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华菁证券魏山巍:最期待市场化力量在科创板定价环节上发力

2019年02月02日 06:35
作者:汪友若
来源: 上海证券报

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  科创板征求意见稿于1月30日揭开面纱:市场化发行、绿鞋机制、电子化审核、上市聆讯等均如市场预期而来,华菁证券常务副总、投行业务负责人魏山巍在接受上证报采访时表示,科创板的最大魅力在于为市场留足空间,通过对现有上市标准显著优化,促使市场重拾价格发现能力,以市场化机制为导向来实现资本市场中的资源优化配置。

  魏山巍认为,设立适合中国市场的注册制,并通过稳定的配套政策助力注册制改革,在科创板的基础制度安排中有重要意义。从投行人士角度出发,魏山巍最期待的就是市场化力量在定价环节上发力。

  盼科创板尽快落地

  望上市企业多样性

  “科创板的设立意在通过多层次的资本市场建设,与A股市场已有板块形成一定的竞合关系。它能够促使市场重拾价格发现能力,通过基础制度安排,应对市场情绪波动。”魏山巍表示,他对科创板的尽快落地、上市企业的多样性抱有期待。

  魏山巍表示,首先,在科创板落地过程中,市场力量应该发挥重要的作用,尽量避免用监管手段代替市场选择的过程,最好的办法就是增加多样性。

  其次,首批登陆的企业数量不宜太少。如果数量不够多,或者行业不够多元化,很容易出现“爆炒”现象。至于具体数量,很难做出准确判断,但还是建议加速供给。因为市场的核心还是供给与需求,既要保证有足够的供给,又要保证不对当前市场资金面造成太大冲击。

  “只有这个平衡做好了,市场上赚快钱的人才会减少,投资者才会更多地回归价值投资。当然,即使市场出现了短时间的‘爆炒’,也要给市场自我纠正的空间和时间。”

  具体到谁能先上这个问题,魏山巍认为,很大程度要看企业准备的程度。有一些企业已经进入稳定发展阶段,商业模式比较成熟,此前可能已经开始上市准备,其速度肯定要比其余企业快一些。

  征求意见稿发布以来,市场反响热烈,科创板什么时候真正落地好呢?魏山巍表示,个人建议还是越快越好,在“家里”做研究,是无法预见到所有情况的,不如拿到市场上做检验。只有这样,才能真正完善制度建设。

  市场化

  应重点体现在发行定价上

  魏山巍坦言:“我最期待的是市场化力量在定价环节上发力。”他指出,初期改革最核心的内容是IPO的询价、定价过程,以及让承销商、发行人、有定价能力的投资者参与定价和配售的制度设计。与交易制度相比,这些制度的改革与注册制的联系也更为紧密。

  在基础制度设置方面,如何去应对市场波动、情绪波动、企业价格波动?如何让市场重拾价格发现能力?如何设定机构投资人的地位?机构投资者应该在价格发现中发挥怎样的作用?要承担怎样的责任?这些问题都会对定价直接产生影响。

  魏山巍认为,相比事后疏导机制,合理、准确的发行定价更为重要。短中期内,这是科创板制度创新的核心。比如引入分析师引导估值定价;提高网下投资者认购比例,使其匹配应承担的投资风险,促使其合理报价;赋予承销商自主配售比例,向优质、有定价能力的锚定投资者倾斜;引入战略/基石投资者等长线资金,配合绿鞋机制,促使后市价值稳定等。

  “科创板的估值体系应当与传统A股市场有很大区别。”由于新经济企业具有显著的新经济特征,如成长速度快、盈利模式不确定、前期试错成本较高、技术驱动且需要大量的技术投入等,使得传统的估值方法在一定程度上有所失效。因此,针对新经济企业,传统的估值方法需依据新经济企业的特征进行一定的修正。参考新经济企业境外上市的估值方法,主要的估值方法为现金流量折现法和可比公司法。其中,可比公司法的估值指标较传统企业的有较大的扩展。通常来说,P/S、“P/某关键业务指标”是适合新经济企业的估值方法。新经济企业的商业模式不尽相同,无法套用单一和传统的估值模型。

  魏山巍表示,华菁证券对新经济企业有着相对深入和透彻的理解。凭借股东方华兴资本集团的顾问业务,可以感受全市场新经济的投融资状态,能提供指数化判断,能够将知识积累(文化、知识和对新经济的理解)向市场导流。同时,作为合资券商,华菁证券拥有国际化经验。

  改革难点在于

  政策执行的稳定性

  在魏山巍看来,科创板成功的核心,在于建立和深化板块的内涵,通过优秀和前瞻的机制,吸引和发掘新经济领域的头部企业,汇集属于自己的科技创新巨头。但在推行初期,最大的阻力和挑战可能是如何保证政策执行的稳定性,以及如何容忍短期波动。

  新经济领域参考系的建立必然会经历一定的磨合和试错阶段,要尊重市场内生的、良性的、有序的互动和调节。魏山巍认为,美国资本市场之所以能不断吸引新经济巨头,很大程度上在于政策执行上的坚持:第一、定位明确,重监管,轻审批。无论是纽交所,还是纳斯达克,监管部门主要负责维护公平的交易秩序。第二、相信市场,容忍失败,允许大浪淘沙。监管机构并不对股价进行指导和背书。第三、注册制和退市机制长期看能够消除套利空间,帮助一二级市场实现平衡。

  投资者保护不是保证赚钱

  “应该赋予投资者一定的自由,让他们去自由地选择投资标的。”魏山巍表示,但同时,还需要厘清一个概念,投资者保护并不等同于让投资者赚钱。

  有部分观点认为科创板合格投资者的认定门槛不低。对此,魏山巍表示,由于科创板开创初期的风险较高,后市股价可能波动较大,对个人投资者也缺乏教育的过程,故可以一定程度上提高个人投资者的准入门槛,刚开始可以设置一些投资者准入门槛。同时,鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资。

  他进一步指出,市场已经在通过内生变化调整投资者结构。根据上交所统计年鉴投资者历年开户数据,2017年,按持股市值计算100万元以下的自然人投资者占比为7.1%,机构占比已经接近80%。而在2007年,按持股市值计算100万元以下的自然人投资者占比高达30.28%。A股市场的中小散户比例在逐年降低,并以机构为主参与交易。

  此外,根据不同发展阶段的企业适当调整投资者准入门槛等措施,也能够在保护投资者的同时又能保证交易活跃度。由于创新企业可能存在长期亏损、盈利不确定性较大、投资风险较高等特点,魏山巍也期待监管部门进一步完善法律监管,加强风险教育,提高对信息披露失实、财务造假的处罚力度,协调完善民事赔偿机制。

(文章来源:上海证券报)

(责任编辑:DF353)

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