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民生宏观:未来GDP达7%机会可能越来越少

2015年10月19日 11:20
来源: 东方财富网

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今日,国家统计局公布前三季度宏观经济数据,数据显示,前三季度国内生产总值487774亿元,按可比价格计算,同比增长6.9%,跌破7%。对此,民生宏观认为,三期叠加的重压之下,中国经济2009年以来首次跌破7%。也许这不是中国的最后一个7%,但从国际经验来看,以后看到7%的机会可能越来越少。

  今日,国家统计局公布前三季度宏观经济数据,数据显示,前三季度国内生产总值487774亿元,按可比价格计算,同比增长6.9%,跌破7%。对此,民生宏观认为,三期叠加的重压之下,中国经济2009年以来首次跌破7%。也许这不是中国的最后一个7%,但从国际经验来看,以后看到7%的机会可能越来越少。

  民生宏观点评如下:

  【1】经济总体情况。三季度GDP同比增长6.9%,环比1.8%,创近五年同期最低值(2011-2014年分别为2.2/2.0/2.2/1.9)。三季度是统计局首次直接进行季度GDP核算(过去是累计倒推季度GDP),这不会影响全年的GDP总额,只会影响各季度的GDP占比。从增速角度看,对全年增速无影响,但对季度增速可能导致0.1个百分点左右的误差,所以三季度数据与市场预期略有差距。但总体看,三期叠加的重压之下,中国经济2009年以来首次跌破7%。也许这不是中国的最后一个7%,但从国际经验来看,以后看到7%的机会可能越来越少。

  从产业角度看,预计第二产业持续低迷,GDP增长的主要动力仍旧来自第三产业。目前更具体的第三产业数据尚未公布,但我们推断股市异常波动虽然导致金融业增速放缓,但考虑到金融业的季度增加值主要根据存贷款增速、证券交易额和保费增速加权估算,三季度虽然股市交易量环比锐减41%,导致证券业增速大幅放缓,但是存贷款增长加速,导致银行业增加值增长超预期,一定程度上对冲了证券业的下滑,今年三季度由于证金公司救市、地方平台融资松动以及稳增长发力等因素,新增人民币贷款高达3.3万亿,同比多增1倍多。

  【2】工业情况。1-9月工业增加值同比增速6.2%,前值6.3%,当月5.7%,较前值6.1%回落较大,总体依旧疲软。从外需看,发达国家三季度复苏步伐有所放缓,外需稳而不强;从内需看,二季度以来虽密集出台了一系列稳增长政策,但还需时间消化与传导,数据上还未显现,虽有阅兵后加速补产的因素,但传统经济在去产能、去杠杆的重压下仍旧难以抬头。四季度来看,还得靠稳增长继续发力。中长期来看,在供需矛盾缓解、PPI出现明显改善之前,产能利用率难有实质改善,传统工业的低迷仍将继续。

  【3】投资情况。1-9月固定资产投资10.3%,前值10.9%。房地产投资制造业基建投资全线回落。

  房地产开发投资2.6%,前值3.5%,当月投资同比依然停留在负区间,且跌幅扩大至-3.1%(前值-1.1%),企稳迹象仍无。从需求端看,虽有持续的房贷放松和降息降准政策,房地产销售自二季度以来持续回升,9月全国商品房销售保持15%的正增长,但由于库存高企,销售并未有效传导至投资端。

  制造业投资8.3%,前值8.9%,仍没有回暖迹象。如前所述,PPI持续下行,显示传统工业产能过剩未有实质缓解,制造业可能在相当长一段时间内保持个位数增长。细项看来,医药制造、纺织行业表现较好,可能与汇改后加快出口交货有关,上游原料及金属加工业继续拖后腿。

  基建投资18.1%,前值18.4%,基建在土地出让金下滑与财政收入不强的双重挤压下依然有压力,二季度以来的政策托底效果还需要时间来体现,包括:一是松动地方平台融资。包括保在建工程、允许借新还旧等。二是地方债务置换腾挪资金。地方债置换虽是针对存量,但大幅减轻了地方政府的利息负担,也腾挪出了新的银行贷款额度。三是加速推广PPP,PPP基金、特许经营条例等支持措施发挥效果。四是推出重大工程包,比如地下管网建设、海绵城市等。预计四季度基建投资仍将加码,充当经济稳定器角色。

  【4】消费情况。9月社会消费品零售总额同比增10.9%,前值10.8%,逆势回升。由于今年中秋与国庆假日较近,节前效应明显,类似情况如2012年,(9月30日中秋),9月消费大幅回升1%,内部结构来看,主要受前期房产销售回暖的滞后拉动以及节日礼品影响,家具19.1%(前值16.1%),建筑装潢材料23.2%(前值20.7%)及烟酒类16.5%(前值11.4%)表现较好。

  【5】政策含义。全年来看,由于财政支出安排等季节性因素,第四季度GDP占比高达30%(因改变核算方法,占比可能略有下降,但仍是重中之重),三季度6.9%,全年如要保住7%,四季度要达到7%的增速,目前看难度依然很大。一是金融业难重现上半年辉煌,二是地产的回升很难持续,三是其他传统增长点依然乏力。总之一句话,全年有破7风险,稳增长不会虎头蛇尾。

  (1)从货币政策看,四季度宽松箭在弦上。从内部看,PPI持续43个月为负,CPI涨幅放缓,通缩矛盾再度凸显。从外部看,汇率在央行维稳之下逐步企稳,贬值造成的资本外流压力缓解,为宽松创造了条件。四季度降息降准是大概率事件。从思路上看,目前的核心仍是宽信用,而不是宽货币(资金面并不紧张,李总理强调“中国货币池子里的水不少”,此前被误读为QE的信贷资产质押再贷款其实也是为了提升银行放贷意愿)。由此推断,降息可能来得比降准更快,但如果资金面因汇率波动、信贷放量、股市放量等因素出现紧张,降准也会择机出手。

  (2)从财政政策看,借助金融资本和社会资本加杠杆。首先,四季度是财政支出的高峰期,在中央加大力度督导不作为,前期沉淀的财政资金有望加速流向实体经济。其次,借助金融体系给财政加杠杆。充分发挥开发性政策性金融的作用,有效利用专项建设债券等工具,再加上此前下调了部分固定资产投资项目的资本金比例,实际上相当于给财政加杠杆。第三,借助社会资本给财政加杠杆。中央推出特许经营条例,牵头成立PPP基金,通过中央信用为地方PPP项目保驾护航,PPP项目有望加速落地。第四,继续推出重大工程项目,比如可能和去年一样上调铁路投资目标。

  最后,这个数据除了影响四季度的政策走势,还可能给十三五规划的经济增长目标带来显著影响。目前关于十三五目标有三种说法,一是7.0%,二是6.5%,三是定一个6.5-7.0%的区间。在全年经济面临破7压力的情况下,定7%似乎越来越难,后两种情景出现的可能性更大。而为平衡各方诉求,定一个目标区间不失为一种既合情又合理的方式。

(责任编辑:DF120)

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