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国君宏观:PMI数据反映了什么

2018年09月01日 14:04
来源: 国泰君安
编辑:东方财富网

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  导读

  PMI数据超出市场预期,但仍反映出些许隐忧。后续减税和国企改革等政策可期。

  摘要

  PMI数据反映了当前经济状况并不乐观。主要体现在:

  1)价格指数上升显著,但需求没有明显反弹,存在滞胀风险。

  2)供需缺口进一步收窄,产成品库存指数增加,新订单指数与库存指数之差缩小。

  3)进出口指数均进一步回落。

  PMI数据也存在结构性亮点:

  1)企业预期得到一定修复,企业采购量、就业情况和生产经营活动预期均有所加快。

  2)高技术制造业动能不断积蓄和发力。

  3)中小企业景气度改善,PMI提升显著。

  在经济承压的情况下,后续改革政策(如减税、国企改革等)持续出台将可期。

  目前高技术制造业景气度仍在高位,投资可关注相关领域标的。

  正文

  事件

  中国8月官方制造业PMI51.3%,预期51%,前值51.2%。中国8月官方非制造业PMI 54.2%,预期53.8%,前值54%。

  1、PMI数据反映了什么?

  8月我国官方制造业PMI回升0.1个点至51.3%,与18年以来1-7月的平均水平持平。总体上,我们认为8月PMI虽超出市场预期,但弱于17年同期,从分项看,反映了目前经济状况并不乐观

  总体供求方面,生产端,本月PMI生产指标分项较上月小幅上升0.3个点至53.3%,但仍弱于17年同期。需求端,本月PMI新订单指数较上月下降0.1个点,弱于17年同期及18年以来的均值。经济仍承压。

  1.1 滞胀迹象凸显。

  从结构看,价格因素为PMI本月回升的最大贡献。本月较7月比,PMI出厂价格指数上升3.8个点至54.3%,PMI主要原材料购进价格指数上升4.4个点至58.7%,是本月PMI回升的主要贡献因素。与此相应的是,本月南华工业品指数环比上升6.1%,环比增速较7月有明显提升。而这其中,钢价或贡献了主要因素,本月螺纹钢价格环比上升7.1%,较7月环比0.4%大幅改善。或与部分城市提前开启的环保限产有关。

  1.2 供需缺口进一步收窄。

  产成品库存继续增加,供需缺口继续收窄,被动加库存迹象仍存。本月产成品库存指数继续上升0.3个点至47.4%,新订单与产成品库存之差则进一步收窄至4.8个点,自4月以来已不断收窄,经济“被动加库存”的迹象仍存。

  1.3 贸易景气度进一步放缓。

  本月进出口指数进一步回落。本月新出口订单指数较上月回落0.4个点至49.4%,进口指数较上月回落0.5个点至49.1%。

  2、PMI数据也存在结构性亮点

  2.1 企业预期短期内有边际改善。

  本月企业采购量、就业情况和生产经营活动预期均有所加快,企业对未来的预期短期内得到一定修复。近期,国内政策加码发力,构成短期乐观因素。因此,本月PMI采购量指数较上月上升0.3个点至51.8%,从业人员指数较上月上升0.2个点至49.4%,生产经营活动预期指数上升0.4个点至57%。

  2.2 高技术制造业动能不断积蓄和发力。

  本月,高技术制造业PMI为54.3%,环比、同比分别上升1.7和2.4个点。其中,医药制造专用设备制造、计算机通信电子设备制造等行业PMI明显高于制造业总体水平,且据统计这些行业的生产指数和新订单指数均位于55.0%以上的较高景气区间。

  2.3 中、小型企业景气水平显著提升。

  分企业类型看,本月较上月比,虽大型企业PMI为52.1%,比上月回落0.3个点。但中、小型企业PMI显著提升,分别比上月上升0.5和0.7个点达50.4%和50.0%。

  2.4 非制造业PMI小幅回升,主要受到服务业的拉动;后续建筑业有望改善。

  本月,非制造业PMI较上月小幅回升0.2个点至54.2%。其中,建筑业PMI回落0.5个点至59.5%,服务业PMI上升0.4个点至53.4%。

  建筑业PMI的回落,又主要受到其新订单回落的影响,这或与7、8月份全国各地高温和台风暴雨等不利天气给建筑业室外作业带来影响有关。而后续看,建筑业业务活动预期指数本月显著上升,较上月回升1.7个点至65.8%,从业人员指数自5月以来也连月回升。预计企业对未来较为乐观,在后续雨季结束、基建发力的情况下,建筑业景气度有望改善。

  服务业方面,本月景气度的加快,与暑期消费旺季相关,零售、铁路运输、航空运输、电信、互联网软件、旅游等行业商务活动指数均位于56.0%以上的较高景气区间。后续看,新订单指数和业务活动预期指数分别较上月加快0.6和1.1个点至50.7%和60.6%,市场预期持续向好。

  3、经济承压下,后续改革有望持续

  总体来看,PMI数据折射出目前经济仍承受一定的压力。8月以来的高频数据显示,经济动能还在边际走弱,本月高炉开工率和发电耗煤增速仍然回落,企业“被动加库存”迹象犹存,且存在一定的滞胀风险。

  而面临滞胀的风险下,政策空间被大幅收窄——通胀起来需要紧缩性政策,而需求衰退则需要宽松政策来稳住,因此政策左右为难。此时减少政府干预市场,增加供给侧自由度的改革或是唯一出路,将能增强经济主体的活力,减少体制运行成本,例如减税和国有企业改革。减税(包括所得税和增值税)可以帮助企业和居民减少成本,在一定程度上抑制物价;国企改革,如地方政府通过向民间资本开放非国计民生的国有股权,在竞争性领域更多侧重资本运作和财务投资,则可以发挥民间资本活力强的优势,做到既去杠杆又增强企业活力。

  而当前,从PMI数据中也能看到,高技术行业仍然处于高景气区间。投资方面可以关注相关领域的标的。

(责任编辑:DF078)

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