发展篇:期权那些事

2017年12月26日 05:49
来源: 上海证券报
编辑:东方财富网

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在17世纪郁金香期权的启发下,在工业革命和运输贸易的刺激下,18世纪,欧洲出现了有组织的期权交易,标的资产以农产品为主。在英国,以证券为标的资产的期权买卖一度遭到无穷对立,1733年的巴纳德法宣告期权买卖属于非法行为。但实际上,一直到1860年该法被撤消期间,期权买卖也从未中止过,只不过交易量很小。18世纪末,美国出现了在场外交易的股票期权,交易逐渐展开并不断活跃,但相对分散。

  在17世纪郁金香期权的启发下,在工业革命和运输贸易的刺激下,18世纪,欧洲出现了有组织的期权交易,标的资产以农产品为主。在英国,以证券为标的资产的期权买卖一度遭到无穷对立,1733年的巴纳德法宣告期权买卖属于非法行为。但实际上,一直到1860年该法被撤消期间,期权买卖也从未中止过,只不过交易量很小。18世纪末,美国出现了在场外交易的股票期权,交易逐渐展开并不断活跃,但相对分散。

  期权从场外走向场内

  股票期权是最早出现的场内期权合约。1973年4月26日,芝加哥期权交易所(CBOE)经美国证监会(SEC)批准成立,同时推出了第一批标准化的16只股票认购期权合约,标志着场内标准化期权交易时代的开始。

  但是,场内期权诞生后,市场对于期权经济意义的质疑使得其发展步履艰难。为回应市场相关疑虑,1974年末,南森公司为CBOE完成了名为《芝加哥期权交易所股票期权上市交易评估》的研究报告(简称《南森报告》)。这个报告通过对美国场内期权系统全面的研究,得出了四个重要结论:一是期权有助于平抑标的资产的波动率,报告研究了16只期权标的股票的波动率,发现在期权推出后的8个月中,16只股票的波动率显著下降,更好地抵御了当期市场系统性风险,也就是说期权的上市起到了稳定市场的作用。二是期权的推出增加了标的资产的流动性,在期权推出后,32只标的股票表现出了相对市场更好的流动性。三是期权没有分流股票市场资金,也不会造成分流。理论上,一方面期权卖方将权利金进行股票再投资实现了资金的循环利用,另一方面期权卖方需要新购入标的股票对冲风险。此外,一些资金在股市缺乏赚钱效应且没有便利的对冲工具时,会选择离场,但股票期权推出后,这类资金再次回到股票市场。四是个人投资者通过投资期权,变得更加理性和成熟,报告通过集中分析个人投资者的数据发现:期权的保险功能吸引了大量的个人投资者,逐渐运用了多样化的期权交易策略;而基于期权市场透明度高、流动性好等特点,投资者也借此构建了更为理性的资产组合,减少了单一的趋势投机交易。

  应美国国会要求,美国期监会、证监会和美联储历时三年联合调研,于1984年形成了《期货和期权交易对经济影响研究报告》(简称《三方报告》)。这个报告充分肯定了期权的经济功能,统一了美国各界对期权价值的认识,在市场上和学术界都引起了重大反响和广泛关注。时任芝加哥商业交易所(CME)主席、被誉为“金融期货之父”的梅拉梅德专门就此报告进行了权威的解读,认可并高度赞扬了这个报告的主要结论。他强调:“金融期货和期权市场能够提高现货市场流动性,带来增量资金。新的期货和期权合约提高了美联储实施公开市场运作的能力,美国财政部进行债务管理运作的能力也有了相应的提高。这个研究还表明,广大投资者也从期权等金融衍生品交易中获得了利益。”

  《南森报告》和《三方报告》为期权的发展奠定了坚实的基础,而期权后来的发展壮大离不开经济学理论发展的支持。美国芝加哥大学教授费雪·布莱克和迈伦·斯科尔斯合作发表的《期权与公司负债定价》一文,攻克了期权定价难题,为期权市场发展打开了快速通道,不同标的、不同类型的期权在世界各地相继推出,极大繁荣了期权市场。

  场内期权发展迅速

  目前场内期权包括股票期权(包括个股和ETF期权)、股指期权、利率期权、商品期权和外汇期权等多个品种,其中股票期权是近年来成交量最大的品种。尤其是2007年至2009年期间,个股期权在美国出现了井喷式增长,成为成交量最大的期权品种,股指期权和ETF期权次之,其他期权品种占比相对较小。

  全球第一只ETF期权于1997年在美国证券交易所(AMEX)上市交易,近二十年来,与其他期权产品相比,ETF期权发展十分迅速,已经成为全球增长最快的衍生品。自2004年以来ETF期权的交易量年均增长速度高达43.4%, 2000年至2014年间,美国股权类期权交易量增长了4.9倍,其中ETF期权增长了94倍,股指期权仅增长了6.8倍。目前,美国股票期权标的数以千计,包括标普500、纳斯达克100、罗素2000等500多只ETF和近3000只个股。其中,标普500 ETF期权、罗素2000 ETF期权和纳斯达克100 ETF期权等是全球交易最活跃的ETF期权。

  但是,从期权整体交易来看,欧美两个市场已不再独领风骚。随着金融全球化发展,各新兴市场开始不断地进行金融改革创新,成为越来越重要且具有全球影响力的衍生品市场。从2017年10月全球交易所的期权交易量来看,印度国家证券交易所(NSEI)期权的总交易量为16026.33万张,居第一位,芝加哥期权交易所(CBOE)以11340.45万张的期权交易总量位居第二,北欧证券交易所(NASDAQ OMX(US))以8868.22万张排第三,在第四和第五位的分别是芝加哥商品交易所集团(CME Group)和巴西证券期货交易所(BM&FBOVESPA),其交易量分别为7883.59万张和6183.51万张。

(责任编辑:DF372)

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