工作报告》中第二大工作目标便是“激发市场主体活力,着力优化营商环境”。其具体内容一是以简审批优服务便利投资兴业,包括进一步缩减市场准入负面清单、推动“非禁即入”;二是以公正监管促进公平竞争,尤其是加快清理妨碍统一市场和公平竞争的各种规定和做法;三是以改革推动降低涉企收费,包括降低电价、降低过路过桥费用、取消或降低一批铁路和港口收费等。

  在报告第八大工作目标“深化重点领域改革,加快完善市场机制”中,加快国资国企改革部分提出,“深化电力、油气、铁路等领域改革,自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开,将竞争性业务全面推向市场”;优化民营经济发展环境部分则提出,“要按照竞争中性原则,在要素获取、准入许可、经营运行、政府采购和招投标等方面,对各类所有制企业平等对待”

  中国内需不足很大程度上缘于有效供给不够,特别是在公用事业和服务业领域,而这与国企垄断有很大关系。简政放权、放松管制将让这些行业享受“供给需求双重增量”!

  4。 激发活力三步走,改善民企三大表!

  经济下行何以解忧?唯有激发市场活力!在今年的《政府工作报告》中,不仅“着力激发微观主体活力”被列入19年经济社会发展的总体要求,报告还开门见山的指出,“要处理好政府与市场的关系,依靠改革开放激发市场主体活力。只要市场主体有活力,就能增强内生发展动力、顶住经济下行压力。”

  越过三座大山,改善三大报表。而激发活力的重心在于激活民企,其关键落脚点是帮助民企依次越过“三座大山”:一是移走融资的高山,主要通过疏通货币渠道、发展直接融资来实现,其效果是改善企业现金流量表,帮助做大资产负债表;二是跨越转型的火山,主要通过减轻税费负担、降低原材料成本来实现,其效果是改善企业损益表的成本费用部分,帮助改善企业现金流;三是融化市场的冰山,主要通过秉持竞争中性、放松进入管制来实现,其效果是改善企业损益表的收入、毛利部分,帮助改善企业做大资产负债表。

  在18年,我们已经实施了前两步,也就是减税降费、改善融资。19年,我们不仅将实施更大规模减税降费,并继续改善民企融资状况,更将进一步放松管制、打破垄断,为民企经营发展提供更广阔的空间,为民企加杠杆创造更有利的环境!

(文章来源:姜超宏观债券研究)

(责任编辑:DF078)

已有5人评论, 共16950人参与讨论 我来说两句… 举报
您可能感兴趣
  • 要闻
  • 股票
  • 全球
  • 港股
  • 美股
  • 期货
  • 外汇
  • 生活
    点击查看更多
    没有更多推荐
    • 名称
    • 最新价
    • 涨跌幅
    • 换手率
    • 资金流入
    请下载东方财富产品,查看实时行情和更多数据
    郑重声明:东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

    扫一扫下载APP

    扫一扫下载APP
    信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-34289898 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
    沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/021-24099099