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国信证券:猪瘟与水涝对CPI影响几何?

2018年08月30日 10:50
作者:董德志
来源: 国信证券
编辑:东方财富网

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  后续CPI同比涨幅估计

  根据历史情况分析,受疫情影响,猪肉价格平均每月涨幅对食品价格环比的额外贡献最大为0.6个百分点;受下半年异常气候影响,蔬菜价格平均每月涨幅对食品价格环比的额外贡献最大为0.4个百分点,因此后续若非洲猪瘟疫情继续发酵,且异常气候对蔬菜价格的影响较大,则猪肉和蔬菜价格超越季节性的部分额外对CPI食品环比的贡献最大约为1%。

  在这个最极端的假设下,今年全年平均CPI水平约为2.2%,今年12月CPI同比将达到2.8%,仍然低于今年政府的CPI涨幅年度目标3%。

  但实际上,我们认为今年年底的通胀水平难以达到2.8%这么高的水平:

  一方面,猪肉价格受疫情影响涨幅最大是发生在2011年,而2011年生猪疫情爆发时,国内通胀预期很强烈,央行未来物价预期指数创下历史最高值,而当前国内的通胀预期较弱,央行未来物价预期指数处于历史中位数水平以下,预计即使今年非洲猪瘟疫情继续发酵,猪肉价格也难以像2011年那般大幅上涨。

  另一方面,蔬菜价格受下半年异常气候影响涨幅最大是发生在2009年,而2009年国内受厄尔尼诺影响,气候异常恶劣,国内一部分地区极端高温干旱,另一部分地区又洪涝成灾,波及面较广,对蔬菜的产量影响较大,而今年寿光受灾影响面积有限,对整体蔬菜价格的影响也较为有限,预计蔬菜价格涨幅难以达到2009年的高度(潍坊整体的蔬菜播种面积和蔬菜产量占全国比例均不大,分别约为0.9%和1.6%,具体到寿光,占比会更小一些)。

  若猪瘟和异常气候对猪肉与蔬菜价格的影响为中度水平,则猪肉和蔬菜价格超越季节性的部分额外对CPI食品环比的贡献约为0.5%,其中猪肉为0.3%(影响幅度与2009年相近),蔬菜为0.2%(影响幅度与2005年、2006年、2016年相近)。按此计算,到了今年12月,CPI同比将达到2.3%,全年平均CPI水平约为2.1%。

  以下为正文:

  今年以来的猪肉和蔬菜价格涨幅均偏弱

  我们将2005年以来各月环比均值作为季节性指标,通过比较今年以来各月食品价格环比与季节性水平,进而判断今年以来食品价格走势的强弱。

  从今年以来各月食品价格环比与2005年以来各月环比均值对比来看,今年的食品价格涨幅明显偏弱,今年大部分月份的食品环比均在季节性水平以下,包括最新的7月份环比。

  从分项来看,最近市场较担忧的猪肉和鲜菜价格环比与季节性的对比如下。从中可以看出,今年以来猪肉价格持续低于季节性水平,是拉低食品价格环比涨幅的主要贡献力量。

  而蔬菜价格今年以来也仅有5、6月超过季节性水平,其他月份基本符合季节性或略低于季节性,整体环比涨幅亦偏弱。

  疫情对猪肉价格的影响分析

  从高频数据来看,今年6月以来猪肉价格环比超越了季节性水平,特别是8月,叠加了非洲猪瘟疫情的影响,猪肉价格超越季节性较为明显,引发市场对通胀的担忧。

  我们统计了历史上发生疫情的年份,考察这些发生疫情年份的猪肉价格涨幅的变化情况。

  发生疫情扑杀较多生猪的年份分别发生在2008年、2009年、2011年、2015年:

  (1)2008年12月因为疫情合计扑杀了4591头生猪;(2)2009年7月扑杀4859头;(3)2011年1月和2月分别扑杀4423头和3106头;(4)2015年2月、4月、5月分别扑杀4556头、2084头、1473头。(今年5月、6月分别扑杀871头和798头,7、8月的数据还未公布)

  这些年份CPI分项中猪肉价格环比的走势不尽相同:

  (1)2008年12月虽然扑杀了较多的生猪,但2009年1月起猪肉价格环比就迅速回到季节性水平之下,且连续五个月低于季节性水平;

  (2)2009年7月扑杀了较多生猪,猪肉价格环比连续三个月超越季节性,平均每个月超越季节性2.42个百分点,超越季节性的部分额外对猪肉价格环比累计贡献了7.44个百分点;

  (3)2011年1月和2月扑杀了较多生猪,猪肉价格环比连续五个月超越季节性,平均每个月超越季节性5.14个百分点,超越季节性的部分额外对猪肉价格环比累计贡献了28.33个百分点;

  (4)2015年2月扑杀了较多生猪之后,猪肉价格环比连续六个月超越季节性,平均每个月超越季节性3.33个百分点,超越季节性的部分额外对猪肉价格环比累计贡献了21.61个百分点。

  因此,根据历史经验,在叠加疫情影响的情况下,猪肉价格环比每个月平均最多超越季节性5.14个百分点,对食品价格环比(新口径)的额外贡献约0.6个百分点,若总需求显著下行,类似2008年底,则即使有疫情影响,猪肉价格也难以超越季节性水平。

  下半年异常气候对蔬菜价格的影响分析

  从高频数据来看,今年以来仅5月和6月蔬菜价格超越了季节性水平,7月蔬菜价格是低于季节性水平的,8月截止17日的数据仅略高于季节性水平,但考虑下旬寿光洪灾等天气因素影响,8月蔬菜价格应该超越季节性水平。

  根据历史数据,历年8-12月蔬菜价格有涨有跌,将五个月的环比减去季节性再平均来看,2005年至2017年,有六年的平均环比涨幅超越了季节性水平,其中2009年超越幅度最大,平均每个月超越3.38个百分点,每个月对食品环比(新口径)的额外贡献约为0.4个百分点。

  后续CPI同比涨幅估计

  根据上述分析,受疫情影响,猪肉价格平均每月涨幅对食品价格环比的额外贡献最大为0.6个百分点;受下半年异常气候影响,蔬菜价格平均每月涨幅对食品价格环比的额外贡献最大为0.4个百分点,因此后续若非洲猪瘟疫情继续发酵,且异常气候对蔬菜价格的影响较大,则猪肉和蔬菜价格超越季节性的部分额外对CPI食品环比的贡献最大约为1%。

  在这个最极端的假设下,今年全年平均CPI水平约为2.2%,今年12月CPI同比将达到2.8%,仍然低于今年政府的CPI涨幅年度目标3%。

  但实际上,我们认为今年年底的通胀水平难以达到2.8%这么高的水平:

  一方面,猪肉价格受疫情影响涨幅最大是发生在2011年,而2011年生猪疫情爆发时,国内通胀预期很强烈,央行未来物价预期指数创下历史最高值,而当前国内的通胀预期较弱,央行未来物价预期指数处于历史中位数水平以下,预计即使今年非洲猪瘟疫情继续发酵,猪肉价格也难以像2011年那般大幅上涨。

  另一方面,蔬菜价格受下半年异常气候影响涨幅最大是发生在2009年,而2009年国内受厄尔尼诺影响,气候异常恶劣,国内一部分地区极端高温干旱,另一部分地区又洪涝成灾,波及面较广,对蔬菜的产量影响较大,而今年寿光受灾影响面积有限,对整体蔬菜价格的影响也较为有限,预计蔬菜价格涨幅难以达到2009年的高度(潍坊整体的蔬菜播种面积和蔬菜产量占全国比例均不大,分别约为0.9%和1.6%,具体到寿光,占比会更小一些)。

  若猪瘟和异常气候对猪肉与蔬菜价格的影响为中度水平,则猪肉和蔬菜价格超越季节性的部分额外对CPI食品环比的贡献约为0.5%,其中猪肉为0.3%(影响幅度与2009年相近),蔬菜为0.2%(影响幅度与2005年、2006年、2016年相近)。按此计算,到了今年12月,CPI同比将达到2.3%,全年平均CPI水平约为2.1%。

(责任编辑:DF328)

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