建信基金吴尚伟:消费升级时代 一线白酒估值并不贵
2021年06月21日 00:05
来源: 东方财富研究中心
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【建信基金吴尚伟:消费升级时代 一线白酒估值并不贵】吴尚伟指出,随着国内消费升级,高端白酒的消费基数变大,这会给原有三大白酒公司提供成长空间,也会给新来者提供成长空间,但新来者一定要有很好的品牌积淀。

  嘉宾介绍:吴尚伟,权益投资部资深基金经理兼研究部副总经理,硕士。2011年7月加入建信基金。2020年5月8日起任建信收益增强债券型证券投资基金、建信兴利灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。2020年8月26日担任建信食品饮料行业股票型证券投资基金基金经理。

  近期,白酒板块经历调整后又迅速反弹,一线白酒的估值是否合理?随着消费升级带来更大的市场基数,高端白酒的品牌高度可以被新来者模仿?次高端白酒品牌的全国化又有何意义?近期,建信基金吴尚伟在节目中与大家分享精彩观点。

  吴尚伟表示,目前一线白酒的估值仍合理,部分龙头公司在今年四个季度业绩会有持续的好转和提升,甚至市场也能看到其明年的增长点。而近两年,次高端白酒品牌较好享受了全国化,地方白酒品牌迅速的衰落之后,都是这些在全国化过程中分一杯羹的企业去来填充,来获得这个市场。

  吴尚伟指出,随着国内消费升级,高端白酒的消费基数变大,这会给原有三大白酒公司提供成长空间,也会给新来者提供成长空间,但新来者一定要有很好的品牌积淀。

  以下为采访实录:

  建信基金吴尚伟:一线白酒估值仍合理

  主持人:我们回顾一下这个市场,在经过年后市场的锤打,之后白酒板块反弹速度很快,最近又一次遇到重挫,其实这两天又起来了。

  吴尚伟:应该是说白酒作为这几年核心资产的一条主要的赛道,得到大家普遍的关注。从2017年以后,消费复苏推动了一波估值提升,有行业的消费升级驱动业绩快速成长,驱动股价抬升,也有市场风格变化。

  在外资引导下的白马龙头股的估值提升,应该说这几年有一个持续的亮点,大家戏称白酒股是YYDS,永远的神,我觉得这是一句玩笑话,这个行业比较好的反映了我们国家的消费升级。

  今年以来,整个板块波动加大,整体估值水平比较高。大家在等着确认基本面是不是能够延续景气度,有些公司在一季报出现比较好的增长,甚至在二季度经营层面上还维持非常高的增长。主要是体现在这两年打单品爆发的一些品种,或者是一些爆发的香型,比如清香型,还有在结构上快速提升的酱香型白酒,业绩是比较好的。龙头白酒企业的股价在2月份以后快速下跌后,有一个很好的反弹,这说明市场还是对于成长和未来空间是认可的。

  主持人:基本面更好,业绩支撑更强的公司?

  吴尚伟:对,我觉得它分两类,一类是稳定成长类的,以高端白酒和大白酒为主,他们挣的是稳健成长的钱,会去看它的PE水平、估值水平,另外是大单品驱动的,或者是管理改善的公司,它收入和业绩增速非常快,大家看PEG就是给成长很多的溢价。

  主持人:一线白酒估值现在还合理吗?

  吴尚伟:对,估值可能确实是动态的看,这句话并不算是为了搪塞。因为我们看好赛道的公司,过去几年估值水平都有比较好的提升。比如电动车的龙头、医疗服务的龙头等等,看其估值水平不觉得它很贵,因为它的盈利模式、长期空间确定性比较强,有确定性的溢价。

  几个一线白酒的估值我觉得还可以,而且部分龙头公司在今年四个季度业绩会有持续的好转和提升,甚至我们也能够看到他们明年的增长点我觉得估值合不合理,我觉得更重要是后面业绩能不能得到持续的增长和改善,如果能看到经营稳健且能够有改善空间的公司应该是更好的。

  建信基金吴尚伟:关注次高端白酒全国化

  主持人:白酒行业集中度会不断提升,目前说白酒行业出现分化,商业模式或者投资逻辑会不会有什么不同?

  吴尚伟:我把不同价格带的产品和它另外一个指标相结合,就是它所谓的销售区域相结合,高端白酒基本上是做到了全国品牌、全国销售,相当于它能够,我不光听到它的品牌,还在什么地方都能够买到它的产品。

  次高端白酒的价格大概在400到800,这两年该类白酒有很明显的两个增长特征第一就是这些白酒的全国化,全球化还有大潜力最终还是要保证商品好,只要产品好、方法得当,让消费者了解品牌和产品内涵和价值,一定会能够在省外拓展和全国化过程中分一杯羹,这是次高端白酒全国化成长逻辑。

  当然还有一个情况,高端白酒销售的价格已经到了2700到3000的水平,紧随其后的产品主流消费带在1000到1200。整个行业的价格平均水平被迅速的拉高,这些次高端白酒公司原来销售价格在400多、600多、700多,有很大的上升空间,很多地方酱香白酒已经卖到了400、700、1000的价格,但实际上成本方面变化不大,整个行业提价过程中,它业绩弹性非常大。

  次高端白酒这两年应该是比较好享受了全国化,全国化其实对应我刚才给大家汇报的,整个规模以上白酒公司已经从1600多家到1100家,地方白酒品牌迅速的衰落之后,都是这些在全国化过程中分一杯羹的企业去来填充,来获得这个市场

  这是次高端的,当然价格更低一些,我觉得它会模仿、拼命的做升级,但是做全国化毕竟还需要人员的推广、费用的投入、品牌的建设、渠道的建设等等。

  主持人:特别是白酒市场其实一些龙头的企业,一些高端或者次高端的品牌已经打出了这样比较好的用户认知度。

  吴尚伟:对,这就是可选消费的一个很有意思的特点,它在可选消费过程中,它要获得消费者的认同,因为它是一种社交消费更多一点点,你品牌高度一定要高,为什么中国老八大白酒一直都受到消费者的追捧,因为只有他们才有历史的积淀和工艺的传承。

  建信基金吴尚伟:高端白酒的品牌高度难被模仿

  主持人:现在一线白酒会被取代吗?这应该还是比较困难?

  吴尚伟:我不想直接说白酒,比如我以前看视频网站就看腾讯、爱奇艺,现在很多年轻的朋友可能去看B站,可能去刷抖音,可能去看快手,换了一种休闲的模式。大家在消费层面越来越体现自己的个性,越来越希望看到自己不同的价值,对于高端白酒来讲,高端白酒最重要就是品牌的高度。这是很难被模仿的,其会有自己忠诚的粉丝。

  也有年轻人选择喝啤酒,或者喝预调酒。我们也会看到一些新的高端白酒入场,因为其实我们作为金字塔型的所谓收入结构,随着大家提升到消费1000块或者800块,1200块消费者基数是变大的。

  会给原有三大白酒公司提供成长空间,也会给新来者提供成长空间,但新来者一定要有很好的品牌积淀大家不会轻易的花1000块钱或者1200块钱买一款酒,而且重复购买,如果不从心理认同它的价值

  这种有序的或者说这种竞争,对于前三大白酒品牌也是一种督促,你只要服务不好消费者,你品质如果有波动,你就会被别人替代。整体来讲他们问题都不大,但我们也会看到新增消费者会愿意为自己喜欢的香型、品牌等去付费。

  主持人:当下白酒估值不高吗?

  吴尚伟:估值是一个最难回答的问题,我刚才已经跟大家进行了交流,我再从另一个角度讲一下。我自己认为在这个阶段,一线白酒的估值是基本合理的,后面如果有些公司能看到业绩的环比提升,和看到明年确定性增长点,我觉得一线白酒能够挣业绩增长的钱,这是第一

  第二种是大单品驱动的白酒公司,主要是在次高端,我们去观察它短期的库存、销售价格和消费者的重复购买,以及去看它公司竞争力带来未来的空间。从市值上,从PEG上还是有空间的,因为要采取不同的方法。

  第三种就是有些是蹭流量的公司。它经营和财务报表并没有那么好,而是蹭了整个行业的β,蹭了整个行业的上涨,那他们空间就有限。大概把这样的公司分成三类,消费升级从2007年刘易斯拐点以后,变得非常明显。

  就像一款电动车,我们国产电动车卖的比特斯拉还贵,一款电动SUV能够卖到40多万,而且销售非常非常好。我们原来可能也理解不了,一瓶高端白酒从以前的8、900块钱卖到现在2000多,而且现在也一瓶难求。

  我们要感谢一个好的时代,感谢我们收入水平和可支配收入不断提升,更要感谢我们赶上了消费升级大的时代这个时代看的还是长期空间,不能够以点状的数据或者切面的数据去评价它高和低。

  主持人:还是要动态发展的去看这个数值。

  吴尚伟:对,数值是发展的,公司是成长的,业绩越来越好的话,短期波动全都来自于估值上面的波动。我同意短期可能从估值上来看是不是还有空间等等,但我只能说至少它的经营层面天花板还没有到。

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