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投资策略研究*系列四十七:A股的估值、风格切换与质押回购

2019年01月08日 23:02
作者:汪毅
来源: 长城证券

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  降准提升市场信心, A 股沪指上周五收涨 2.05%, 但估值提升在行业、风格方面均有所分化。

  整体估值提升: 全部 A 股的市盈率从 13.14 上升到 13.26,市净率 1.41 上升到 1.43,全A(除金融,石油石化)的市盈率从 18.19 上升到 18.28,市净率从 1.82 上升到 1.83。此外,沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 10.30、16.37、23.44 和 41.71,市净率分别为 1.26、1.56、 2.13 和 2.81。

  港股、 美股及 A 股重要指数估值水平: 港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型企业指数、 恒生小型股指数、 恒生香港 35 指数及恒生中国企业指数市盈率均低于 2006 年以来中位数, 恒生指数和中国企业指数相对估值较高。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数市盈率高于 1993 年以来中位数,近期美股持续暴跌, 标普 500 指数、纳斯达克指数市盈率均低于历史中位数。 与美股、港股主要指数相比, 虽然美股、港股主要指数估值有所回调, A 股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。

  大小盘和成长价值风格切换:大盘成长估值拉升 9.4%,中小盘成长价值估值均大幅下降。上周中小板和沪深 300 的市盈率比值从 2.27 上升到2.28,市净率比值从 1.68 上升到 1.69。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 1.84 上升到 2.05,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从 1.57 下降到 1.41,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从 1.39 下降到 1.28。

  行业风格切换: 金融、成长类估值提升超 1.5%,消费类下降 0.6%。 金融类行业市盈率 7.94 倍,相比 2011 年以来的中位数,低 0.52 倍标准差,市净率 1.00,相比 2011 年以来的中位数,低 1.48 倍标准差;周期类行业市盈率 15.33,低 0.55 倍标准差,市净率 1.40,低 1.84 倍标准差;消费类行业市盈率 20.35,低 1.78 倍标准差,市净率 2.54,低 2.13 倍标准差;成长类行业市盈率 34.93,低 1.25 倍标准差,市净率 2.35,低 1.95 倍标准差;稳定类行业市盈率 13.97,低 0.67 倍标准差,市净率 1.28,低 0.97倍标准差。

  细分行业估值: 全部行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。军工上周估值上调 6.7%,非银上调 4.9%,计算机行业上调 3.3%,电气设备、有色金属、农林牧渔上调 2.5%;休闲服务行业下调 3.8%,医药、传媒行业下调超 2%。

  风险溢价: 1 月以来,货币市场质押回购, 1 天、 7 天和 14 天利率的均值分别为 1.96、 2.49 和 2.60,和前一个月相比分别下降 42.62bp、下降64.45bp 和下降 120.44bp。 1 月以来 10 年期国债利率均值为 3.16,和前一个月相比下降 14.11bp, 1 年期和 2 年期国债利率分别下降 7.54bp、10.06bp, 5 年期国债利率下降 12.48bp。

  全部 A 股整体市盈率的倒数为 7.54,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为 4.39%,但是全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.47,计算风险溢价为( 2.32%),从 2018 年 2 月份以来风险溢价逐渐上行,和 2006 年以来的历史中位数相比,高 2.27%,高于历史 ERP 正一倍标准差且持续上行。

  股票质押: 上周,提示将到达预警线的 2390 家有公司中,股价触及预估预警区间底部的公司共 238 家,占比 9.96%,股价进入预警区间的公司共1442 家,占比 60.33%;股价触及预估平仓区间底部的公司共 163 家,占比 6.82%,股价进入平仓区间的公司共 1151 家,占比 48.16%,与上周相比,占比有所下降。分行业来看,股权质押市值最高的是计算机、通信和电子设备制造业,最低的是农林牧渔业;股权质押比例最高的行业为租赁业,质押比例49.07%,最低的为铁路运输业,质押比例 0.04%。

  产业资本增减持: 截至 12 月底,产业资本净减持 1124013 万元;产业资本增持较上月增加 133684 万元,减持较上月增加 335744 万元。今年以来,除 2 月和 10 月产业资本保持净增持,全年其他月份产业资本均呈现净减持状态。

  风险提示: 股票质押风险,美股持续下跌,风险溢价维持高位

(文章来源:长城证券

(责任编辑:DF380)

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