广发基金刘格菘:海外疫情复苏 看好具备全球比较优势的制造业
2021年08月26日 00:30
来源: 东方财富研究中心
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【广发基金刘格菘:海外疫情复苏 看好具备全球比较优势的制造业】刘格菘表示,产业投资中,景气度变化的前瞻指标是供需格局的变化,如果能更早的从微观数据里面挖掘到产业格局的变化,就可以更好的去把握。随着目前国内制造业不断发展,未来其最看好的方向就是在全球具备比较优势的制造业。其全球比较优势制造业中,光伏行业就是其中一个典型代表。

  嘉宾介绍:经济学博士,曾任中邮创业基金管理有限公司研究员、基金经理,融通基金管理有限公司权益投资部总经理、基金经理,广发基金管理有限公司权益投资一部研究员、权益投资一部副总经理、北京权益投资部总经理、广发科技创新混合型证券投资基金基金经理、广发鑫享灵活配置混合型证券投资基金基金经理等,现任广发基金管理有限公司高级董事总经理、联席投资总监、成长投资部总经理

  随着光伏、化工、新能源等持续爆发,中国制造再度成为关注焦点。未来最看好哪一类制造业细分领域?制造业行业的不同阶段有何特点?相关的投资逻辑如何理解?对此,广发基金基金经理刘格菘跟大家分享精彩观点。

  刘格菘表示,产业投资中,景气度变化的前瞻指标是供需格局的变化,如果能更早的从微观数据里面挖掘到产业格局的变化,就可以更好的去把握。随着目前国内制造业不断发展,未来其最看好的方向就是在全球具备比较优势的制造业。其全球比较优势制造业中,光伏行业就是其中一个典型代表。

  以下为文字精华:

  1、广发基金刘格菘:关注科技投资背后原因

  赵晓光:大家好,我是天风证券赵晓光。格菘总2019年凭借科技股投资一战成名,但是据说您不喜欢被投资者贴上科技的标签,为什么?

  刘格菘:2019年投资科技比较成功是一个结果,但是我其实更喜欢去想背后的原因,包括为什么电子板块在2019年是表现最好的板块。我会总结半导体行业2019年之所以这么好是因为2018年发生了一些事件,背后的迹象导致的这个行业供需格局发生了变化。

  2018年美国发起不正当竞争,中国科技企业受到打压。其实从2018年开始,很多中国科技公司已经开始有能力进入到龙头公司的产业链。所以从2018年开始我们就一直在产业链里面去挖数据,去调研,后来发现趋势越来越明确,2019年的时候这些半导体公司的业绩已经开始有爆发前的迹象了。所以科技投资只是一个结果,我觉得可能要更去关注背后为什么要投资科技。

  赵晓光:说到底还是要把握一个产业的趋势的拐点,难怪有人说您是起于科技,但绝不止于科技。从格菘总您过往的投资组合来看,持仓股偏稳定的中盘成长的风格,投资体系没有明显的短板,在周期、消费和科技等领域,都积累了多年的经验。投资覆盖的行业还是比较均衡全面的,您是如何做到的?

  刘格菘:谢谢晓光总的夸奖。我觉得这几年最大的进步就是从每个行业不断积累,现在有一套自己的投资框架。我把这个供需格局画成一个坐标轴,一百多个细分行业,大概有30个一级行业,100多个细分行业。每一个细分行业,只要具备永续成长能力的公司,我都把它放到我的框架里面,看大概是在一个象限里面什么样的位置,供给和需求的格局处于什么样的位置。

  通过这个判断,第一是从定性角度了解公司处于的阶段;第二要从定量的角度去跟踪这些细分行业的变化。一旦供需格局变化,其实这些行业或者子行业会在象限里面去游走变化,那我们可能要去寻找这种需求还在扩张,但是供给已经出现了非常优化的供给格局的公司。这个阶段无论是制造业还是消费,可能都会具有持续性的投资价值。这是我的中观行业比较框架的基本逻辑,剩下来就是无非从中观行业比较出发,再去找未来把握最大产业投资。

  产业投资经常讲到景气度投资,景气度背后的原因是什么呢?其实景气度变化的前瞻指标就是供需格局的变化,如果能更早的从微观数据里面挖掘到产业格局的变化,其实我们可以更好的去把握这种景气度的变化,这大概是我的大的投资逻辑。

  赵晓光:这点引起我很强的共鸣,我们发现格菘总他并不是主观的认定这几个赛道,而是非常全面的,在所有行业中进行客观的比较,精挑细选选出的行业,所以这一点其实是优秀的长期的基金经理最重要的素质。因为每个行业都在处于不断的变化之下,有些行业在某段时间景气度在往下走,有些行业可能处在高估状态,需要根据供需和估值在所有行业中选出了最好的行业。

  2、广发基金刘格菘:看好具备比较优势的制造业

  赵晓光:那我们再讨论另外一个行业的话题,因为制造业肯定是未来整个中国,在全球不断巩固竞争力最核心的部分。投资者可能比较关心,未来有哪些行业符合你的投资框架?

  刘格菘:我其实在基金一季报里面提出来一个概念,叫全球比较优势制造业,我觉得未来最看好的方向其实是这个领域。全球比较优势制造业是什么?第一,需求面向全球,不可替代性,中国这种产品力,其实国际上很难找到对手的。第二,产业链大部分在中国,供给自主可控,产业链自主可控,比较完善,有聚集效应,同时还有历史形成的工程师红利和较低的制造成本。

  制造业成长分几个阶段,第一个阶段从0到1,白手起家,十年前行业跟海外的差距非常大,设备的突破,材料的突破,产业链的建立,产品客户的获取,很多方面的突破都非常难。这个阶段可能大家都不太愿意看,竞争非常激烈,该阶段里很多企业在过程中倒闭的。在这个阶段,公司的盈利特点就是一年盈利一年亏损,或者两年亏损后面才慢慢盈利,或者亏损很多年。

  这个阶段之后,进入到从1到10阶段,龙头公司大致建立了一点竞争地位,行业供给格局开始集中,但是护城河还没有那么宽。也就是说,行业第一名的公司可以扩产,但是行业第十名,第十五名的公司同样可以扩产。这个情况下,可能行业快速发展带来这些公司的回报,我判断是大小年。这是因为从1到10阶段,虽然竞争格局开始变化,但是还没有特别的优化。

  第二阶段新进入者还不是那么难,但是进入到第三阶段,就是从10N,我觉得这个阶段制造业才真正具备魅力,具备投资价值。

  这个阶段里面,第一个特征是供给格局非常稳定,龙头公司市占率非常高,行业还在扩张。这时候的逻辑是行业需求扩张的红利大部分会被龙头公司分享掉,为什么会这样呢?因为我们知道制造业企业包括科技,它的护城河是一个动态变化的过程,公司自己在创造护城河。

  首先产业链聚集效应,第二优秀工程师聚集效应,第三就是综合制造成本,第四包括客户优势。所有这些东西具备了之后,龙头公司护城河跟五年前比,跟十年前比会越来越宽。进入到这个阶段后,龙头公司,无论是制造业还是科技企业,成长速度一定是要比整个行业还要快。所以这个阶段的企业盈利一定是周期性下降的非常明显,成长性非常突出。

  为什么提全球比较优势制造业呢?这些公司的产品面向全球,后续从疫情中全球复苏,这一类公司一定是扩张路线最顺畅的,而在其中挑供给结构优化的行业,那一定会给我们带来非常好的回报。

  行业包括两大块,第一块就是我们跟海外的差距,从起跑线就没有落后,技术领先加成本领先的,包括光伏、动力电池、新能源整车。第二块是我们一开始处于技术落后,但通过技术追赶达到成本领先的行业。

  3、广发期货刘格菘:光伏产业全球比较优势明显

  我刚才讲到技术领先加成本领先的,光伏这个行业很明显。其需求面向全球,国内需求可能只占全部的1/4到1/3,其他的需求都是来自于全世界各地。

  从供给产业链来看,光伏行业是最具代表性的全球比较优势制造业,因为产业链97%都是在中国,从硅料、硅片,电子组件,光伏行业最优秀的公司几乎都在中国,各个领域里都有世界级的公司。

  在碳中和和碳达峰大国际环境下,这些行业毫无疑问会有非常大的成长空间。动力电池现在我们国家的龙头公司,上半年的出货量已经排到全球第一。而像新能源整车,新能源消费者的消费理念也在变,原来更多选国外的品牌,但是从近几年看,民族自豪感开始起来,消费的信心起来了。我觉得一方面跟居民收入上升到一定阶段有关系,另一方面就是国家的凝聚力、向心力在提升,所以在这个背景下面,国产的品牌都有非常强的需求和成长的效应。

  这个角度来看,这个也是属于全球技术领先和成本领先,因为电池都是标准化,剩下就是去看电机、电控加上自动驾驶平台,中国的公司跟海外相比完全不落后。除了特斯拉,中国的很多电动车其实品牌力、产品力都很强。还有就是一些偏传统的领域,就是技术追赶加成本领先,像化工里面的龙头公司非常多,还有汽车零部件,医药领域的器械代工,甚至一些隐形冠军就非常多了。虽然空间不大,但是随着后面全球复苏,我觉得这里面可能会有很多可挖掘的机会。

  而且它是一个动态过程,随着制造业的发展,可能未来三年五年去看的话,会有越来越多的制造业公司进入到从10到N阶段,那它一定会具有全球比较优势的特征。所以我自己觉得这里面的细分行业会非常多。

(文章来源:东方财富研究中心)

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