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中信证券:如何支持中小企业发展?

2018年09月21日 12:34
作者:明明
来源: 明晰笔谈
编辑:东方财富网

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  正文

  中小企业融资近期得到多方面政策支持

  2018年9月17日国务院副总理刘鹤表示,中小企业在科技创新中的作用十分突出,目前我国有70%以上的技术创新都是来自中小企业,要有针对性地解决中小企业发展中的重要问题,坚持对国有经济和民营经济一视同仁、对大中小企业平等对待,加强对产权和知识产权保护,努力为企业发展创造良好环境。福建省政府近日印发《关于进一步支持全省中小企业发展十条措施的通知》,从财政支持、加强融资、实施梯度培养等方面予以支持,促进省中小企业实现高质量发展,持续为经济发展注入新活力。宁夏地区通过了《关于加强金融服务助力小微企业健康发展的若干意见》,鼓励银行开展小微企业风险补偿贷款,在风险可控的情况下允许小微企业提供不高于80%的有效抵押或担保。福建省政府印发《关于进一步支持全省中小企业发展十条措施的通知》,在融资促进方面,探索建立科技金融服务联盟和创新金融服务模式,推动开展科技型中小企业无抵押贷款试点,支持保险公司开展科技型中小企业贷款保证保险。2018年3月12日,十二届全国人大常委会第二十八次会议二审《中小企业促进法(修订草案)》,着力解决中小企业面临的融资难、成本高、留住人才难等问题。主要包括对符合条件的小型微型企业按照规定施行减征、免征企业所得税、增值税、关税、高校毕业生、退役军人等创办小微型企业,按照国家规定享受税收优惠和收费减免、国家完善中小企业研究开发费用加计扣除政策,支持中小企业技术创新等措施。

  如何看待中小企业融资在宽信用中的作用

  中小企业能够创造大量就业机会。对目前中国的就业形势而言,发展中小企业具有重要意义。常规性的促进就业的宏观经济政策并不能很好地解决中国的就业问题。过去的很多研究都认为,中小企业蕴含着大量就业机会,发展中小企业对减少失业有很大帮助。因为中小企业大多是劳动密集型企业,它能够容纳更多劳动力的主要原因是在于它的资本有机构成比大型企业低得多,无论是在制造类产业,还是在服务类产业,中小企业多半是劳动密集型的,这是由中小企业自身的特点决定的。在劳动密集型产业,一单位劳动占用资金或资本少,技术装备程度低,对劳动者的技术要求不高,也就能容纳更多的劳动力就业。通过统计数据,很容易看到中小企业目前在我国的重要性。数据显示,我国中小企业贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇劳动就业和90%以上的企业数量,是实体经济转型升级的主力军,国民经济和社会发展的重要保障,推动经济实现高质量发展的重要基础。

  中小企业长期面临融资难融资贵问题,因此不存在债务杠杆过高的历史包袱。中小企业是我国经济发展的重要力量。截至2018年4月,我国市场主体达到1亿户以上,其中90%以上为中小企业。近几年随着我国“大众创业、万众创新”的推进,新成立的中小企业数量快速增长,日均新设企业由2012年5000多户增加到2017年的1.66万户。然而,在没有信用评级体系的环境下,好企业可能因为不好的信用环境而支付高额融资成本。不合理的市场环境和市场秩序推高了信用定价。目前,中小企业很少能获得信用贷款,大多需要依靠额外担保才能在银行获得融资,而担保市场良莠不齐,一些担保企业资质差,还会采取各种非法手段谋取不正当利益,造成被担保企业负担沉重。因此对于当下的中小企业而言,融资难融资贵仍是亟待解决的问题。一直以来,银行尤其是大型银行对中小企业信贷兴趣不大,无外乎两大原因,一是大中型银行往往能够通过大企业及政府城建等业务,较为轻松地通过息差获取利润;二是当前中小企业信贷风控成本较高,银行为求稳健,信贷下沉的动力不足、热情不高。

  但也正是因为当前中小企业融资难融资贵的现状,中小企业的债务杠杆率普遍较低,不存在债务杠杆过高的历史包袱,而中小企业又占了我国企业的90%以上,这在很大程度为未来从宽货币向宽信用的转变提供了很大的操作空间。

  中小企业融资的阻力及克服

  中小企业信用风险相对较高。我国中小企业普遍管理不成熟、不规范,财务、管理信息不透明,抗风险能力较弱,平均寿命较短(2~3年),贷款违约概率较高。有些中小企业不重视信用问题,甚至出现恶意“逃废债”,局部地区出现中小企业信用环境恶化的问题。中小企业财务制度不健全或不规范现象比较突出,即使是专业的金融机构也难以获得企业真实可靠的财务信息,无法对企业的盈利情况和真实性作出准确判断。同时,中小企业容易发生合同违约、制售劣质产品、披露虚假信息、侵犯知识产权等情况。此外,中小企业主的个人信用很大程度上决定了企业信用,但企业和个人征信体系建设不完善。企业和个人两大系统信息整合不够,企业失信行为未体现在企业主个人的征信报告中,更有甚者,部分失信企业主仍可通过个人贷款、信用卡等渠道获取融资,这也进一步提升了中小企业的信用风险。

  中小企业信用风险相对较高。我国中小企业普遍管理不成熟、不规范,财务、管理信息不透明,抗风险能力较弱,平均寿命较短(2~3年),贷款违约概率较高。有些中小企业不重视信用问题,甚至出现恶意“逃废债”,局部地区出现中小企业信用环境恶化的问题。中小企业财务制度不健全或不规范现象比较突出,即使是专业的金融机构也难以获得企业真实可靠的财务信息,无法对企业的盈利情况和真实性作出准确判断。同时,中小企业容易发生合同违约、制售劣质产品、披露虚假信息、侵犯知识产权等情况。此外,中小企业主的个人信用很大程度上决定了企业信用,但企业和个人征信体系建设不完善。企业和个人两大系统信息整合不够,企业失信行为未体现在企业主个人的征信报告中,更有甚者,部分失信企业主仍可通过个人贷款、信用卡等渠道获取融资,这也进一步提升了中小企业的信用风险。

  中小企业和改革

  中小企业融资是当前“宽信用”的重要方向,相对于传统对融资平台、大型企业的融资,中小企业融资有一定劣势。虽然对中小企业的融资与有较多困难与阻力,但由于本身有助于区域性银行差异化竞争,因而预计也会吸引越来越多的中小型银行参与,从而在“宽信用”中发挥作用。从长期来看,只有通过改革加强对中小企业的支持,提高经济活力才能解决经济增长和内需不足的问题,同时居民收入和就业才能随之改善。

  2018年9月20日,银银间质押回购加权利率大体下行,隔夜、7天、14天、21天分别变动了-9.85bps、-4.96bps、9.07bps、-2.13bps至2.56%、2.66%、2.87%、3.10%。当日国债收益大体下跌,1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动2.12BP、0.89BP、1.55BP、2.76BP至3.03%、3.36%、3.52%、3.70%。上证综指收涨1.15%至2686.58,深证成指收涨0.65%至8163.76,创业板指收涨0.40%至1391.28。

  周四央行净回笼300亿元,开展400亿元7天、300亿元14天逆回购操作,当日有1000亿元7天逆回购到期。央行公告称,以利率招标方式开展了700亿元逆回购操作。

  【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。

  (说明:2018年1月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元,其中7天31.80亿元,利率为3.5%;1个月222.70亿元,利率为3.85%。2018年2月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元,其中隔夜1.5亿元,利率为3.35%;7天105亿元,利率为3.5%;1个月167.3亿元,利率为3.85%。截至2月末,常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元,其中未开展隔夜常备借贷便利操作,利率为3.40%;7天217.2亿元,利率为3.55%;1个月323.4亿元,利率为3.90%。截至3月末,常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元,其中隔夜10亿元,利率为3.4%;7天355亿元,利率为3.55%;1个月102亿元,利率为3.9%。截至4月末,常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元,其中隔夜120亿元,利率为3.4%;7天121.6亿元,利率为3.55%;1个月106亿元,利率为3.9%。2018年6月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共610.3亿元,其中隔夜0亿元,利率为3.4%;7天288.8亿元,利率为3.55%;1个月321.5亿元,利率为3.9%。2018年7月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共36.9亿元,其中隔夜5亿元,利率为3.4%;7天15.1亿元,利率为3.55%;1个月16.8亿元,利率为3.9%。截至7月末,常备借贷便利余额为36.9亿元。)

  信用债点评

  市场利率

  9月20日,债券收益率短端、长端上行,中端下行。其中AAA中票1Y上行4BP,3Y下行1BP,5Y上行2BP;AA中票1Y上行4BP、3Y下行3BP、5Y上行2BP;AA-中票1Y上行4BP、3Y下行1BP、5Y上行2BP。

  评级关注

  (1)【凯迪生态:收到湖北证监局行政监管措施决定】

  9月20日,凯迪生态公告称,收到湖北证监局行政监管措施决定,公司将视情况决定是否向证监会提出行政复议和向有管辖权的人民法院提起诉讼的权利。(新闻来源:凯迪生态环境科技股份有限公司公告)

  相关债券:16凯迪02、16凯迪03、16凯迪01、11凯迪债

  (2)【宁波杭州湾大桥发展:股东划转股权已经完成工商登记】

  9月20日,宁波市杭州湾大桥发展有限公司公告称,股东宁波交通投资控股有限公司将持有的公司51.33%股权全部划转至股东全资子公司宁波大通开发股份有限公司,作为股东对大通公司的出资。9月14日股权划转已经完成工商登记,划转后公司控股股东变更为大通公司,实际控制人仍为宁波市国资委。(新闻来源:宁波市杭州湾大桥发展有限公司公告)

  相关债券:18杭州湾SCP001

  (3)【致达控股集团:取消发行5亿元“18致达MTN002”】

  9月20日,致达控股集团有限公司公告称,鉴于近期市场波动较大,公司决定取消发行2018年度第二期中期票据,将另择时机重新发行,规模5亿元。(新闻来源:致达控股集团有限公司公告)

  相关债券:18致达MTN002

  (4)【中融双创:“16长城01”、“16长城02”偿债方案尚未出具】

  9月20日,中融双创发布“16长城01”、“16长城02”违约进展公告称,多家子公司处于停产状态,部分子公司申请破产重整,目前公司正在配合政府工作小组及法院工作,具体偿债方案还未出具。(新闻来源:中融双创(北京)科技集团有限公司公告)

  相关债券:16长城01、16长城02

  (5)【步步高投资集团:变更“18步步高SCP001”募资用途】

  9月20日,步步高投资集团公告称,因原用途计划归还银行借款中的1.5亿元在本期债券发行前已到期并偿还完毕,拟变更“18步步高SCP001”募资用途。(新闻来源:步步高投资集团股份有限公司公告)

  相关债券:18步步高SCP001

  (6)【迪马实业:“16迪马实业MTN001”持有人会议未生效】

  9月20日,迪马实业公告称,参加持有人会议的持有人或持有人代理人所持有的表决权数额未达到总表决权的三分之二以上,“16迪马实业MTN001”持有人会议未生效。(新闻来源:重庆市迪马实业股份有限公司公告)

  相关债券:16迪马实业MTN001

  (7)【重庆商业投资集团:重组进展顺利,经营情况正常】

  9月20日,重庆商业投资集团公告称,重庆市国资委持有公司100%股权已划转至重庆商社投资集团名下,重庆商社投资集团已对公司增资10亿元。公司重组进展顺利,经营情况正常。(新闻来源:重庆商业投资集团有限公司公告)

  相关债券:15渝商业MTN001、16渝商投PPN001

  (8)【天津保税区投资控股:推迟发行2018年度第八期中票】

  9月20日,天津保税区投资控股集团有限公司公告称,由于近期市场波动较大,经公司与簿记管理人协商一致决定推迟发行2018年度第八期中期票据,规模10亿元。(新闻来源:天津保税区投资控股集团有限公司公告)

  相关债券:18津保投MTN008

  (9)【天神娱乐:“17天神01”持有人会议未生效】

  9月20日,天神娱乐公告称,由于出席持有人会议的债券持有人及代理人代表的有表决权未偿还债券总数不足有表决权未偿还债券总数的二分之一,“17天神01”持有人会议未生效。(新闻来源:大连天神娱乐股份有限公司公告)

  相关债券:17天神01

  (10)【盐城国投:变更“18盐城国投SCP002”募资用途】

  9月20日,盐城国投公告称,为改善融资结构,提高资金使用效率,降低综合融资成本,拟变更“18盐城国投SCP002”募资用途。(新闻来源:盐城市国有资产投资集团有限公司公告)

  相关债券:18盐城国投SCP002

  (11)【高淳经开:董事长、法定代表人发生变动】

  9月20日,江苏高淳经济开发区开发有限公司公告称,董事长、法定代表人发生变动。(新闻来源:江苏高淳经济开发区开发有限公司公告)

  相关债券:17宁高发债02、17宁高发债01、16宁高发债02、16宁高发债01、18高淳经开PPN002、18高淳经开PPN001、17高淳经开PPN001

  可转债点评

  9月20日转债市场,平价指数收于79.88点,上涨0.31%,转债指数收于102.08点,上涨0.52%。93支上市可交易转债,除国贸转债横盘,铁汉转债停牌外,33支上涨,58支下跌。其中兄弟转债(1.26%)、济川转债(0.91%)、东音转债(0.69%)领涨,康泰转债(-2.28%)、杭电转债(-1.04%)、久其转债(-0.95%)领跌。93支可转债正股,除大族激光、江阴银行、常熟银行、吉视传媒、蓝盾股份、吴江银行、江南水务横盘,铁汉生态停牌外,25支上涨,60支下跌。其中,澳洋顺昌(3.62%)、济川药业(1.83%)、光大银行(1.57%)领涨,再升科技(-7.08%)、康泰生物(-3.11%)、雪迪龙(-2.31%)领跌。

  本周四沪深两市同向变动,尾盘上证综指下跌0.06%,深证成指下跌0.17%。上周中证转债指数受正股影响录得近三周以来最大跌幅,强势标的调整成为拖累指数的关键,值得注意的是近一个月以来成交量呈下降趋势,投资者交投热情随权益市场一同变弱。整体策略方面依旧维持我们近一个季度来更有耐心不可冒进的观点,核心逻辑无需赘言。本周我们主要关注两个现象。一是从个券层面的走势来看,新上市个券与存量个券近期出现一定分化趋势:对于近期新上市个券而言,一方面由于多数正股前期调整幅度较大,对应转债个券溢价率处于低位短期弹性较为充足,另一方面新券正股资质出现一定的边际改善,正股优质的基本面为转债价格提供一定支持,两方面因素叠加促使近期出现不少表现不俗的新券标的,而后续新上市个券所带来的布局机会仍值得关注;二是对于存量个券而言,强者恒强的趋势有所改变,不少前期表现强势的个券出现一定补跌趋势,多数情况下市场对此类绝对价格处于高位的个券负面因素反映较大,短期下跌幅度较大,与之相对的前期表现较为疲软调整较大的个券在当下市场反而具备一定相对性价比,后期更值得关注。简单来说,当下市场波段交易策略更为适用,短期具有相对性价比的个券或将带来超额收益。综合来看,中性仓位仍旧是当前市场较好的选择,辅以关注前期超跌的板块和个券,依旧以溢价率低标的为首选,同时价格相对较低为佳。具体标的建议关注三一转债、崇达转债、景旺转债、高能转债、新凤转债、安井转债、新泉转债、艾华转债、国祯转债、星源转债以及银行转债。

  风险提示:个券相关公司业绩不及预期。

  债市回顾

  市场动态

  债券市场

  衍生品市场

  外汇市场

  海外市场

(原标题:【改革聚焦中小企业】如何看待中小企业在经济中发挥的作用?以及如何支持中小企业发展?)

(责任编辑:DF010)

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