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新三板回购及指数管理办法发布

2019年01月09日 03:36
作者:胡雨
来源: 中国证券报

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  新三板存量改革持续推进。近日全国股转公司发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司回购股份实施办法》,明确挂牌公司实施回购股份的相关程序及要求。此外,《全国中小企业股份转让系统证券指数管理办法(试行)》发布实施,旨在促进市场投融资对接功能。

  立足市场特色

  从回购方式看,挂牌公司可根据股票转让方式,选择以竞价或做市转让方式回购股份。采取竞价方式回购的,《回购办法》明确挂牌公司不得在每次集中撮合前5分钟进行回购股份的申报。同时,应当披露回购实施预告,公司实控人及董监高在披露的回购时间区间不得减持公司股份;采取做市方式回购的,考虑到做市转让方式下有做市商连续报价,且需避免做市商因预期公司将操作实施回购而改变报价策略,因此《回购办法》不要求公司披露回购实施预告。但规定做市商在回购期间出现相关负面行为的,将从重处罚。

  此外,挂牌公司可以要约方式回购股份,符合相关情形下可以向特定对象回购股份。《回购办法》规定,挂牌公司采取要约方式回购的,应当公平对待公司所有股东,在通过股份回购议案后公司需办理履约保证手续,履约保证金不少于拟回购总金额的20%。对于挂牌以来无交易或未产生集合竞价成交价的公司,《回购办法》限制其通过做市或竞价方式回购股份,但允许其通过要约方式实现;向特定对象回购股份主要涉及两类情况,一是被收购资产未完成业绩承诺,二是被激励员工业绩未达标或离职。

  联讯证券新三板研究组组长彭海认为,此次回购制度的完善,有利于提升新三板市场功能。“股份回购能使被严重低估公司增加对投资者的吸引力,有利于优化资本结构,稳定大股东的控股能力。当前市场环境低迷,完善回购制度一方面成为产业资本增持的一个渠道补充,另一方面可为公司价值提供一定的纠偏作用,并满足企业股权激励,以及‘三类股东’与异议股东的需求。”

  2017年12月,全国股转公司明确,挂牌公司在两种情况下可以办理股票回购注销业务,但从实践看远远不能满足市场需求。进入2018年下半年,全国股转公司多次表态正研究相关业务指南。在北京南山投资创始合伙人周运南看来,此次《回购办法》的出台顺应了众多新三板公司对股份回购的需求,回购的实施有利于维护二级市场股价稳定,提高股东的股权价值。

  此前已有多家新三板公司披露股份回购预案或已经实施回购。但因彼时缺乏股份回购细则而遗留许多问题至今尚未解决。对此,《回购办法》明确将本着“新老划断”的原则分类妥善处理,尚未实施回购的在补全相关程序后可继续实施,已实施回购的股份可用于注销或股权激励。

  聚焦头部企业

  同时,全国股转公司联合中证指数公司发布三板引领指数系列的编制方案,旨在聚焦新三板市场优质企业,进一步提升新三板市场投融资对接功能,推出的5只新指数将于2019年1月14日正式发布。

  2015年3月,新三板推出首批行情指数,分别为三板成指、三板做市。随着市场的发展,挂牌企业特征的差异性日渐显现,市场参与主体对丰富新三板市场指数体系的需求迫切。全国股转公司新闻发言人指出,新三板作为海量市场,虽然前期通过市场分层提高了优质企业的辨识度,但仍有部分细分领域的龙头企业未被市场挖掘,有必要通过指数的引导进一步提升市场投融资对接效率。

  此次引领指数出台或为后续公募资金入场埋下伏笔。《指数管理办法》明确,“基金管理公司及其子公司等机构,以三板系列指数开发各类指数基金,包括非交易所上市的指数基金、封闭式基金、上市型开放式基金、交易所交易型基金、分级基金等产品,须经全国股转公司许可。”

  安信证券新三板研究负责人诸海滨指出,创新成指在优质标的的基础上更加注重交易属性,为后续研发指数基金及衍生品做铺垫,或有助于间接引入指数产品等增量资金,也为精细化分层打好基础。其余四只新指数更注重从行业、细分领域、营收规模和研发投入等角度进行筛选,旨在提升企业的市场关注度,为投资人和企业树立参照系,能够体现新三板市场新兴产业聚集地的特征。“预计近期或有配套政策相继出台。建议关注新三板特色产业领域头部企业。”

  全国股转公司新闻发言人明确,此次指数管理办法和引领指数系列编制方案的发布,既是完善市场现有功能的重要的基础性工作之一,也是深化新三板改革的重要举措。“后续全国股转公司将持续跟踪分析市场各指数的走势,适时调整指数设计思路,不断丰富指数体系,推出指数产品,提高市场流动性,改善民营中小微企业的融资发展环境。”

  期盼后续政策

  对于上述政策,业内人士认为,短期对市场整体影响有限,期盼后续能有更多政策持续跟进。

  彭海认为,回购是公司扭转股价下滑的有效措施,但参考A股和海外市场经验,回购对市场整体当期影响有限,未来市场行情尚需后续新三板政策能持续跟进;部分优质企业将受益于引领指数系列,但其只是对新三板的存量资金的偏好引导,不会对流动性产生功能性影响。“未来增量改革和指数产品推出,才能真正提高市场流动性。”

  诸海滨表示,回购制度出台符合市场预期,新三板部分被低估的优质企业有回购动力。长远来看,有助于部分优质企业估值修复。结合近期高层反复强调新三板“流动性”和融资问题,诸海滨预计后续相关政策或逐步出台。

  申万宏源证券新三板分析师刘靖认为,新三板公司回购股份较A股公司条件更宽松、资金来源更广泛。对已到期基金而言增加了可能的退出路径,但实际操作上仍然存在困难。除了股东户数较少的挂牌公司,一般公司在二级市场实施收购很难做到精确定向回购。

  周运南指出,此次全国股转公司推出的5只指数都在每日市场收盘后才能发布收盘点位,其不像三板做市指数一样具备分时点位,进而没有连续的分时走势K线图。“无分时图、无连续性、单日单点的指数,作为投资者决策工具时的及时性、参考性还有待进一步提升。”引领指数落地离产品设计还有较远距离。

  全国股转公司相关负责人此前表示,将积极推进多维度新三板指数体系的构建,成熟一批推出一批,进一步满足市场对挂牌企业的多元化投资需求。对此,周运南期待精选层指数能早日推出,能够更全面更切实际地反映新三板二级市场的即时表现。

  广证恒生新三板研究总监赵巧敏认为,长期看,精细化分层依然是新三板市场改革的抓手。若精选层出台,引领指数作用将进一步凸显。“在对当前创新层实现再分层的基础上,施以‘降门槛’、‘公募入市’等红利制度释放流动性。对于企业而言,流动性意味着定价效率与融资效率。对于投资机构而言,流动性则意味着畅通的投资和退出渠道。”

(文章来源:中国证券报)

(责任编辑:DF407)

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