中信证券2022年海外中资股展望:价值崛起
2021年11月09日 08:49
来源: 中信证券研究
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  以港股为代表的海外上市中国公司估值已处于历史底部,恒生指数接近“破净”,A/H折溢价目前在145左右,相对A股折价接近历史最高点。展望2022年,在“换届年”我们预计监管政策将趋于常态化。本轮监管对互联网等行业产生深远影响,但强监管下市场会更快进入“去伪求真”(参考2018年医药经历“集采”后创新药崛起)。境外对地产企业无序违约担忧将逐步释放,地产调控的关注点也会从信用风险转向更中长期如“房产税”等制度建设。我们预计MSCI China明年盈利增速将达到11%(vs 一致预期12% in 2021),恒生指数盈利增速将达12%(vs一致预期2% in 2021)。“再通胀”依旧是主线,但明年的关注点将切换到CPI及消费品涨价。产业升级是发展的大趋势,中国核心优势还是先进制造力。监管政策的引导下,资本市场估值也将有所体现,持续看好高景气高资本开支行业:工业数字化(云计算),新能源,半导体,CXO等,但从投资角度,我们会更注重其在内在业绩增长的持续性和目前估值匹配度。

  以港股为代表的海外上市中国公司估值已处于历史底部,但内部结构分化仍很严重。

  受到“反垄断”,“双减”及地产政策等影响,今年以来海外上市的中国“核心资产”普遍表现不佳,而顺周期,新能源相关的表现相对较好,板块内结构出现明显分化。港股恒生指数在8月以来接近“破净”,如考虑2020年恒生指数纳入阿里巴巴、美团等对权重的影响,估值更低。相较于A股, A/H折溢价目前在145左右,接近历史最高点。我们认为,整体而言市场已充分反映或可能过多反映负面情绪,而投资者又拥挤交易在有限的板块:国潮品牌、新能源运营商、CXO等。

  展望2022年,风险逐步落地,监管常态化将有助于估值修复,特别对政策强监管行业及产业链。

  2022年是“换届年”,我们预计监管政策将趋于常态化,总体以“稳”为主。境外对地产企业无序违约担忧将逐步释放,地产调控的关注点也将从信用风险转向更中长期如“房产税”等制度建设议题,有利于降低整体尾部风险。本轮监管政策密集落地,对互联网等行业产生深远影响,强监管下市场会更快进入“去伪求真”的阶段(参考2018年医疗行业经历“集采”过后,真正具备创新能力的药企崛起),创新是科技或互联网永恒主线。我们预计在《个人信息保护法》等法规相继落地后,具备良好公司治理能力的公司有望脱颖而出。地产行业在信用压力下,我们看到其下属物业板块通过兼并重组,集中度有望迅速提升,利好龙头公司。

  “再通胀”依旧是主线,但明年的关注将切换到CPI及消费品涨价。

  我们预计MSCI China明年盈利增速将达到11%(vs一致预期12% in 2021),恒生指数盈利增速将达12% (vs一致预期2% in 2021)。消费今年明显受到压制,汽车缺芯等供给侧问题也影响整体消费增速,上游端成本压力进一步影响盈利水平。明年通胀环境下,我们预计PPI端的涨价压力将逐步向CPI传导,部分调味品、酒的涨价今年已经有所端倪,明年必选消费品中养殖、食品饮料等各类细分品种涨价逻辑或成为贯穿全年投资主线。2021年局部散点疫情抑制了国内消费场景的复苏,但参考今年“五一”期间全国未出现大范围疫情的情况下,酒店龙头RevPAR均恢复至2019年同期水平,甚至更优。叠加明年潜在的通关预期,国内服务相关消费或有超预期可能。

  创新不眠,产业升级是中国发展的大趋势,中国核心优势还是先进制造力,在监管政策的引导下,资本市场估值也将有所体现。我们持续关注高景气、高资本开支的工业数字化(云计算)、新能源、半导体、CXO等。

  疫情对数字化加速有不可逆的影响,中国的产业升级也因“碳中和”明显加速。在MSCI China细分赛道中,动力电池、光伏、半导体、CXO、电子元器件、军工等细分赛道过去几年资本开支始终处于上行阶段,未来数年内有望逐渐进入业绩兑现期。但这些高景气赛道普遍处于较高估值分位,我们将更注重其业绩增长的持续性和估值的匹配度。

  风险因素:

  中美关系恶化风险,中国及全球宏观经济修复不及预期,国内流动性收紧,房地产企业信用风险持续发酵,相关产业政策不达预期风险。

  投资策略:

  展望明年,我们在投资上聚焦3条主线:消费品涨价、碳中和及创新转型(数字化和CXO)。由于目前市场个别板块处在极限低估位置,我们同时加入部分高分红的低估值个股。结合行业分析师推荐,我们看好海外上市中资股中的腾讯控股百度集团-SW阿里巴巴-SW华虹半导体舜宇光学科技碧桂园服务、华润万象生活吉利汽车福耀玻璃JS环球生活华住酒店-SW、蒙牛乳业药明康德邮储银行赣锋锂业金风科技海吉亚医疗华润电力广发证券、港交所,A股中的温氏股份大北农绝味食品贵州茅台珀莱雅北新建材长城汽车拓普集团通威股份大全能源晶盛机电奥特维亿纬锂能新宙邦深信服歌尔股份紫光国微石基信息迈瑞医疗三花智控

(文章来源:中信证券研究)

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