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长城证券:消息面带来的估值修复未能持续 风险溢价维持高位

2018年09月30日 09:36
作者:汪毅 潘京
来源: 长城证券
编辑:东方财富网

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  报告摘要

  投资要点:

  消息面带来的估值修复未能持续,创业板、中小板估值回调幅度较大:全部A股的市盈率从14.90下降到14.81,市净率1.63下降到1.62,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从20.70下降到20.54,市净率从2.08下降到2.07。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.56、19.62、26.33和44.64,市净率分别为1.44、1.77、2.46和3.06。

  港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率市盈率高于2006年以来中位数,恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。

  与美股、港股主要指数相比,A股主要指数的市盈率均位于历史较低分位,接近历史大底。

  大小盘和成长价值风格切换:中盘成长估值回调幅度较大。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.32下降到2.28,市净率比值从1.73下降到1.71。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.76下降到1.75,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.56下降到1.54,小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.45。

  行业风格切换:消费类行业估值上升,成长类行业估值下调。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.40倍,相比2011年以来的中位数,低0.22倍标准差,市净率1.10,相比2011年以来的中位数,低1.02倍标准差;周期类行业市盈率18.31,低0.34倍标准差,市净率1.64,低1.23倍标准差;消费类行业市盈率23.40,低1.32倍标准差,市净率2.96,低1.31倍标准差;成长类行业市盈率38.07,低0.99倍标准差,市净率2.70,低1.58倍标准差;稳定类行业市盈率14.62,低0.50倍标准差,市净率1.35,低0.82倍。

  细分行业估值:从市盈率来看,全部行业估值均低于历史中位数。从市净率来看,仅食品饮料行业估值略高于历史中位数。食品饮料、医药生物、农林牧渔行业估值较上周提升较快,房地产、休闲服务、计算机、轻工、电子估值下调较快。

  风险溢价:9月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.52、2.68和2.93,和前一个月相比分别上升29.74bp、上升11.89bp和上升13.14bp.9月以来10年期国债利率均值为3.64,和前一个月相比上升7.71bp, 1年期和2年期国债利率分别上升10.20bp、16.85bp,5年期国债利率上升15.06bp。

  全部A股整体市盈率的倒数为6.75,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.13%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.87,计算风险溢价为(1.24%),从2月份以来风险溢价逐渐上行,和2006年以来的历史中位数相比,高1.21%,高于历史ERP正一倍标准差。

  一、指数估值历史

  全部A股的市盈率从14.90下降到14.81,市净率1.63下降到1.62,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从20.70下降到20.54,市净率从2.08下降到2.07。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.56、19.62、26.33和44.64,市净率分别为1.44、1.77、2.46和3.06。图中,蓝色虚线为6个月(约120日)均值±两倍标准差。

  港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率市盈率高于2006年以来中位数,恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。与美股、港股主要指数相比,A股主要指数的市盈率均位于历史较低分位,接近历史大底。

  二、市场风格切换

  大小盘和成长价值

  上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.32下降到2.28,市净率比值从1.73下降到1.71。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.76下降到1.75,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.56下降到1.54,小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.45。

  行业风格切换

  金融类行业市盈率8.40倍,相比2011年以来的中位数,低0.22倍标准差,市净率1.10,相比2011年以来的中位数,低1.02倍标准差;周期类行业市盈率18.31,低0.34倍标准差,市净率1.64,低1.23倍标准差;消费类行业市盈率23.40,低1.32倍标准差,市净率2.96,低1.31倍标准差;成长类行业市盈率38.07,低0.99倍标准差,市净率2.70,低1.58倍标准差;稳定类行业市盈率14.62,低0.50倍标准差,市净率1.35,低0.82倍。

  细分行业估值

  从市盈率来看,全部行业估值均低于历史中位数。从市净率来看,仅食品饮料行业估值略高于历史中位数。食品饮料、医药生物、农林牧渔行业估值较上周提升较快,房地产、休闲服务、计算机、轻工、电子估值下调较快。

  三、市场风险溢价

  9月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.52、2.68和2.93,和前一个月相比分别上升29.74bp、上升11.89bp和上升13.14bp.9月以来10年期国债利率均值为3.64,和前一个月相比上升7.71bp, 1年期和2年期国债利率分别上升10.20bp、16.85bp,5年期国债利率上升15.06bp。

  全部A股整体市盈率的倒数为6.75,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.13%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.87,计算风险溢价为(1.24%),从2月份以来风险溢价逐渐上行,和2006年以来的历史中位数相比,高1.21%,高于历史ERP正一倍标准差。

(责任编辑:DF010)

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