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招商证券谢亚轩:去年外资买股也“抄底”了吗?

2019年02月03日 09:27
作者:谢亚轩
来源: 招商宏观

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【招商证券谢亚轩:去年外资买股也“抄底”了吗?】根据人民银行最新公布的数据,截至2018年末,境外机构持有的人民币资产规模为4.85万亿元,相较2017年年末增加5612亿元。其中,境外机构持有股票1.15万亿元,年度环比减少229亿元;持有债券1.71万亿元,年度环比增加5128亿元,为规模增加最大的资产类别;持有贷款0.92万亿元,年度环比增加1857亿元;持有存款1.06万亿元,年度环比减少1143亿元。(招商宏观)

  谢亚轩,招商证券首席宏观分析师

  核心观点:

  1、截至2018年末,境外机构持有的人民币资产规模为4.85万亿元,年度环比增加5612亿元。其中债券资产增加5128亿元、股票资产减少229亿元,在其资产配置结构之中,债券占比已升至35%,股票占比降至24%以下。虽然外资持有的A股市值小幅下降,但根据我们的测算,去年外资实际上大幅增持了3355亿元A股,市值下降的主因是市场持续调整导致外资累计浮亏3600亿元。外资“越跌越买”的原因,与A股被纳入MSCI等国际主流股票指数等结构性因素密不可分,在MSCI正式纳入A股时点前后外资累计买入2042亿元,占全年增量的61%。若今年2月底的反馈情况较为合意,大盘A股在MSCI指数的纳入因子有望提升至20%,这一调整预计将在5月、8月分两步实施,此外今年6月还将迎来富时罗素指数对A股的首次纳入。根据我们的测算,年内以上多次纳入操作将为A股市场带来约680亿美元(约合4500亿元)的外资流入,这一部分外资能否重演“抄底”表现,对此我们也将拭目以待。

  2、12月我国外汇市场供求形势边际改善,主要得益于涉外收付款方面的边际改善,相比而言市场汇率预期并未出现明显变化。代表零售外汇市场的银行结售汇逆差相较11月份收窄753亿元,12月实现逆差488亿元。其中银行自身结售汇顺差72亿元,顺差环比收窄81亿元;银行代客结售汇逆差为560亿元,相较11月收窄834亿元。分项目来看,经常项目逆差320亿元,逆差环比收窄577亿元;资本与金融项逆差环比收窄257亿元至240亿元。12月远期净结汇签约663亿元,11月数据为净结汇319亿元。

  3、12月银行代客涉外收付款由逆转顺实现顺差19亿元,边际改善幅度达1559亿元,涉外外汇收支的改善幅度相对更大。从经常项目的情况来看,12月逆差为1133亿元,相较11月份缩窄832亿元,货物贸易方面的改善与进出口数据相符;资本与金融项目差额实现顺差1090亿元,延续此前的改善状态,其中主要得益于直接投资方面的表现。但从结售汇率的变动情况来看,12月份结汇率稳定在60%的低位,售汇率环比下降2个百分点至65%,目前来看市场汇率预期仍未出现改善迹象,不利信号仍未解除。

  4、12月央行外汇占款余额变动为-40亿元完全符合我们此前的判断,与我们估算的外储实际变动情况大致相符,一方面12月受到美元趋弱的影响,人民币汇率方面承受的贬值压力边际减轻,在美元指数下跌1.2%的背景下实现升值1.1%;另一方面,这也表示目前央行对于外汇市场的干预力度仍是有限的,后续大概率也将维持这一状态。12月末央行官方外汇储备余额为3.07万亿美元,当月增加110亿美元,考虑到我们估算的汇率与资产价格波动大致贡献+120亿美元,实际交易导致的变动预计仅为-10亿美元左右。

  以下为正文内容:

  一、 去年外资买股也“抄底”了吗?

  根据人民银行最新公布的数据,截至2018年末,境外机构持有的人民币资产规模为4.85万亿元,相较2017年年末增加5612亿元。其中,境外机构持有股票1.15万亿元,年度环比减少229亿元;持有债券1.71万亿元,年度环比增加5128亿元,为规模增加最大的资产类别;持有贷款0.92万亿元,年度环比增加1857亿元;持有存款1.06万亿元,年度环比减少1143亿元。

  从外资持有人民币金融资产的配置结构来看,2018年也出现了一个明显的变化,债券资产占比与股票资产占比之间的差距明显扩大,目前债券资产占比为35%,而股票资产占比已降至24%以下,两类资产的占比水平之差首次被拉大至10个百分点以上。

  我们在此前多篇报告中都提及境外机构在2018年成功抄底了中国债市,以10年期国债收益率为例,2018年全年累计下行幅度达到65bp,如果再考虑再投资收益,2018年全年累计收益超过8%;与此同时,2018年外资对于人民币债券的增持力度创下了历史新高,以债券托管数据衡量的话,外资全年增持规模达到5825亿元。

  外资是否也成功抄底了A股?虽然外资持有的A股资产规模出现小幅缩水(-229亿元),但2018年外资并未减持A股,反而同样也进行了积极增持,规模的下降主要归因于估值因素的影响。根据此前的陆股通数据以及人民银行最新公布的报表,境外机构在2018年也对A股进行了积极增持,通过陆股通的净增持累计达2942亿元,而如果根据央行最新公布的全口径数据并扣除估值因素进行估算,2018年外资累计增持A股规模达3355亿元。虽然这仍低于外资对人民币债券的增持幅度,但与2017年相似的是,外资继续成为A股市场唯一的增量资金来源,根据我们策略团队的估算,2018年A股市场净流出资金3800亿元。

  此外,我们简单推算可知,外资2018年在A股市场累计亏损了大概3600亿元(=3355+229),其投资表现远逊于债券市场。短期来看而不考虑未来的市场走势,外资并未能复制其在债券市场的成功“抄底”,目前仍面临大额浮亏。

  那2018年外资为何不惧市场调整而持续买入,除了部分股票仍具备估值优势等因素之外,A股被纳入MSCI等国际主流股票指数是背后非常重要的结构性吸引力,这与债券市场的情况也相类似。具体来看,在MSCI正式纳入A股时点前后的2018年4-6月期间,外资累计买入2042亿元A股,占全年增量的61%。

  特别是MSCI在去年底已公布一份提升A股纳入因子的计划,若今年2月底之前的反馈情况较为合意,大盘A股的纳入因子有望进一步提升至20%,这一调整预计将在5月、8月分两步实施,这也意味着,2019年的5月以及8月前后可能还将分别出现两轮外资的大幅增持。

  根据我们的测算,该次纳入因子的提升将为我国股票市场额外带来接近500亿美元的资金流入,叠加今年6月份将开始正式实施的富时罗素指数首次纳入A股,预计6月、9月该部分新增资金流入约为180亿美元(=300*60%),这一部分外资是否能够重演在债券市场的“抄底”表现,对此我们也将拭目以待。

  二、 央行对外汇市场的干预仍是有限的

  12月我国外汇市场供求形势边际改善,主要得益于涉外收付款方面的边际改善,相比而言市场汇率预期并未出现明显变化。代表零售外汇市场的银行结售汇逆差相较11月份收窄753亿元,12月实现逆差488亿元。其中银行自身结售汇顺差72亿元,顺差环比收窄81亿元;银行代客结售汇逆差为560亿元,相较11月收窄834亿元。

  分项目来看,经常项目逆差320亿元,逆差环比收窄577亿元;资本与金融项逆差环比收窄257亿元至240亿元。

  12月远期净结汇签约663亿元,11月数据为净结汇319亿元。从12月的远期结汇签约额来看,出现了较为明显的提升,如果单看这个指标,可能意味着市场汇率预期已经开始出现改善,但这一判断并未能得到结售汇率的相互印证。

  12月银行代客涉外收付款由逆转顺实现顺差19亿元,边际改善幅度达1559亿元,涉外外汇收支的改善幅度相对更大。从经常项目的情况来看,12月逆差为1133亿元,相较11月份缩窄832亿元,货物贸易方面的改善与进出口数据相符;资本与金融项目差额实现顺差1090亿元,延续此前的改善状态,其中主要得益于直接投资方面的表现。但从结售汇率的变动情况来看,12月份结汇率稳定在60%的低位,售汇率环比下降2个百分点至65%,目前来看市场汇率预期仍未出现改善迹象,不利信号仍未解除。

  12月央行外汇占款余额变动为-40亿元完全符合我们此前的判断,与我们估算的外储实际变动情况大致相符,一方面12月受到美元趋弱的影响,人民币汇率方面承受的贬值压力边际减轻,在美元指数下跌1.2%的背景下实现升值1.1%;另一方面,这也表示目前央行对于外汇市场的干预力度仍是有限的,后续大概率也将维持这一状态。12月末央行官方外汇储备余额为3.07万亿美元,当月增加110亿美元,考虑到我们估算的汇率与资产价格波动大致贡献+120亿美元,实际交易导致的变动预计仅为-10亿美元左右。

  三、 12月陆港通资本流动速览

  从陆股通的统计数据来看,去年12月份单月外资净增持A股规模为161亿元,今年1月份流入规模进一步大幅提升至607亿元,近期国际主流股指对于纳入A股的积极态度均有所助力。

  其中,沪股通12月全月累计流入135亿元,深股通全月累计流入26亿元。此外,港股通12月份累计流入资金32亿港币,环比转正,但1月份再度转负。

  AH股溢价12月份仍维持在120下方震荡,至今年1月份趋于小幅下行。

  从12月份外资的行业配置情况来看,金融、食品饮料成为11月最受外资青睐的行业,外资医药、汽车则进行了大幅减持。

  相应的,12月食品饮料行业表现继续优于大盘,医药行业则陷入大幅调整。

(文章来源:招商宏观)

(原标题:【招商宏观】去年外资买股也“抄底”了吗?——中国跨境资本流动数据月报2018年12月)

(责任编辑:DF386)

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