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国泰君安:美国政府关门事件分析及影响电话会议纪要

2019年01月16日 11:46
作者:李少君 王焯
来源: 国泰君安

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  会议纪要

  策略李少君/王焯近期美国政府关门愈演愈烈,受到市场高度关注。国君总量团队针对该事件的来龙去脉,前景展望,以及对大类资产价格的影响,从历史和现实两个角度进行了深入研究。那么,请国君宏观团队介绍一下:这次美国政府关门因何而起,又是如何一步步演化成目前的僵局的?

  宏观花长春/解运亮本次政府关门的直接起因是美墨边境墙拨款争执。美国联邦政府部分机构自2018年12月22日零时起进入关门状态,截至1月12日已持续22天。这是2018年的第三次政府关门,也是40年来美国政府首次在一年内三次陷入关门危机,且创下了政府关门持续时间新纪录。特朗普竞选时表示,修建边境墙的费用由墨西哥出,但后来改称由美国出。特朗普要求在拨款法案中加入50亿美元边境墙建设费用,而民主党则坚决反对。2018年12月19日,美国参议院以口头投票方式通过临时预算决议,维持联邦政府运作到2019年2月8日,但因不包括50亿美元边境墙拨款,特朗普拒绝签署。2019年1月3日,新一届美国国会正式宣誓就职,国会两院进入分裂时代,民主党凭借在中期选举中的胜利重夺众议院控制权,而在参议院中共和党虽占53席的多数地位,但未达到拨款法案通过需要的60票,更是加大了争执的火热化程度。

  关门背后反映的是两党对于2020年大选的博弈。于共和党而言,在美墨边境修建隔离墙是特朗普竞选总统时的重要承诺,是他稳固票仓、寻求连任的重要政治筹码,这就决定了共和党在此问题上不会轻易妥协。而民主党则坚持认为,美墨边境墙在加强边境安全上低效、昂贵且没有必要,是共和党煽动保守派选民的政治噱头。民主党在2018年中期选举中获得阶段性重要胜利,于是在边境墙问题上阻击特朗普。而特朗普因为担心完不成竞选承诺,基本盘在2020年大选中弃他而去,不惜以政府关门的方式胁迫民主党让步。面对僵局,两党都不肯妥协,不愿真心实意解决问题,显示两党之间的共识和合作越来越少,分歧和斗争则愈演愈烈。

  策略李少君/王焯本次美国政府关门,对美国经济有哪些影响?

  宏观解运亮此前,各方普遍认为政府关门对美国经济的实质影响微乎其微,但目前来看,本次政府关门已经对政府运行、雇员收入和居民生活产生了一些不容忽视的影响:

  一是政府运行:美国司法部、国土安全部、国务院、住房及城市发展部、交通部、财政部、农业部、商务部、内政部等9个部门暂时停摆。受此影响,包括零售销售数据、耐用品销售数据、建筑支出和新房销售数据在内的许多重要经济数据将延期发布;美联储获得的经济数据不足,履职难度加大;食品和药品管理局(FDA)对配备医疗产品、动物药品和许多食品的常规监管暂停;美国证监会无法批准新的首次公开募股(IPO),一些监管审批和调查也被迫停止,如此等等。

  二是雇员收入:38万名联邦政府雇员被强制无薪休假,而处于关键岗位的42名必要人员需继续上班,但在政府关门期间无法拿到薪水。换言之,全国210万联邦政府雇员中约有80万人——或者说超过1/3人员受到影响。虽然特朗普政府表示,那些无薪工作的雇员可在拨款法案通过后补领工资,但美国联邦雇员协会仍然表示,联邦雇员们靠薪水生活,迟迟拿不到薪水将对雇员们的正常生活造成影响,协会将起诉特朗普政府。另据《华盛顿邮报》,85%的联邦雇员声称,因为收入不确定性,他们不得不减少假期开支。

  三是居民生活:数百万生活在贫困线以下的美国居民可能不能及时拿到美国农业部发放的食品券。由于管理人员欠缺,多个国家公园陷入混乱状态,影响旅客的旅行体验。例如:由美国内政部提供资金支持的美国史密森尼学会宣布,旗下所有博物馆和动物园于1月2日起暂停开放;因游客丢弃的废弃物无人处理以及厕所部分关闭无法满足客流需要,加州约塞米蒂国家公园已经关闭著名的露营和玩雪景点。关门已经造成民众不满,据路透社和益普索集团的一项联合调查,针对本次联邦政府关门,50%的调查对象认为是特朗普的责任,7%认为是共和党的责任,32%认为应归罪于民主党。

  策略李少君/王焯美国政府关门事件愈演愈烈,投资者可能比较关心对大宗资产的影响。我们梳理了历史上美国政府关门超过10天的6个时间段,对当时股票、债券、大宗商品、对冲基金、外汇变化等进行了考察。简单一句话结论:对股票、大宗商品、外汇、对冲基金影响有限,但债券要格外关注。以下略作展开:

  1。股票

  如果美政府关门时间延长,不排除短期内对美股形成扰动,但影响有限。历史上的关门,对股市影响也并不确定。6次关门中,关门期间4次下跌、2次上涨;开门后1个月内3次下跌、3次上涨。美股波动率也是在关门期间或者开门后1个月内走高,但随后逐渐回落。我们判断:70年代以来,美国政府频繁停摆。投资者对该事件及其影响有一定认识和预期,这可能是关门对美股影响有限的重要原因 。

  如果对美股而言,美国政府关门就是一个扰动因素的话,那么对全球其他发达市场、新兴市场、港股及A股的影响将更为有限。95年12月5日-96年1月6日关门,新兴市场股票上扬,MSCI新兴市场股指涨幅达到7%,港股恒生指数上涨接近5%。13年10月1日-17日关门,新兴市场股票在开门1个月内、3个月内是下跌的,但主要受美联储酝酿退出量化宽松政策的影响。在这一期间,A股下跌,也主要是由于国内经济预期弱化、“钱荒”以及美联储退出QE的影响,与美国政府关门并没有直接的关系。

  2。债券

  债券,大家要格外关注。因为,从历史上看:美国政府关门或是“短期内美债收益率将攀升,即债市下跌”的信号。我们看到在6次关门中,关门期间及开门后3个月左右甚至更长时间,10年期美国债收益率普遍上涨,期限利差走阔。原因也很简单:民主、共和两党在短期内难以就预算问题迅速妥协,反映了美国财政存在一定问题,市场自然对美国债投资趋于谨慎。就像2019年1月8日,美财政部拍卖3年期美国国债“遇冷”,得标利率高于同期限的美债收益率,投标倍数创2009年以来最低。

  美债收益率走高,对其他经济体债券价格亦构成一定压力。13年的时候,全球发达经济体与新兴市场债券价格普遍走低,中国债市也受到一定影响。因此,从美国政府关门这件事看,短期内应对美债保持谨慎,并要考虑到一旦美债收益率走高、中美利差收窄,对国内债券市场构成的压力。

  3。大宗商品

  黄金具有一定避险功能。历史上关门时间越长,黄金避险功能越显化,越可能取得正收益。像95年12月5日-96年1月6日关门时间比较长,黄金在关门前1周、关门期间和开门后1个月内都取得了正收益。我们判断:如果民主、共和两党分歧短期内弥合,美政府关门时间进一步拉长,黄金的避险属性和正收益或继续显化。历史上,美国政府关门对铜、原油等能源与工业金属的影响不大,不存在固定规律。

  4。对冲基金

  除了大宗商品外,我们也考察另外一种另类资产“对冲基金”。我们发现:在95年12月5日-96年1月6日,以及13年10月1日-17日关门期间以及开门后,对冲基金都取得了正收益。在关门事件驱动下,对冲基金有可能充分利用了市场短期波动来进行交易,从而取得正收益。

  5。汇率

  美政府关门短时间内,会造成美元指数走低,但历史上并不存在固定规律。在超过10天的6次关门中,关门期间美元4次下跌,2次上涨。受关门事件影响,欧元兑美元短期内或小幅上涨,但这种影响在开门后1个月逐渐弱化。本次关门,由于同时美联储对19年加息的表态更趋鸽派,欧元实际呈上涨趋势。历史上,美政府关门对日元并没有显著影响。但如果美政府关门时间若超预期,不排除日元作为避险货币,相对美元短期升值的可能。这种情况历史上发生过1次,是在78年9月30日-78年10月18日。

(文章来源:国泰君安)

(责任编辑:DF010)

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