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海通宏观姜超:工业生产出现短期改善迹象 但持续性存疑应只是下行中的震荡

2018年11月09日 01:22
作者:姜超 于博 陈兴
来源: 姜超宏观债券研究
编辑:东方财富网

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  摘要

  10月经济回落几成定局。需求端,“抢出口”令出口增速继续回升,但中观高频数据显示,地产、汽车销量增速均在下滑,制造业PMI新订单也明显下滑,意味着内需仍较羸弱。生产端,虽然上中旬粗钢产量增速略升,低基数令重卡、挖掘机销量增速低位反弹,但发电耗煤跌幅再度扩大,意味着工业生产整体转弱。

  10月以来,螺纹、水泥价格持续上涨,并伴随库存持续去化,11月上旬发电耗煤降幅也明显收窄,工业生产出现短期改善迹象,但持续性存疑,应只是下行中的震荡。一则,11月以来地产销量跌幅仍大,指向内需仍偏弱。二则,今年去产能步入尾声、环保限产力度不及预期,或对钢铁等行业形成干扰。三则,电厂煤炭库存创下同期新高,预示后续发电量增速仍承压。

  需求:下游地产、乘用车、纺服、文娱均走弱。中游钢铁、水泥走强,化工走弱,重卡、机械仍偏弱。上游煤炭分化,有色走弱。交运偏弱。

  价格:9月70城房价涨幅回升,上周国内生资价格涨跌互现,国际油价回落。

  库存:下游地产去化,乘用车回补。中游钢铁、水泥去化,化工高位持平。上游煤炭有平有补、有色去化。

  下游行业:

  地产:10月各口径地产销量均走弱,百城土地成交量价齐降。尽管去年基数较低,但10月41城地产销量跌幅仍扩大至-12%,较9月回落,且11月前7天日均地产同比销量增速-12%,仍较低迷。而10月五大龙头房企销量增速也已降至4.5%,指向地产“金九银十”均不见踪影。销售疲弱令10月十大城市商品房存销比继续回升至10.7个月。而10月土地市场同样冷清,百城土地成交量价齐降,溢价率已回落至5%,受前期高基数影响,土地成交面积同比跌幅扩大。

  乘用车:10月乘用车批、零再降,开工仍偏弱,库存压力升。虽然10月最后一周乘联会乘用车批发、零售增速略有回升,但10月批、零全月增速分别下滑至-14%、-15.3%,再创新低。这将带来三方面影响:一是继续对10月社会消费品零售形成拖累;二是导致生产依然偏弱,10月各周半钢胎开工率均值68.5%,仍低于去年同期;三是库存压力飙升,10月经销商库存预警指数升至66.9%,创2月以来新高、历年同期新高。

  纺织服装10月各子行业出口涨少跌多,柯桥景气指数微升。10月纺织服装各子行业出口增速涨少跌多,其中针织纱线和服装出口增速分别回落至6.1%、8.1%,鞋类出口增速因基数走低而回升至6.9%。10月全国出口增速略有反弹,但对美日欧出口增速均降,而广交会数据表现也同样不佳,“抢出口”影响或在淡去。10月柯桥纺织景气指数微幅回升,指向行业景气略改善,但指数仍在低位,意味着改善程度有限。

  文体娱乐:上周电影票房同比跌幅扩大,需求未见明显改善。上周电影票房收入、观影人次同比增速跌幅分别扩大至-43%、-40%,环比增速也下滑至-6.1%、-5.3%,指向需求仍未见明显改善。上周电影佳作缺乏,未有电影票房收入破亿,票房冠军《胡桃夹子和四个国王》单周票房收入仅8000万元左右。

  中游行业:

  钢铁:上周钢价螺纹涨热板跌,开工率回落,社库继续去化。上周钢价、吨钢毛利走势依然分化,螺纹续涨,热板续跌,主因终端需求走势分化。10月以来,螺纹社库大幅去化,反映地产、基建开工向好,热板社库小幅回补,指向制造业开工整体偏弱。10月上中旬重点钢企粗钢产量增速7.8%,仍较9月略升,上周高炉开工率降至67.5%,10月下旬以来高炉开工率虽持续回落,但同比降幅明显收窄,意味着10月粗钢生产仍较稳定。

  水泥:上周全国水泥均价环比涨幅扩大,库容比低位再下滑。上周全国水泥均价继续上涨,环比涨幅扩大至2.6%,库容比继续下滑至48.6%,仍在历史同期新低。10月以来,需求持续向好,带动库存去化,而随着北方地区陆续执行错峰生产,本地供应和南下量都不断减少。此外,南方地区如浙江、安徽和江苏部分地区突发强制性限产,造成熟料供应出现严重短缺,也助推价格大幅上调。

  化工:上周化纤原料价格平中有跌,涤纶POY库存高位持平上两周化纤原料价格平中有跌,上周PTA产业链产品价格同样涨少跌多,仅PTA小幅反弹。上周涤纶POY库存天数持平在15天,仍处年内高位、历年同期高位。而上周PTA产业链负荷率也是涨少跌多,仅聚酯工厂有所回升。10月以来,PTA产业链价格落、生产弱、库存升,均印证需求依然低迷。整体来看,行业格局仍是供需两弱。

  重卡:10月重卡销量同比增速跌幅收窄,公转铁令需求承压。10月重卡销量同比增速因低基数略回升至-14%,但连续第4个月低于零值,环比增速降至1.6%,处在历年同期中等水平,均指向重卡需求缓中趋降。10月重卡销量累计同比增速已降至1.5%,几近归零。高基数的影响正在淡去,10月底政治局会议后,基建投资也有望在四季度筑底,但受公转铁影响,重卡需求或依然承压。

  机械:10月挖掘机销量增速回升,基数走低叠加需求支撑。10月挖掘机销量同比增速回升至45%,止住自5月以来的下滑趋势,超出市场预期,其中大、中、小挖销量增速分别升至25%、35%、46%。一方面,去年同期基数走低,对10月销量增速有所提振;另一方面,年前备货以及环保政策带动的更新需求对其销量或也有一定支撑。

  电力:11月上旬发电耗煤跌幅收窄,生产起步依然偏弱。10月六大集团发电耗煤同比跌幅继续扩大至-19.1%,指向10月工业生产依然承压。11月上旬发电耗煤同比降幅收窄至-9.5%,但主要缘于基数较低,且环比增速仅-3.6%,仍处在历年同期偏低水平,加之钢铁、化工等行业开工率仍在回落,均指向11月生产起步依然偏弱。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤价涨跌平互现,电厂库存回补、钢厂库存走平。上周煤炭价格涨跌平互现,其中秦皇岛港煤价格有所回落。11月上旬六大集团发电耗煤环比增速回落,电厂煤炭库存大幅回补,库存天数升至34.8天,达到年内最高水平,并创下历年同期新高。上周高炉开工率微幅回落,而钢厂炼焦煤库存天数持平在14.2天。

  有色:上周LME铜、铝价格均降,铜、铝库存双双回落。上周基本金属价格普遍回落。近期公布的经济数据普遍不佳,国内制造业PMI降至16年以来新低,欧元区三季度GDP增速不及预期,Gunnison铜矿计划明年投产,推动铜价下行。国内目前铝新增产能尚多于减产产能,伦铝沪铝价格均现回调。

  大宗商品:上周原油价格回落,CRB指数上行,美元指数回升上周原油价格继续回落,美国全面重启此前在伊朗核全面协议中解除的对伊制裁措施,但对包括中国在内的部分国家和地区暂时豁免,主要产油国产量齐增带来供给过剩忧虑。上周CRB均价上行。欧元区经济数据不佳,上周美元指数有所回升。

  交通运输:上周BDI指数继续回落,公路物流运价指数略有回升。上周散运表现不佳,BDI指数继续回落。海岬型船舶平均租金环比下降3.5%,巴拿马型船舶平均租金环比下降3.3%,超灵便型船舶平均租金环比下降6.1%。上周公路物流运价指数略有回升。

(文章来源:姜超宏观债券研究)

(原标题:下行中的震荡——实体经济观察2018年第42期)

(责任编辑:DF380)

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