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刘海影:美国经济将进入衰退

2011年09月01日 14:01
作者:赵衡
来源: 东方财富网

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  过去一周,世界经济依旧处于巨大的不确定性之中,先是美银因可能破产而被收购的传闻,虽然被澄清是谣言,但这表明市场对大型金融机构依然非常担心,害怕系统性的风险再次爆发。而黄金大幅度的冲高回落也预示着市场的风险正在加大。由于经济前景始终不明朗,欧美股市依然延续了过去数周的大幅度震荡的走势。在如此不确定的市场中,如何对全球和中国经济的中期前景做一准确的判断就成为投资者所必需要做的功课。本期专家对话特别邀请了在海外长期从事对冲基金交易和投资的刘海影来对全球和中国经济走势做一梳理。

  刚从海外回来的刘海影现任国内一私募基金的首席投资官,由于常年从事实战交易和投资,使其对宏观经济的分析显得更为务实和偏重数据分析。刘海影认为美国经济将进入衰退是毋庸置疑的,并且可能要持续到2013年。衰退的主要原因是美国处于一个长期的结构性调整之中,而美国政府和美联储已经没有什么有力武器可用,在未来几年美国经济将呈现逐步下滑的状态。对于QE3,刘海影并不看好,他认为美国目前的问题并不是流动性的问题,而是实体经济增长潜力不够。对欧洲经济的前景,刘海影比较悲观,他认为欧洲的问题需要强有力的政治意愿来解决,但在危机进一步扩大之前整个欧元区的政府很难有这个意愿来推动这个改革。

  对于中国经济的前景,刘海影认为整体形势比较严峻,挑战较大,但由于中国的后发优势较大,最终经济仍将实现软着陆,通胀也将随着经济的下行和逐步减缓。但是,刘海影认为中国政府现在的宏观调控政策应予调整,宽财政紧货币的政策组合事实上推升了通胀并冲击中小企业,恶化当下的经济问题,只有回归到中性的财政和货币政策才将有助于中国经济应对挑战。

  美国经济将陷入衰退

  东方财富网:你认为美国经济在未来两年会有一个什么样的发展态势,是否将面临一个衰退的局面,美国经济是否将长期不景气?

  刘海影:美国经济我们关注的比较多,目前的发展形势也非常符合我们先前的预期。整体来说,我们坚持去年年底的观点,美国经济会陷入衰退。这个观点也不是现在才更新的,从去年年底到现在我们一直坚持这一观点。在去年底的时候,美联储调查了几十家研究机构,他们对今年经济增长的预测平均值是3.25%-3.5%之间。而我们去年的时候基本判断是1.5-2.0%之间,今年上半年美国经济增长大概是0.9%,是去年机构预计的1/3,而和我们的预测比较接近。

  我们预测美国经济在未来也不会好转。首先,其失业率下不去,还是维持在9%左右,原来一些专家预计将在未来几年,美国的失业率将是一个逐步下降的过程,比如是明年8%,后年7%这样。失业率高的原因其实是比较简单的,美国就是一个非常规范的经济衰退,只不过这种经济衰退没有2008年那么严重和剧烈,未来几年将是一个缓慢的下滑,不会很快就触底反弹。这是因为美国是在一个长期的结构性调整之中,美国目前正在去杠杆化,消化过多的债务和过剩的生产能力,而在实体经济中也没有一个激动人心的技术来带动经济的发展,因此投资等各方面都不会立即起来。

  经过2008年的经济危机的打击后,银行的信贷支持功能丧失很多。这可以通过一个叫风险溢水的指标来观察,风险溢水是指风险高的企业的融资成本与风险低的企业的融资成本之差,这个差额越高就说明对风险的要价越高。在经济向好的情况下,风险溢水的平均水平在2%左右(高风险的企业需要多付出2%的成本来融资),在危机时刻,风险溢水的水平会上升到3%,这就会打击投资、打击投机、对风险的偏好就会降低,经济就会萎靡不振。虽然在一般的危机时刻,风险溢水会上升到3%,但在2008年的时候,这个指标直接上升到6%,这是自美国大萧条以来最高的水平。所以2008年的经济危机确实是可以和1929年大萧条相比的一次危机。不过,2008年危机之后,这一指标就下滑了;即使这样,这一指标目前还在3%左右的水平,也就是依旧处于危机时刻的水平。按照我们的预测,这一指标还会持续保持在这一位置上。而且,美国银行借贷尤其是对小企业的借贷还处于一个停滞的状态。小企业不能获得有力的推动,美国的就业就不会增长,因为就业主要依靠小企业来带动的。

  但是,在就业不景气,经济增长乏力的局面下,一个奇怪的现象是美国股市在危机后很快的复苏,一路上扬。这其中的主要原因是美国的企业盈利状况良好。而企业的盈利良好则主要是对成本的控制非常严格,企业一方面通过缩减人力开支,另一方面赚了钱也不再扩大规模。出现这样的情况的原因主要是,第一,这些企业都在修复资产负债表,对前一阶段的打击它们还都心有余悸。第二,确实还没看到值得去冒险的、令人激动的产业前景。过去三年总的情况就是大企业的利润上去了,小企业没有得到银行的支持,就业没有得到增长。所以未来一段时间大家也看不到改善的余地。这些分析不仅是我一个定性的研究,是有一个定量的数据模型分析支撑的。我们用了美国自1964年到现在的数据来计算得出上述的推论。美国经济的衰退很可能要延续到2013年,今年美国经济还是一个正增长,明年就可能是负增长了。

  从政策的角度来讲,美国政府和美联储没有太好的武器可用。QE1得到的评论还是不错的,美联储作为最后贷款人放出流动性,缓解了市场的资金紧张,让经济危机得到了化解,但QE2对经济的作用已经很小了。至于QE3是否推出还在两可之间,即使推出,对经济的作用不会太大了。美国经济的问题不是流动性不够,而是整个实体经济的扩张空间不够。美联储把自己的资产负债表从危机前的8000多亿美元扩张到现在的2.6万亿美元,3年的时间就增长了1.8万亿美元。但是即使加了这么多资产上去,这些钱还是没什么用,依然留在了银行的资产负债表上。并没有真正渗透到实体经济中去。其M2仍然是在历史均值之下,最低的时候曾到过2%,现在6%多。因为历史上M2的平均增长值在7%,即3.5%GDP+3.5%CPI。但过去几年的M2的增速是在7%以下的,也就是说美联储扩张资产负债表对经济的推动力是很低的。

  白宫的财政赤字政策在两党斗争后已经不大可能再有大作为了。这个可以通过国债总量的增长速度来分析,美国国债总量的增长速度原来一直保持在7%多一点,奥巴马上台后,这一速度增长了将近一倍。未来国债总量的增速将是下滑的,但即使下滑,这一增速依然会保持在6%,依然高于名义GDP,只不过不会像过去的三年那样处于失控状态。这就意味着政府将缺乏对经济刺激的手段。在货币和财政政策都无法施展的情况下,经济就会进入一个漫长的自然的萧条。在几个季度内,美国的房地产不会有起色,也看不到会有一个新兴的产业让大家都充满信心的去投入。美国中期国债的利率下滑也是一个很重要的经济前景观察依据,当未来经济增长的前景不好的时候,国债收益率都会下降的,这其实也是表明对美国经济未来前景的悲观。

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