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中信建投:预期2019年下半年股票市场将逐步走高

2019年01月25日 08:35
来源: 中信建投

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我们对股票市场仍然维持低位波动的判断不变,并预期在2019年下半年逐步走高。以科创板、5G为代表的成长股主题持续,雄安和长三角、粤港澳的区域经济也是持续主题。外资青睐的价值板块会有所表现,仍然建议规避周期板块,行业配置仍然是成长>消费>金融地产>周期。

  事件:

  2019年1月24日,央行创设了央票互换工具(CBS)置换商业银行永续债券。

  点评:

  1、CBS的操作方式

  在允许商业银行发行永续债补充资本金后,商业银行补充资本进一步加快。央行采用CBS置换永续债,采用固定费率数量招标方式,面向公开市场业务一级交易商进行公开招标。互换过程中,永续债的利息仍然归一级交易商,互换的央票不能现券买卖,买断式回购等,可以作为央行货币政策的抵押品。互换的期限与央票的期限相同。

  这意味着CBS本质上是以票据的互换,但是央行的互换需求,实际上提升了永续债的流动性,对于降低永续债的成本具有重要的帮助。央行票据互换工具间接增加了银行永续债抵押功能,商业银行可以通过互换之后抵押央票的方式获得基础货币,实际上是可以派生基础货币的。

  2、CBS的标的

  可以用于CBS的永续债条件是:一是最新季度末的资本充足率不低于8%;二是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%;三是最近三年累计不亏损;四是最新季度末资产规模不低于2000亿元;五是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。

  3、CBS的意义

  我们在《金融去杠杆的宏观对冲投资策略》中指出:针对影子银行的去杠杆本质上会产生商业银行资本金压力,这是中国信用持续紧缩的原因,银行存在着资本金缺口。CBS对于降低银行资本金压力具有重要帮助。

  4、投资策略

  CBS的创立具有一石二鸟的效果:首先,商业银行可以发行永续债补充资本,其次,通过CBS换成央票,重新抵押从央行获得基础货币,可以进一步购买永续债,形成一个闭环。这就极大的缓解了银行体系资本金的压力。信用宽松的障碍得到了缓解。

  无论是利润补充资本的方式,还是通过CBS+永续债的方式来补充资本,商业银行资本金压力在2019年都会得到缓解,这与我们在2019年年度策略《从山重水复到柳岸花明》中的判断一致。

  因此,我们仍然维持2019年信用利率下行的判断不变。大类资产配置策略仍然是信用债>国债>股票>本币>大宗商品不变。

  我们对股票市场仍然维持低位波动的判断不变,并预期在2019年下半年逐步走高。以科创板、5G为代表的成长股主题持续,雄安和长三角、粤港澳的区域经济也是持续主题。外资青睐的价值板块会有所表现,仍然建议规避周期板块,行业配置仍然是成长>消费>金融地产>周期。

(文章来源:中信建投)

(责任编辑:DF078)

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