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2018年12月10日债券周评:非农数据点评与债转股近况跟踪

2018年12月10日 11:20
作者:潘捷
来源: 东方证券

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【2018年12月10日债券周评:非农数据点评与债转股近况跟踪】总的来看,美国非农数据虽缺乏亮点,但整体仍较为平稳,美国经济景气度仍不低。(东方证券)

   目录

  一、非农数据略低于预期,但就业仍处较高水平

  二、债转股小专题

  2.1 债转股持续推进,鼓励政策频频出台

  2.2 债转股资金到位率提升

  2.3 银行系债转股子公司作为主要实施机构,18年上半年已经全部实现盈利

  一、非农数据略低于预期,但就业仍处较高水平

  12月7日晚,美国劳工部公布了11月非农数据。11月非农就业人口增加15.5万人,低于预期值19.8万人,10月前值由 25万人修正为 23.7万人。失业率近三个月维持在3.7%,为近年来最低水平。劳动参与率62.9%,与上月持平。

  薪资方面,环比低于预期但高于前值,同比与预期和前值持平。美国11月平均每小时工资环比 0.2%,预期0.3%,前值 0.2%修正为 0.1%。美国11月平均每小时工资同比 3.1%,预期3.1%,前值 3.1%。工作时间方面,美国11月平均每周工时 34.4小时,预期 34.5小时,前值 34.5小时。

  分行业来看,新增就业人数较上月增加的行业包括制造业和服务业中的批发、零售、运输仓储。11月制造业就业表现依然强劲,就业人数增加 2.7万人,高于预期值1.8万人,前值由3.2万人修正为2.6万人。或与部分制造业企业回流美国有关。11月批发、零售和运输仓储分别新增就业9.5万人,18.2万人和25.4万人,或与“黑五”期间批发零售活动加快有关。其他服务业新增就业人数小幅下滑,采矿业和建筑业新增就业人数下滑较多。

  总的来看,美国非农数据虽缺乏亮点,但整体仍较为平稳,美国经济景气度仍不低。

  失业率和劳动参与率进一步改善的空间有限。近两个月失业率均保持在3.7%,为1970年以来最低水平,已经大幅低于自然失业率,难以进一步下行。劳动参与率方面,后续增长空间不大。自2000年以来,美国16-24岁劳动参与率持续下降,是劳动参与率持续下行的主要原因,主要是由于信息技术革命之后,年青人求学时间增长所致,短期内这一群体劳动参与率难以上升,其他各年龄段参与率也已经达到历史较高水平。

  从失业率、劳动参与率与就业人口的关系可以看出,新增就业人口的增长,要么来自于16岁以上总人口劳动参与率的上升,要么来自于劳动力人口失业率下降。

  而目前失业率和劳动参与率进一步改善的空间已非常有限,新增非农就业人数很难快速增长。因此新增非农就业的下降并非一定意味着景气度大幅下行。

  此外,从11月美国各项景气指数来看,制造业PMI和非制造业PMI分别在59.3和60.7,经济景气度仍不低。

  近期美股大跌也引起市场关注,那么美股大跌是否意味着美国经济景气度下行?

  首先,美股下跌有多方面原因,包括股市与实体经济之间的预期差,流动性等因素。另一方面,美股领先于经济增速。格兰杰检验显示,2000年以来,道琼斯指数领先GDP增速一到三个季度。股市拐点明显领先于经济拐点。

  二、债转股小专题

  近期有关债转股的关注度有所提升。本周,我们对债转股的推进情况进行汇总分析。

  2.1 债转股持续推进,鼓励政策频频出台

  2016年10月10日,国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,《指导意见》提出了降低企业杠杆率的总体思路、原则和路径,要在市场化、法治化的大框架下启动债转股,是本轮债转股的顶层设计。

  之后,各类政策从多方面鼓励和支持市场化债转股,包括扩大实施主体和转股债权的范围,鼓励多种市场化运作模式,为市场化债转股提供资金支持等。

  实施主体方面,扩大实施主体的范围。2016年10月14日,银监会发布《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》,允许有意愿的省级地方政府增设一家地方AMC.2017年5月4日,保监会发布《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》,支持保险资金发起设立债转股实施机构。2018年11月19日,发改委等五部委联合印发《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》,允许保险业实施机构设立私募股权投资基金开展市场化债转股,并鼓励银行、信托公司、证券公司、基金管理公司等依法依规发行资产管理产品参与市场化债转股,支持外资设立私募股权投资基金开展市场化债转股业务,进一步扩大市场化债转股实施机构的范围。

  转股债权方面,允许将除银行债权外的其他类型债权纳入转股债权范围。《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》中明确,转股债权范围以银行对企业发放贷款形成的债权为主,并适当考虑其他类型债权,包括但不限于财务公司贷款债权、委托贷款债权、融资租赁债权、经营性债权等,但不包括民间借贷形成的债权。

  运作模式方面,鼓励多种市场化的运作方式,如收债转股、发股还债、设立私募股权投资基金等。2018年1月19日,国家发改委、央行、财政部、银监会等七部门联合发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》,鼓励银行、实施机构和企业在现行制度框架下,在市场化债转股操作方式、资金筹集和企业改革等方面探索创新,并优先采取对去杠杆、降成本、促改革、推转型综合效果好的业务模式。鼓励以收债转股模式开展市场化债转股,规范实施机构以发股还债模式开展市场化债转股,允许实施机构发起设立私募股权投资基金开展市场化债转股。

  资金来源方面鼓励实施机构以发债的方式募集资金用于债转股项目,同时通过定向降准给予资金支持。2016年12月19日,发改委发布《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》,探索发行用于市场化债转股的企业债券,债转股实施机构可以通过发行银行债权转股权专项债券募集资金用于银行债权转股权项目。2018年7月5日,人民银行下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点,用于支持市场化法治化“债转股”项目。中国人民银行有关负责人在答记者问时提到,考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军,可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金,形成正向激励,提高其实施“债转股”的能力,加快已签约“债转股”项目落地。

  2.2 债转股资金到位率提升

  据中国证券报报道,国家发改委财金司相关负责人12月5日表示,据初步统计,目前市场化债转股签约项目总数达到226个,到位金额4582亿,资金到位项目数142个,资金到位率25%。其中,地方国有企业签约130个,到位金额2291亿。18年以来,市场化债转股签约项目总金额1711亿元,参与债转股的民营企业显著增加,今年签约金额达250亿元。

  此外,前期项目资金到位进度较慢的问题已经有所好转,18年以来,资金到位率较去年已有明显抬升。

  2.3 银行系债转股子公司作为主要实施机构,18年上半年已经全部实现盈利

  1999年的债转股由四大资产管理公司实施,本轮债转股的参与主体范围更广。《关于市场化银行债权转股权的指导意见》中明确,鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股。

  从已签约的项目来看,市场化债转股多是由银行系子公司主导实施。银行不得直接债转股,而是以设立债转股子公司的方式进行。在现行《商业银行法》下,银行直接持有企业股权受到了严格限制,除国务院另有规定之外,不能直接实施债转股。《关于市场化银行债权转股权的指导意见》里也明确提出,除国家另有规定外,银行不得直接将债权转为股权。银行将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。

  2016年11月以来,农业银行、工商银行、建设银行、中国银行、交通银行等五家国有银行先后公告发起设立债转股子公司,开展债转股业务。2018年半年报数据显示,上述五大实施机构2018年上半年都实现了盈利。

  继五大国有银行之后,股份制银行和四大资产管理公司也开始布局债转股业务。据证券时报网报道,2017年1月19日,中国长城资产与中国铁路物资股份有限公司签订了资产重组合作协议,在债务重组阶段,中国长城资产通过出资收购中国铁物私募债,支持和促进了债务重组的顺利实施。据中国新闻网报道,2017年4月5日,兴业银行与鞍钢集团签署债转股基金合作框架协议,双方达成100亿元债转股基金合作意向,首期共募集资金50亿元,期限10年。

(文章来源:东方证券)

(责任编辑:DF010)

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