创投基金频现退出难题 “份额转让”能否救急

2017年09月04日 22:30
作者:韩冰
来源: 证券时报网
编辑:东方财富网

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  不知不觉,时间已经来到2017年的下旬,掐指一算,距离2009年创业板开板已经过去8年。创业板开板前后,正是中国私募股权投资(PE)的第三次浪潮,数百家创投机构前赴后继地涌入创业投资市场,纷纷设立基金。按照在中国一期基金从募集到退出大概需要7~8年来计算,今明两年将是这些基金的密集退出期。然而,能否顺利地“功成身退”?笔者在今年多场创投活动中发现,基金退出问题被频繁聚焦,今年探讨这个问题的投资人也多了起来。

  有历史数据统计,1998年,中国的创投机构还不足20家,而到2007年底,增至109家。2009年末时,全国备案创投企业达483家,所管理的资产规模达965亿元。2010年3季度末,备案企业上升至571家,实到资本1074亿元,注册资本已接近1500亿元。足以说明,那是在“双创”这波浪潮兴起之前,中国创投基金大发展的十年。

  一般的情况是,基金成立时信誓旦旦、信心满满,但基金续存期的这些年总会有许多风雨飘摇、不可预测的状况。对于许多有限合伙人(LP)来说,七八年的时间不短;但对于被投资的企业来说,七八年的成长时间真不长;对于基金管理团队来说,退出真是一件不得不操心的事情。

  关于退出的几种方式,若能等到IPO当然是最好的,可是对于很多初创企业来说,能用七八年的时间来实现IPO的还是少数。而收购和并购也没想象中容易,如果公司没有掌握核心技术或者资源,并购也很难启动。此外,如今大量的商业模式雷同,加剧了同质化竞争,已经把创业项目的价值压得很低,卖个好价格也并非易事。

  因此,笔者在今年经常听到“份额转让”这个词。一般情况下,有三类基金可能需要考虑“份额转让”,一类是基金即将到期,面临退出压力,需要寻找下家把基金接过去,这个算是比较合理的需求;一类是有些机构投资了某个方向的项目,但后来的投资方向发生了转变,基金便想把原来的项目转让出去,基金方向的转变有可能与基金自身的管理团队稳定性有关,或是合伙人、投资总监离职的,投后服务没人接得上;还有一类是,机构投完某个项目后,发现项目发展不太尽如人意,双方磨合上也存在一定的障碍,因此想寻找“接盘侠”。

  谁来接盘?当然“接盘侠”不易找,一般是通过圈子内部的关系,关系较好的可以考虑中途接盘;此外,笔者了解到业内也有几家专门做接盘的机构。尽管有很多机构选择在次轮融资中出售份额,但是在企业融资乏力之下,意味着出售份额的机会越来越少,并且会被大幅压低价格。而对于普通的LP而言,想中途转让自己手上的份额就更难了,一旦钱进了基金的托管账户,没有到协议期是拿不回来的,而且在一只基金里,LP的股份很难计算,钱都被投到各个项目中去了,只好等到基金到期后结算所有项目的收益率后才能算出来LP的份额。

  无论是采取怎样的转让方式,目前在国内需要被转让的项目或者基金,要么存在项目质量问题,要么是存在基金效益问题,因此有人认为,大批基金经过洗牌之后会使得市场相对更加健康和平稳,高速增长过去来自于野蛮和无序,那么洗牌之后基金管理者会更加注重建立内部投资秩序。

  但是,事实上,大概在2000年后,美国的“份额转让”市场就开始萌芽了。资料显示,“份额转让”国际上称Secondary,是指已经成立的私募股权基金,因为各种原因现有LP需要中途退出,由新投资者承接他的份额。据业内人士介绍,美国诞生“份额转让”的原因,就是有机构投资的VC基金在科网泡沫破灭后表现一般,或者需要等待的时间太长,LP不得不变现。另一波“份额转让”机会出现在2008年金融危机爆发后,许多美国大学捐赠基金遇到流动性危机,股票债券全面缩水,只能忍痛割爱以较大折扣卖掉相对更值钱的私募股权资产。而随着越来越多买方与卖方的参与,全球私募股权“份额转让”市场得到蓬勃发展,从2013年开始,年交易规模达到400亿美元,募资规模也超过私募股权母基金市场规模。在强大的需求下,许多海外母基金甚至转型成为Secondary House,全球2016年募集成立的前5大Secondary Fund都得到了LP的超额认购。

  问题来了,在这样一个市场中,“接盘侠”的出发点是什么?业内人士“M女士”介绍道,首先,通过投资“份额转让”能帮助投资者规避投资新基金,初期因为管理费占比较大而造成IRR为负、回报低于1的J曲线影响。同时,“份额转让”基金如果处于退出期,可能较短时间就能为投资者带来现金回报。

  其次,能减少基金的“盲池”风险。投资新基金,尽管新基金的GP履历很牛,投资人大多只能依靠GP过往投资业绩、投资团队实力、投资策略及它的储备项目来判断这支基金未来表现好不好。相比而言,“份额转让”交易当中,基金大多已经投出了部分甚至全部项目,这些项目处于什么阶段,发展情况好不好,更利于投资人判断基金退出时的表现;最后,站在资产配置的高度,投资新基金只能投资未来年份,而“份额转让”交易则为投资过往年份及特定GP的基金提供了渠道。

  “份额转让”在国内是一个新事物,虽然有很多难度,但随着越来越多资本涌入私募股权市场,市场项目存量数量的加大,M女士还预计未来股权转让市场的机会将持续升温。

(责任编辑:DF314)

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