跟风式投资风险加剧 项目源与投后管理考验PE

2018年05月09日 04:40
来源: 第一财经日报
编辑:东方财富网

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  资本还在激烈追逐着各类独角兽,近几年来的跟风式投资也由此达到高潮,但已有投资人开始警惕背后的估值泡沫与投资风险。

  “每个人希望去做一些投下去就爆发的项目,但这是不长久的。风口年年有,跟风的人特别多,但那些企业吹上去容易,落下来更快。”上海国际股权基金协会秘书长、领中资本管理合伙人黄岩近日接受第一财经专访称,除非提早已有布局或跟踪,否则,跟风式追逐独角兽企业的风险不容小觑。他更直言,在资本的刺激下,当前市场里已经出现了一批被催大的伪独角兽,虚高的估值与较低的科技水平和商业价值严重不匹配。

  如何面对独角兽的投资风口,看似是投资风格的问题,实际更是行业生态的缩影。黄岩早期即投资了摩拜单车,并亲身经历了共享单车市场的惨烈竞争。他认为,跟风式投资背后折射的是“全民PE”和短期赚快钱等行业病态;但伴随行业监管的收紧,以及到期后难以退出等问题陆续到来,PE行业未来难以避免将迎来洗牌。弯道和捷径越来越少,对投资机构的项目源和投后管理的要求越来越高。

  慎对独角兽投资热潮

  在黄岩看来,面对独角兽投资热潮,关键问题一是看投资企业是否有清晰模式和较高科技含量,二是看投资人是在什么节点进入。从这两点分析,跟风式投资都显得风险重重。

  “独角兽其实只是一个估值的概念,对应着10亿美元的标准。在TMT大潮下,以及近两年全民私募股权的现象,确实是存在估值虚高的现象,市场里就出现了一大批‘农药催大’的独角兽。”黄岩表示,从早些年的团购、垂直电商、O2O概念,到前年的VR/AR,再发展至去年的人工智能和区块链,当前市场的热点变化非常快,每年都有风口,跟风的人特别多。

  想要分享风口红利无可厚非,但投资人的进入节点极为重要。黄岩表示,投资人要有自己擅长的领域,在其中选准真正有成长价值的企业与之共同成长。作为专业的投资机构,尽早地帮助企业解决发展中如股权结构、激励机制等问题,也更利于企业的发展壮大。与之相呼应的是,按照当前国内的企业上市监管要求,临近上市前的股权变更可能会影响上市进度,这意味着突击入股等短期套利的行为已经引发监管的警惕。

  然而,回顾此前的每一轮投资风口之热,最终都呈现了大部分资金集中在超大规模的中后期公司的现象。在黄岩看来,如此快速、大规模的变化,对企业和市场而言并不有利。过剩的资金会推高后期项目的估值泡沫;而在此刺激之下,有些创业者会对投资者提出非理性的条款和价格预期。这不仅阻碍企业的长期健康发展,也与监管和市场推动科技企业更好发展的初衷相背离。

  更严峻的是,黄岩强调,为这些不健康、不理性操作最后买单的,最终将是创始人和基金LP。尤其是缺乏明晰战略、没有真正的科技含量和技术水平、商业价值与估值严重不匹配的伪独角兽企业,可能会导致一大批投资人损失惨重。未来,“全民PE”局面会终结,一大批没有投研竞争力和核心项目的投资机构会逐渐消失。

  “全民PE”现象不可持续

  对于PE而言,当前面临的一边是更为畅通的退出渠道,一边是全面从严的行业与市场监管:这种变局之下,弯道和捷径越来越少,对投资机构的项目源和投后管理的要求越来越高。

  在黄岩看来,当前投资的退出机会较此前丰富完善了很多。目前,国内新股发行的政策不断完善,提高上市标准以过滤缺乏持续盈利能力的企业;同时还不断调整产业结构上的布局,鼓励新经济和高科技产业公司上市,让资本市场真正服务于实体经济,诞生真正的独角兽企业。

  此外,上市公司的并购重组需求依然旺盛。尽管近两年来对于并购重组的政策不断收紧,但冲击的更多是高溢价、高估值以及忽悠式重组,对于完善延伸产业链的优质企业而言并未受限。“对于创业企业和投资机构来看,并购依然是重要的退出渠道。有的上市公司推进的不仅仅是简单的财务投资,还会给企业带来很多资源,比如扩大市场份额、提供流动资金需求等方面会有明显帮助。”黄岩强调道。

  加之港股、美股等各市场对于科技企业的关注和争夺,就投资机构而言,退出渠道并不再是困扰。目前,领中资本专注于先进制造、人工智能、军民融合、材料科学、智能硬件等领域的投资,其中包括联影医疗等明星项目。黄岩介绍,这背后的投资逻辑是基于我国在工业和科技领域多年的科研基础,使得很多行业都已走在世界前沿;加之近几年海外的人才加速回归,加大研发力度和创业热度,而互联网巨头也不断加大对科技研发和实业的重视,这都为科技驱动型企业提供了发展的良机。

  “市场变化非常快,这需要企业的策略和经营模式能够实时适应和调整。只有那些有科技积累的公司才能做到与时俱进,不断地收割科技带来的红利,持续地给企业增加动能,健康长远地发展下去。不管是监管还是投资者,都希望看到有科技含量,而不是只会炒概念的公司在A股上市。”黄岩强调。

  但与之形成鲜明对比的是,越来越难募资是PE行业这一年来的共识。“主要是前些年,太多基金融了太多钱。未来还需要一两年时间去消化这个存量,短期内还会看到高估值甚至存在泡沫的投资,但这种现象肯定是越来越少的。募资放缓、泡沫缓慢消化,这对于资本市场来说是件好事。”黄岩强调。

  伴随资本市场走向成熟,PE追求短期内的估值暴增这种现象会越来越少。黄岩称,管理人不应只追求快钱,通过长期回报赚复合增长依然能有可观的收益。而事实上,全民PE的风潮已经在发生变化,国家各级监管机制,特别是中国基金业协会已经对基金从业人员有了更加规范和严格的准入门槛,如GP认缴管理公司注册资本必须有资产实力证明等,此外基金备案时每个LP需要实到100万以上。准入门槛不断抬高,对管理人的资质要求也更加严格。

  在其看来,健康的PE行业生态下,项目源和投后管理是未来PE的核心竞争力,而二者又是可以互相转化的。在擅长的领域跟踪企业的成长,为企业发展提供丰富的投后管理工具和资源,助其发展。而当一部分企业上市后,会存在继续扩张并购的需求,转而与PE机构成立并购基金等。让企业从被投资变成出资人,就是PE机构长期价值投资能力的一种体现。

(责任编辑:DF370)

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