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华创证券:年内通胀可控 年后却需谨慎

2018年09月11日 15:51
作者:张瑜 杨轶婷
来源: 华创证券
编辑:东方财富网

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  事项

  8月CPI同比增长2.3%,前值2.1%;环比增长0.7%,前值0.3%。

  主要观点

  8月CPI同比增长2.3%,较上月爬升0.2个百分点。食品项同比1.7%拉动CPI本月上涨,猪肉价格在周期性上行之外,遭猪瘟疫情推动上涨,同比跌幅大幅收窄4.7%。蔬果受寿光水灾影响8月价格冲高,尤其是鲜果类同比拉动较上月增强0.08个百分点。预期CPI三季度末上行至2.4%,年内通胀可控,但明年春节后冲高,未来长期通胀走势或呈“三阶段”变化。

  PPI同比4.1%符合此前三季度回落的预判,预期年内在油价小幅下行和高基数作用下继续回落,但受基建拉动回落节奏放缓。主要观点如下:

  8月CPI:同环比上涨,食品项大幅拉升

  8月CPI同比增长2.3%,食品烟酒拉动CPI 0.57个百分点,大幅增强近0.3%,其中关注两大变量猪肉及蔬果价格的上涨。猪肉8月虽仍为最大拖累,但拖累作用减弱仅余0.13个百分点。另一方面水灾影响下鲜菜、鲜果类拉动作用增强,尤其是鲜果类同比拉动叫上月增强0.08个百分点。非食品项8月较为稳定,其中居住同比增速2.5%,房租上涨拉动居住价格上涨0.5%,影响可控。

  CPI短期预判:三季度末趋近2.4%,年内通胀可控

  整体测算下CPI三季度末趋近2.4%,年内或在该水平波动,通胀压力可控。食品项中,预期猪肉价格短期上涨趋势将持续至四季度初,紧密关注猪瘟疫情发展。首先,猪肉价格去年基数平稳,而今年本身在养殖户持续亏损4个月后价格开始回升,同比跌幅有收窄趋势。其次,关注到猪瘟疫情9月初进一步发生在黑龙江、安徽两省,8月单月扑杀及无害化处理生猪数量创近年疫情发生时的数目新高。两者作用下猪肉价格短期内继续上行,推动CPI继续小幅抬升。蔬果方面,水灾对价格影响属短暂干扰,将见消退,寿光的蔬果产量全国占比非常有限,且其蔬果物流中心作用将迅速恢复。

  非食品项方面,预期油价对居住水电燃料及交通工具用燃料的传导影响逐步减弱,房租在全国范围内的上涨亦不可持续。但9月中秋节错位的假期影响或对CPI有小幅扰动。

  CPI长期走势:明年春节后冲高,呈现“三阶段”变化

  通胀长期走势预期分为三个阶段——第一阶段即短期内小幅走高但整体平稳,压力可控。第二阶段,明年春节后3-6月份通胀冲高,结合经济数据或给市场以“复苏”错觉。通胀明年二季度冲高主要是基数原因下的上行,通胀压力届时显现。而经济数据则由于“春节后开工+今年环保限产提前造成抢工效应更强+今年下半年专项债落地逐步形成投资”三因素时点共振而短暂走强。第三阶段即明年下半年,则需关注3个变量:其一,猪瘟今年后续影响是否会提前开启猪周期;其二,扩信用是否能够真正渗透进实体层面起效从而拉动PPI并向下游传导,其三货币政策边际宽松而严控地产的大环境下,流动性会否外溢进一步助推通胀。贸易战方面考虑到进口替代及市场供需的自动调节,对通胀影响较为有限,预计两轮关税对中国CPI影响介于0.16%-0.28%。

  PPI:年内延续当前回落趋势

  8月PPI同比增长4.1%回落0.5个百分点,环比0.4%小幅上涨。从同比看,石油和天然气开采、石油加工、黑色冶炼加工等行业涨幅依然靠前。预期年内PPI依旧延续当前回落走势,但节奏放缓。一方面国际油价短期内小幅下行。另一方面基于去年同期基数较高,年内PPI难以调头回升。但考虑到7月国常会和政治局会议政策纠偏,预期基建增速回升,上游需求温和回暖,环比小幅回升,同比回落趋势减缓。

  报告正文

  8月CPI同比增长2.3%,前值2.1%;环比增长0.7%,前值0.3%。食品项同比上升至1.7%拉动CPI本月上涨,一则猪肉价格在周期性上行之外,遭猪瘟疫情推动上涨,同比跌幅大幅收窄4.7%,对CPI拖累作用明显减弱。二则蔬果受寿光水灾影响8月价格冲高,尤其是鲜果类同比拉动较上月增强0.08个百分点。预期CPI三季度末上行至2.4%,年内通胀可控,长期通胀走势或呈“三阶段”变化。

  通胀短期变量中,预期猪肉价格上涨趋势将持续至四季度初,紧密关注猪瘟疫情发展。首先,猪肉价格去年基数平稳,而今年本身在养殖户持续亏损4个月后价格开始回升,同比跌幅有收窄趋势。其次,猪瘟疫情9月初进一步发生在黑龙江、安徽两省,且8月单月扑杀及无害化处理生猪数量接近4万头创近年疫情发生时的数量新高,预计冲击较大。两者作用下猪肉价格短期内或继续上行,推动CPI继续小幅抬升。蔬果方面,水灾对价格影响属短暂干扰,将见消退。非食品项方面,预期油价对居住水电燃料及交通工具用燃料的传导影响逐步减弱,房租在全国范围内的上涨亦不可持续。但9月中秋节错位的假期影响或对CPI有小幅扰动。

  通胀长期走势或呈“三阶段”变化——

  第一阶段:短期内小幅走高但整体平稳,压力可控;

  第二阶段:基数作用下2019年春节后通胀冲高,结合经济数据由于“春节后开工+今年环保限产提前造成抢工效应更强+今年下半年专项债落地逐步形成投资”三因素时点共振而短暂走强,或呈现假复苏之势;

  第三阶段:行至2019年下半年,经济是否有滞胀风险则需观察3个变量:其一,猪瘟今年后续影响是否会提前开启猪周期;其二,扩信用是否能够真正渗透进实体层面起效从而拉动PPI并向下游传导,其三,货币政策边际宽松而严控地产的大环境下,流动性会否外溢进一步助推通胀。

  8月PPI同比增长4.1%,前值4.6%;环比增长0.4%,前值0.1%。PPI同比4.1%符合此前三季度回落的预判,预期年内在油价小幅下行和高基数作用下继续回落,但受基建拉动回落节奏放缓。

  具体各项数据分析请详见下文:

  1

  CPI:同环比上涨,食品项大幅拉升

  8月CPI同比增长2.3%,较上月抬升0.2%。食品项同比大幅拉升1.2%,非食品项同比小幅上升至2.5%。食品项中猪肉价格上涨,同比跌幅收窄至4.9%,鲜菜和鲜果同比拉动增强。非食品项中,居住和医疗保健仍为最主要支撑,交通和通信价格回落,受燃料价格上涨的影响消退,且通信工具和服务价格继续大幅下降。

  1.1 CPI总体情况:同环比增速上涨

  2018年8月CPI同比增长2.3%,环比增长0.7%,同环比较上月上涨明显,且均超出了历史平均水平(同比过去五年平均:1.93%,环比过去五年平均0.32%)。

  1.2 CPI分项情况:食品项同比拉动大幅提升,非食品项稳定

  食品项同比大幅上涨拉动CPI上行,非食品项同比基本平稳。从同比看,8月食品项1.7%,比上月大幅上升1.2个百分点;非食品项同比增长2.5%,上升0.1个百分点。从环比看,8月食品项环比上涨2.4%,非食品项环比0.2%。

  从大类看,食品烟酒拉动作用增长强劲,非食品项中居住及医疗保健两项的拉动作用较强。8月食品烟酒同比增长1.9%,拉动CPI同比0.57个百分点,较上月拉动作用增强近0.3%。居住和医疗保健同比增长2.5%和4.3%,分别拉动CPI同比0.56和0.44个百分点。

  食品烟酒中,鲜菜依然是最大拉动项,猪肉依然是最大拖累项。但猪肉8月同比跌幅大幅收窄,同比下降4.9%,拖累CPI仅0.13个百分点。另一方面鲜菜、鲜果类拉动作用增强,尤其是鲜果类同比拉动叫上月增强0.08个百分点。

  猪肉价格8月同比下跌4.9%,较上月跌幅收窄了4.7个百分点,环比上涨6.5%,对8月CPI拉动作用明显。预期猪肉价格上涨趋势在三季度仍将持续,9月或即可见到同比增速转正。

  医疗保健价格同比延续慢下行趋势,医改作用缓慢消褪。8月医疗保健同比4.3%,下降0.3个百分点;环比增长0.4%但趋势较17年基本同步。但注意到未来9月对比基数的高增,医疗保健同比或进一步明显回落。

  交通和通信价格8月同比回落至2.7%,环比无涨跌。具体原因有二:一是原油价格上涨的传导影响逐步减弱,交通工具用燃料同比涨幅收窄;二是通信工具和服务价格同比继续大幅下跌,这与运营商取消手机长途费、流量漫游费有关。两个因素预期短期内都将持续。

  居住价格上升,8月同比涨幅扩大至2.5%房租上涨拉动居住价格上涨0.5%。一线城市房租上涨对全国房租变化的拉动有限,且房租占居住价格的比重不大,对CPI影响相对可控。

  1.3 CPI短期预判:三季度末趋近2.4%,年内通胀可控

  整体测算下,考虑食品项和非食品项因素,CPI三季度末或向2.4%趋近,年内或在该水平波动,通胀压力可控。

  对于食品项,预期三季度猪肉价格上涨趋势仍将持续,蔬果类价格波动消除,紧密关注猪瘟疫情发展。首先,猪肉价格去年基数平稳,而今年本身在养殖户持续亏损4个月后价格开始回升,同比跌幅有收窄趋势。其次,关注到猪瘟疫情9月初进一步发生在黑龙江、安徽两省,8月根据新闻整理的扑杀量和生猪无害化处理量已经高于过去几轮疫情的单月扑杀量。猪瘟疫情短期内往往使猪肉价格急涨急跌,预期两者作用下猪肉价格短期内继续上行至四季度初,推动CPI继续小幅抬升。而水灾对蔬果类价格的影响将见消退,寿光的蔬果产量全国占比非常有限,且其蔬果物流中心作用将迅速恢复。

  非食品项方面,预期油价对居住水电燃料及交通工具用燃料的传导影响逐步减弱,房租在全国范围内的上涨亦不可持续。但9月中秋节错位的假期影响或对CPI有小幅扰动。

  1.4 CPI长期走势:明年春节后冲高,呈现“三阶段”变化

  长期通胀走势或分为三个阶段——第一阶段即短期内小幅走高但整体平稳,压力可控。第二阶段,明年春节后3-6月份通胀冲高,结合经济数据或给市场以“复苏”错觉。通胀明年二季度冲高,主要是基数原因下的上行,通胀压力届时显现。而经济数据则由于“春节后开工+今年环保限产提前造成抢工效应更强+今年下半年专项债落地逐步形成投资”三因素时点共振而短暂走强。第三阶段即明年下半年通胀回落与否,则需关注3个变量:其一,猪瘟今年后续影响是否会提前开启猪周期;其二,扩信用是否能够真正渗透进实体层面起效从而拉动PPI并向下游传导,其三,货币政策边际宽松而严控地产的大环境下,流动性会否外溢进一步助推通胀。

  外部环境,贸易战方面考虑到进口替代及市场供需的自动调节,对通胀影响较为有限,预计两轮关税对中国CPI影响介于0.16%-0.28%。具体测算中我们采用了拆分匹配法和模型法。根据拆分匹配法,第一轮对美500亿美元商品征收25%关税对CPI影响0.1%,第二轮对美600亿美元进口商品征收5%-25%的四档关税,由于征收商品CPI权重及美国进口占比不高,冲击亦有限,极值或为0.19%。而模型法下,两轮关税影响的极值为0.13%和0.16%。

  2

  PPI:年内延续当前回落趋势

  8月PPI同比增长4.1%回落0.5个百分点,但环比上行至0.5%。预期三季度至年内回落态势依旧,但回落幅度趋缓。

  2.1 PPI总体情况:同比回落,环比小幅上涨

  8月PPI同比增长4.1%,环比0.4%。生产资料作为PPI主要拉动项,8月同比增速高达5.2%,比上月下降0.8个百分点;环比上升0.5%。8月生活资料价格同环比小幅增长,同比增长0.7%,环比为0.3%。

  从同比看,石油和天然气开采、石油加工、黑色冶炼加工、非金属矿物制品、造纸及纸制品等行业涨幅依然靠前。8月PPI同比具体为石油和天然气开采(39.6%)、石油加工业(22.7%)、黑色金属冶炼及加工(9.5%)、非金属矿物制品(9%)和造纸及纸制品(8.1%)。从环比看,黑色金属冶炼及加工、化学纤维制造业、黑色金属矿采选、石油加工业增幅最大。8月PPI环比具体为黑色金属冶炼及加工(2.1%)、化学纤维制造业(2.0%)、黑色金属矿采选(1.8%)、石油加工业(1.7%)。

  2.2 PPI走势判断:三季度回落趋势延续至年底

  PPI年内或将延续回落趋势,但幅度减缓。年内继续回落,一方面国际油价短期内预期小幅下行。供给端首先俄罗斯原油存在提升空间,目前产量相比历史峰值仍有0.28百万桶/天的空间,其次政治风险加大减产协议瓦解风险,7月份OPEC+原油减产协议执行率已经从5月的147%回落至97%。再次,高油价利好下美国页岩油产能持续恢复。最后,特朗普频频施压沙特原油增产打压油价。另一方面,基于去年同期基数较高,年内PPI难以调头回升。

  但考虑到7月国常会和政治局会议政策纠偏,保障在建项目合理融资和中西部基建补短板,叠加地方政府债券和财政支出节奏加快,预期基建增速回升,上游需求温和回暖,环比小幅回升,同比回落趋势减缓。

(责任编辑:DF010)

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