关税政策反复，金银短期反弹
周二国际贵金属期货价格反弹，COMEX黄金期货涨0.81%报2922.8美元/盎司，COMEX白银期货涨2.61%报33.38美元/盎司。特朗普关税反复不定，贵金属价格反弹。周三特朗普威胁对加拿大钢铝关税翻倍至50%，加拿大安大略省长称暂停征输美电力附加费，白宫贸易顾问后称周三不会征50%对加关税，白宫宣布周三对加等贸易伙伴征25%钢铝关税。美前财长萨默斯表示：美国衰退的概率很接近“五五开”，几个月前完全不敢相信。美国1月JOLTS职位空缺774万高于预期，裁员减少，自主离职人数上升。特朗普表示，将邀泽连斯基重返白宫，预计本周与普京会谈；乌克兰接受美国提议，愿立即实施为期30天临时停火；俄罗斯不排除近日可能同美方沟通。绿党预计本周达成增加德国政府国防支出协议，欧元创近五个月新高。
关税政策反复不定依然对市场造成扰动，金银价格再度反弹。但当前地缘风险缓和，以及投机资金在获利了结，我们维持目前金银价格的阶段性调整中的观点。
铜
美加局势缓和，铜价反弹
周二沪铜主力2504合约向上反弹，伦铜逼近9700美金一线，COMEX美铜涨势放缓，国内近月转向平水远月维持B结构，周二电解铜现货市场成交略好转，下游逢低积极补库，现货升贴水升至平水。昨日LME库存降至24.4万吨。宏观方面：昨夜，特朗普先是计划对加拿大进入美国的所有钢铁和铝的关税税率翻倍提高至50%，于3月12日生效，加拿大安大略省政府随即回应表示，必要时将毫不犹豫地掐断对美国部分地区的电力供应，在美国政府彻底取消关税之前，加拿大政府将不会作出退让。此后，安大略省政府同意暂停对美国三个州出口的电力供应征收25%的附加费，特朗普随即表示可能会在加拿大钢铁和铝关税问题上作出让步，白宫贸易顾问随后确认不会于12日对加拿大钢铝产品征收50%的超额关税，美加局势出现一定程度缓和提振市场风险偏好。产业方面：智利铜业委员会数据，2025年1月智利铜总产量达10.2万吨，同比-4%。
美加贸易局势缓和短期提振市场风险偏好，但在经济增长放缓背景下全球铜消费增速或将下滑，一定程度限制铜价上行高度；基本面上，海外主要矿山中断延续，供应端仍然提供较强成本支撑，美铜溢价高企关税预期仍存，LME仓库数量持续降温，预计铜价短期将维持震荡，关注美国经济数据表现和海外贸易局势。
铝
美指连续回落，铝价支撑较好
周二沪铝主力收20860元/吨，跌0.19%。伦铝涨0.65%，收2704美元/吨。现货SMM均价20710元/吨，跌60元/吨，贴水40元/吨。南储现货均价20700元/吨，跌50元/吨，贴水50元/吨。据SMM，3月10日，86.8万吨，较上周四减少0.3万吨；国内主流消费地铝棒库存30.34万吨，环比上周一减少1.08万吨。宏观面：特朗普威胁周三对加拿大钢铝关税翻倍至50%，加拿大安大略省长称暂停征输美电力附加费，白宫贸易顾问后称周三不会征50%对加关税，白宫宣布周三对加等贸易伙伴征25%钢铝关税。
美关税政策反复经济放缓担忧加剧，美指继续回落，伦铝提振小涨。基本面供需均有环比增加，消费旺季下多数板块开工率回升，加上连续去库，给到铝价底部较好支撑。技术面，沪铝昨日收一根较长下影线K线,显示价格底部买盘力量较强，近几日持仓量较前亦稍有上升，铝价我们看好偏强震荡。
氧化铝
供需宽松，氧化铝延续弱势
周二氧化铝期货主力合约跌0.93%，收3190元/吨。现货氧化铝全国均价3369元/吨，跌7元/吨，升水199元/吨。澳洲氧化铝F0B价格463美元/吨，跌2美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存19.9万吨，增加1.1万吨，厂库11100吨，持平。
氧化铝仍未见大规模减产计划，新产能如期投放产出，供应增加预期强。消费微幅上行，但氧化铝价格偏弱，采购情绪观望，供需过剩格局延续。后续平衡有进一步宽松预期，氧化铝价格看好延续弱势。
锌
市场信息混乱，锌价走势反复
周二沪锌主力ZN2504合约日内先抑后扬，夜间重心上移，伦锌反弹。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23560~23810元/吨，对2504合约升水20-50元/吨。下游逢低点价接货，市场成交略好转，贸易商小幅上调升水报价。Adriatic：公司计划将本次配售所得资金用于采购长周期交付的关键设备，以加快Vares加工厂扩建；该矿山目前正在爬产，预计在2025 H2达到满产，2025年锌精矿和铅精矿指导产量分别在2.8-3.2万吨和1.8-2万吨，2026年预计将全年满产，分别达到3.8-4.2万吨和2.2-2.4万吨。
整体来看，市场信息较为混乱，特朗普升级对加拿大的关税政策，且否认经济面临衰退，撇清与市场抛售的关系；美乌谈判有突破，乌接受30天临时停火；美国职位空缺高于预期，美联储降息预期升温，美元收跌，锌价重心小幅上移。LME注销仓单出现异动，占比从16.5%升至41.5%，但LME库存小幅回升且0-3贴水小幅走扩，关注仓单流出情况。供需维持双增，消费改善缓慢，短期锌价走势由宏观驱动，期价走势反复，加权持仓依旧偏低，资金未形成一致预期，短期延续宽幅震荡。
铅
情绪转紧及累库预期，铅价调整
周二沪铅主力PB2504合约日内减仓下跌，夜间窄幅震荡，伦铅收涨。现货市场：上海市场报价驰宏铅17430-17500元/吨，对沪铅2504合约升水0-50元/吨，红鹭铅17430-17450元/吨，对沪铅2504合约平水；江浙地区铜冠、江铜铅报17400-17450元/吨，对沪铅2504合约贴水30-0元/吨。持货商挺价出货，部分持货商继续坐等交割，报价升贴水持平，其中电解铅炼厂厂提报价升水则小幅下调（对SMM1#铅价），再生精铅报价维持对SMM1#铅均价贴水75-0元/吨出厂，少数报升水25-50元/吨，下游企业按需采购，散单市场成交相对平淡。Nyrstar宣布其旗下多金属冶炼厂Port Pirie的产品回收设施项目已进入最终建设阶段。2023年生产约14万吨铅锭。该设施计划于2025年3月进入调试阶段，并于2025年4月全面投入运营。
整体来看，宏观情绪谨慎，叠加交仓累库预期，多头减仓，铅价回落。不过基本面支撑边际增加，一方面北方环保扰动部分再生铅炼厂生产及车辆运输，供应压力放缓；另一方面，废旧电瓶回收量减少，回收商利润微薄，惜售情绪支撑废旧电瓶价格易涨难跌，成本端支撑有望上抬。短期铅价调整，但空间预计有限。
锡
锡价宽幅震荡，关注供需端变化
周二沪锡主力SN2504合约日内先抑后扬，夜间窄幅震荡，伦锡收涨。现货市场：普通云字对2504合约平水至升水300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡贴水800元/吨。
整体来看，市场传闻再起，佤邦锡矿复产仍存不确定性，叠加近期云南及广西加工费小幅下调，原料现状维持偏紧，同时消费旺季来临，连续两周去库，锡价获支撑。不过宏观情绪的反复及消费对价格较敏感，预计锡价暂难突破震荡区间上沿，维持高位宽幅运行。
镍
强政策与弱现实博弈，镍价宽幅震荡
周二镍价偏强运行，SMM1#镍报价132050元/吨，下跌300，进口镍报131350元/吨，下跌250。金川镍报132800元/吨，下跌250。电积镍报131350吨，下跌150，进口镍贴水150元/吨，下跌50，金川镍升水1300元/吨，下跌50。SMM库存合计4.47万吨， 较上期下降679吨。
宏观层面，美国关税政策反复，市场预期摇摆，美元指数表现较弱弱。产业方面，印尼镍产品相关税率或将落地，成本重心上移，推高镍价。但当前镍价涨幅已高于成本预期抬升的幅度，且基本面偏空预期并未改善，镍矿支撑也将随着菲律宾发运恢复而逐渐减弱，其他有色品种均表现平平，情绪面或有过度计价。建议谨慎观望。
工业硅
需求难有好转，工业硅延续下行
周二工业硅主力2504合约偏弱震荡，华东通氧553#现货对2504合约升水615元/吨，交割套利空间持续为负。3月11日广期所仓单库存持降至69431手，较上一交易日减少49手，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下。周一华东地区部分主流牌号报价下调50元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在10600和10550元/吨，#421硅华东平均价为11350元/吨，上周社会库小幅降至59.9万吨，社库压力高企拖累现货市场难有上行动力。
基本面上，新疆地区开工率恢复至68%，川滇地区开工率维持极低水平，供应端北方扩张南方收缩总体偏紧；从需求侧来看，多晶硅市场集体报价上涨但下游原料库存充足签单量有限，硅片供需错配影响头部企业挺价氛围浓厚市场热度升温，光伏电池成交持稳成本推动支撑仍然较强，组件市场近期终端订单偏少出货不畅提价空间有限，工业硅产业链量增价升空间有限但环比市场热度回升，有机硅和铝合金消费不见起色，社会库存维持60万吨，预计期价短期将继续寻底。
（文章来源：铜冠金源期货）
