投资港股的相对价值正在下降

2016年09月24日 02:55
作者:陈嘉禾
来源: 证券时报
编辑:东方财富网

东方财富网APP

  • 方便,快捷
  • 手机查看财经快讯
  • 专业,丰富
  • 一手掌握市场脉搏

手机上阅读文章

  • 提示:
  • 微信扫一扫
  • 分享到您的
  • 朋友圈
摘要
从2016年2月的最低点算起,连带上不包含在指数中的股息发放,以及港币兑人民币的汇率上涨,香港股票市场指数大约已经上涨了35%。尽管从绝对估值来看,港股仍有不错的吸引力,但是短期内的快速上涨以及同期A股的停滞,导致港股相对A股蓝筹股的价值,已经开始下降。

  从2016年2月的最低点算起,连带上不包含在指数中的股息发放,以及港币兑人民币的汇率上涨,香港股票市场指数大约已经上涨了35%。尽管从绝对估值来看,港股仍有不错的吸引力,但是短期内的快速上涨以及同期A股的停滞,导致港股相对A股蓝筹股的价值,已经开始下降。

  下面,就让我们一一分析当前应该注意的数据。

  从恒生AH股溢价指数反映出来的比价可以看到,目前从市值加权角度,对于AH两地同时上市的公司来说,A股比H股贵大约20%。不久之前的2015年年中到年底,这个数字则最高达到54%,且长期在35%到45%之间徘徊。2007年的大牛市中,这个数字最高则达到113%。2007年以来的数据中,其最低达至-12%,也就是当时A股比H股便宜12%。

  对于一个最高值达到113%、最低值为-12%的数字来说,20%的溢价,并不足以为港股加太多的分。

  从恒生指数上证50指数(内地蓝筹股)的比较来看,我们也可以发现,港股的相对吸引力正在缓步下降。从另一个口径来看,目前按照彭博的计算,恒生指数的市净率(PB)与上证50指数的比值为0.90.2010年至今的6年中,这个比值最低为大约0.62,最高约为1.18;历史最低则出现在2007年大概0.38,最高仅为2005年的1.23左右。由此可见,0.90的比值,相对并不低廉。

  从市盈率(PE)估值上看,恒生指数相对A股蓝筹股的价值,则比PB估值显示得更低。不过,另一方面,恒生国企指数相对A股蓝筹股的估值倍数则仍处于相对低位,尤其是PB估值。这主要是由于过去几年中,恒生国企指数相对恒生指数的估值相对更低。

  从A股和港股的对比来说,在股价相同的情况,以下几方面因素都会给A股更多加分,包括水平更低的投资者群体,意味着更轻松的竞争环境;对股息更低的征税,特别是持有期超过1年的;打新股的市值门票效应,以及内地更加充裕且无处释放的流动性。

  同时,以下几方面因素也会给香港市场减分,包括更加专业的投资者、国际资本更加随意和高波动的流动性、国际投资者对中国经济普遍的不信任情绪、更高的股息征税、更高的交易税、更低的流动性、更少的大股东增持可能等等。

  由此,港股在估值上应当对A股略有折让,才是符合价值的。

  另一方面,港股最佳的投资机会常常出现在恐慌,而不是狂热的时候。把A股的趋势性判断强搬到港股,不一定是合理的。但是,更多的内地参与者是否导致港股风格改变,这有待考察。

  由于香港市场聚集了全球最专业的投资者,因此其历史上泡沫化的程度,远远不及A股。但同时,正是由于香港投资者来自全球,因此作为一个离岸市场,在发生危机、恐慌的时候,往往更不受投资者待见,也就更容易出现特别便宜的机会。

  也就是说,如果A股投资者往往期望20倍PE买入、60倍PE卖出,从而赚到200%的利润,那么在香港市场,类似的机会应当出现在以5倍PE买入、15倍PE卖出,从而赚到同样的200%。60倍PE,在香港几乎是可望不可及。

  不过,从绝对价值来说,即不考虑和A股蓝筹股的相对价值,港股、尤其是以内地企业为主的国企股,仍然具有强大的吸引力。

  目前,彭博口径计算的恒生指数PE为12.8倍,处于自身历史估值大概率区间7到25倍的中下方,其PB则仅为1.2倍,在历史大概率区间1到3倍之间仍然处于很低的位置。同口径计算的恒生国企指数,目前的PE估值为8.4倍,在自身历史大概率估值区间的6到22倍间仍处于低估状态,其PB则为1.0倍,历史估值大概率区间为0.8到4.5倍。

  同时我们还需要意识到,目前港股相对A股蓝筹股的相对价值有所减弱,很大程度上并不是由于港股自身太贵导致,而是由于A股蓝筹股的估值太低导致。相对于美国股市标准指数标普500指数的对比中,无论从哪一项估值指标来,目前港股的主要指数仍然处在绝对低位。

  目前恒生指数的PE估值与标普500指数PE估值的比值为0.63,从2000年至今的历史大概率区间为0.6到1.2;恒生国企指数相对标普500指数的比值则为0.41,历史大概率区间为0.35到1.70.

  综上所述,如果从绝对价值、或者相对美股(一个目前更贵的市场)的价值等角度来看,港股的整体价值仍然较高,值得投资者们持续关注。不过,其中的结构性估值情况,仍然需要仔细观察和研究。

  但从比价角度,目前港股的估值相对A股蓝筹股的吸引力正在下降。考虑到投资者水平、流动性充裕度、市场制度、税收高低等因素,港股在整体上对A股蓝筹股的相对吸引力已经开始下降。

 

(责任编辑:DF317)

  • 名称
  • 最新价
  • 涨跌幅
  • 换手率
  • 资金流入
请下载东方财富产品,查看实时行情和更多数据
网友点击排行
  • 财经
  • 股票
  • 博客
  • 股吧
郑重声明:东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。
互联网药品信息服务资格证书:(沪)-非经营性-2009-0019 信息网络传播视听节目许可证:0908328号 证券投资咨询资质:上海东方财富证券研究所(ZX0064)
沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 违法和不良信息举报:021-54509988-2345/021-24099099