东吴基金赵梅玲:消费股性价比提升 在分化中寻找成长
2021年08月25日 00:40
来源: 东方财富研究中心
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【东吴基金赵梅玲:消费股性价比提升 在分化中寻找成长】赵梅玲表示,经历了大半年估值调整,站在现在的这个时点上,消费正在往性价比越来越高的方向去演进。医药行业方面,老龄化带动创新药需求快速增长,而为创新药服务的CXO行业,未来的成长是长期看好。目前酒的消费趋势从高度酒慢慢地往低度酒、预调酒、果味酒等等去渗透和延伸。

  嘉宾介绍:赵梅玲,硕士,2007年7月至2012年6月就职于安信证券股份有限公司,任行业分析师,2012年7月加入东吴基金管理有限公司,一-直从事投资研究工作,曾任研究员、基金经理助理,现任基金经理。

  近期大消费行业持续调整,市场对消费和医药的信心有所动摇。消费股是否已经调整到位?医药行业的前景如何看待?酒类企业的成长性如何理解?新消费又将带来什么投资机会?

  对此,东吴基金基金经理赵梅玲跟大家分享精彩观点。

  赵梅玲表示,经历了大半年估值调整,站在现在的这个时点上,消费正在往性价比越来越高的方向去演进。医药行业方面,老龄化带动创新药需求快速增长,而为创新药服务的CXO行业,未来的成长是长期看好。目前酒的消费趋势从高度酒慢慢地往低度酒、预调酒、果味酒等等去渗透和延伸。

  以下为文字精华:

  1、东吴基金赵梅玲:消费估值或处于合理位置

  陈军:今年更多的是一个半导体、硬科技的世界,在那里的都是英雄,消费这里压力特别大。但是到这个时点是不是感觉消费有点意思了,我不知道你心里有什么感觉?

  赵梅玲:大家都知道,我对于投资的方向,因为从业的时间比较长,也经历过牛熊,所以整体来看,投资的角度来看是相对比较稳健的。如果是在今年年初说要发一个消费成长的基金,在那个时候建仓相对来说压力比较大。特别是在那个时候,市场估值处于历史上相对比较高的位置,而且对于一些行业龙头溢价也是比较高。

  当时行业跟龙头都属于双高估值的情况下,去建仓买消费,找标的,找性价比,去构建组合的压力就会非常大。经历了大半年估值调整,站在现在的这个时点上,消费正在往性价比越来越高的方向去演进。

  今年以来整个消费在估值调整的过程当中,尽管基金业绩的压力有点大,但是我们细细地回顾一下,这些消费行业的商业模式和盈利模式是不是受到了比较大的冲击,未来能不能持续。主流赛道和行业龙头方面,其实基本面并没有出现比较大的变化,盈利模式也没有特别大的改变。

  在这种情况下,经历了大半年估值的调整,这些公司盈利增速往后看是可持续的,性价比就逐步显现。从今年下半年往明年去看,消费大部分赛道的基本面正处于稳步改善的过程当中,而且在明年会显现的更为明显一些,估值调整的比较合理

  所以在这个时点上发一个消费成长的基金,去寻找可投资的标的、性价比组合的构建,相对来说是一个比较好的时候,我内心是比较有信心的。

  2、东吴基金赵梅玲:CXO行业行业具备投资机会

  陈军:有什么医疗的机会?因为人口结构老龄化,包括小孩子优生优育以后,有什么样的医疗方面的机会呢?

  赵梅玲:老龄人口绝对数量的快速提升,另一个随着可支配收入的增加,在健康、养老、医疗服务方面投资的需求提升。因为大家对于健康的意愿,包括生活质量的要求会越来越高,所以一些专业的医疗服务,包括医疗器械,包括创新药投资的机会体现的更为明显。

  举个例子,比如说一些眼科、牙科,这些专业的医疗服务赛道在过去,包括在未来,它属于一个快速的扩张,并且渗透率提速的过程,这很像其他大消费领域规模化扩张的模式。这样一个规模化的扩张和复制带来投资当中成长的机会是大消费的基金经理更容易清晰把握的机会。

  另外一个,老龄化带动创新药需求快速增长,而为创新药服务的CXO行业,一方面又受益于工程师的红利,另一方面又是医疗外包的商业模式,以一个相对规模化的优势去获取创新药成果非常好的模式,未来的成长是长期看好的。

  陈军:CXO市场今年以来也非常不错,它在全球的范围当中,CXO到底有没有优势?

  赵梅玲:相对其他的国家来说,我们国家CXO的发展比较晚,但是增速非常快,而且为创新药服务的这些CXO行业正在赶上,并且赶超国外一些行业当中的龙头。其中规模优势会非常明显,首先工程师红利体现得非常显著,同时企业的专业化服务能力,在为这些国外创新药企业服务中得到了明显体现,龙头实现了非常快的增长。此外,国内快速对抗疫情的反应能力,包括我们供应优势也使得在整个疫情过程当中,我们的CXO服务行业优势得到了集中的体现,是其获取订单的能力。目前,行业业绩长期景气向上,估值处于可接受范围,作为一个长赛道,可以为大家带来长期的回报。

  3、东吴基金赵梅玲:医美在规范中不断发展

  陈军:我们聊聊其他的新兴消费,比如说医美、盲盒,这个在市场当中不断地刷屏,新兴消费的成长体现在哪里呢?

  赵梅玲:我始终认为,新兴消费都是由年轻人创造的,所以年轻人消费的需求和消费的意愿会创造出很多新的商业模式和新的消费机会。首先从医美行业来说,它其实本来就存在,但是为什么这几年快速增长,而且获得我们二级市场的关注,我们认为就是因为年轻的消费人群在快速地加入到这个行业当中,有比较好的需求爆发。

  第一个,年轻人消费对于美的追求更个性化,更有独立的见解,这是从消费本身来说;第二个,随着竞争的压力增加,求职压力也增加,大家对于自身外形的要求提高得越来越快,刚好医美满足了这样的需求。第一个就是通过医疗服务的手段,另外一个是从产品本身能够实现容貌变化,显著地提升自信,这个市场就是因为年轻消费人群的涌入,从而带来了比较快的增长。

  而且目前龙头的市占率比较低,而行业增速非常快。随着市场规范的程度或者制度的不断完善,行业正在往健康化的方向去发展。这个过程非常有利于正规化、阳光化的企业去做大做强。我们正需要在规范的过程当中获取这些龙头公司快速成长的投资机会,而且也能帮规避行业风险。

  4、东吴基金赵梅玲:在酒类分化中寻找成长

  陈军:说到消费,白酒是不得不说的,刚才有小伙伴已经提到白酒了,白酒、高度酒、低度酒、啤酒,这些方面你有什么观点吗?

  赵梅玲:酒有一个比较明显的特征,它的品牌壁垒是非常高,所以这块是其他的消费品难以比拟的,而且它的品牌溢价带来一个非常好的盈利空间和长期的可持续性。所以一直以来以白酒为例,才能成长出那么多的大公司。

  目前各个酒类的投资精彩纷呈,而从发展阶段看,酒的消费趋势从高度酒慢慢地往低度酒、预调酒、果味酒等等去渗透和延伸。从商业模式的稳定性来看,高端白酒和次高端白酒在当中是一个非常好的投资机会。

  高端白酒的渗透率和品牌溢价给大家带来长期增长的确定性,我们觉得在其他的消费品当中是首屈一指的。从短期看,未来的“十四五”规划来看,他们的可持续性面临的不确定性是比较低的,今年调整的比较多,在这个时间点往后看,高端白酒这块的性价比正在逐步地体现,我们在消费成长的基金当中,在高端白酒上面一定会有比较明显的体现。

  陈军:“十四五”来说,整体白酒的增速,不管是哪一个,增速比起“十三五”来说也是往下的,所以我想问的是在白酒或者做所有的酒精品类当中,你会怎么来挑?

  赵梅玲:就像军总说的,它也会有分化。我们觉得对于酒类投资或者其他的投资,长期来看都是来源于增长的,要在这当中找到差异化的、可持续的增长。

  原来的情况下,白酒有非常好的价值产业链,可以获得丰厚的收入,所以它不需要做像传统饮料那么激烈厮杀,但是未来随着酒类往多样化的方向去演进,特别是老龄化的趋势,我们觉得在这些白酒当中会出现一些分化。

  首先看好的是次高端的有底蕴的白酒的全国化的扩张,这块的成长确定性比较高。一方面它有品牌基础、有消费基础,只要在激励合适的基础上,往全国扩张的过程当中增速持续性也比较好。

  陈军:我总结一下,梅玲看重酒,第一看重确定性,但真正要下手买股票,她是选当中的成长。

  赵梅玲:在这当中,我们会挖掘多样化酒类的投资机会。大家的印象中,中国的啤酒都是水啤,基本没什么差异性,口感也不是很好,这种情况下,啤酒经历了接近6-7年产量的下降之后,它的竞争格局大幅地改善。

  目前来看,前五大市场集中度达到了接近90%的水平,所以供给格局大幅改善,特别是啤酒是一个工业酿造的啤酒,它的规模优势就开始体现了。

  过去的几年经历了啤酒的第一阶段,供给格局开始改善,成本的改善带来利润的提升,尽管销量下降,但是利润增速非常好。

  目前进入的是第二个阶段,开始有一些公司做出了差异化的产品,并且得到了市场的认可。差异化的产品在供给格局比较好的情况下,它容易实现一个比较低的获客成本带来的消费升级,给我们投资来说带来的是确定性的、高质量的成长。

  另外对于年轻人的消费,特别是以前没有挖掘的一些女性消费市场,比如说果味酒、预调酒,它可能没有传统啤酒的口感,入口相对比较容易,这样的话带来一些渗透率提高的新的消费人群,也是我们看好的一些方向。

(文章来源:东方财富研究中心)

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