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兴业证券解读7月政治局会议:有克制的积极 保啥?压啥?

2018年08月01日 08:44
作者:王涵 贾潇君
来源: 王涵论宏观
编辑:东方财富网

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  摘要:

  事件:中共中央政治局7月31日召开会议,分析研究下半年经济形势和经济工作。我们对此的解读如下:

  国内政策的微调来源于外部环境的变化。7月政治局会议罕见提到“外部环境发生明显变化”。今年中美之间的一系列事件发酵愈发清晰的指向外部压力并非短期,且不止局限在中美贸易这个层面。因此,在全球环境发生变化的时候,国内政策适时做出调整体现了政策的灵活性。

  但政策的微调今日又不同往昔,是有克制的“积极”:

  地产政策丝毫不动摇。过去政策调整往往伴随地产政策的转向,但此次政治局会议再度强调了“坚决遏制房价上涨”以及“长效机制”,指向对房地产调控的思路具有长期性。

  “去杠杆”方向不变,把握力度和节奏。政治局会议再提“坚定做好去杠杆工作”,但同时提到“把握力度和节奏”。结合上周国常会来看,对增量项目融资主要用地方政府专项债来对接,指向对地方融资和债务管理的进一步规范化。

  财政政策要发挥更大的作用。此次政治局特别提到财政政策“要在扩大内需和调整结构上发挥更大的作用”。结合两会对减税和重大项目目标一上一下的调整,指向财政未来更多侧重“减税降费”。

  政策思路仍是19大的延续,四中全会后将更清晰。政治局会议整体的政策思路仍是19大的延续。由于中国经济正从高速迈向高质量增长的新阶段,用走老路的方式已行不通。往后看,年底的四中全会后,对中长期的政策思路或会更加清晰。

  政策调整下,系统性风险下降,“错杀”资产将会有修复。今年以来,国内紧信用下使得市场对未来经济的预期恶化,资产出现明显“避险”特征。但随着近期政策在节奏和力度上的调整,系统性风险大幅下降,前期因为预期恶化而遭到“错杀”的资产将重回基本面定价,价格会有一定修复。

  风险提示:地缘政治风险;国内外经济、政策形势超预期变化。

  正文

  政策微调来源于

  外部环境变化

  国内政策的微调来源于外部环境的变化。7月政治局会议再度重申“积极的财政政策”和“保持流动性合理充裕”,与7月23日的国务院常务会议相呼应,但同时罕见提到“外部环境发生明显变化”。一系列事件指向外部压力并非短期,且不止局限在中美贸易的这个层面。因此,在全球环境发生变化的时候,国内政策适时做出调整体现了政策的灵活性。

  但政策“有克制”,

  并非“漫灌”

  但政策的微调今日又不同往昔,

  是有克制的“积极”:

  地产政策丝毫不动摇。在2008-2009、2011-2012、2014-2015年的三轮放松周期中,往往伴随地产政策的转向。但此次却不同,首先在国务院常务会议中完全没有提到“地产”二字,同时,此次政治局会议再度强调了“坚决遏制房价上涨”以及“长效机制”,指向对房地产调控的思路具有长期性。

  “去杠杆”方向不变,把握力度和节奏。政治局会议强调“坚定做好去杠杆工作”,但同时提到“把握力度和节奏”。因此整体思路仍然是调控的方向不变,但在节奏及幅度上有所缓解。今年上半年新增社融较去年同期下降2万亿左右,表外存量规模出现收缩,主要靠银行表内信贷支撑,使得实体经济信用条件较去年收紧,融资压力上升,叠加外部环境的变化,经济的潜在下行压力上升,因此节奏上出现调整。但另一方面来说,若细读上周国常会的声明,我们可以发现对增量和存量项目在融资端是有所区分。存量项目是不出现“断供”和“烂尾”,但增量项目则主要用地方政府专项债来对接,2014年新预算法之后,地方政府债是地方政府唯一合法融资的途径,指向此次对增量项目融资的规范化引导,对债务的管理加强。

  财政政策要发挥更大的作用。此次政治局不再一笔带过财政政策,而是特别提到财政政策“要在扩大内需和调整结构上发挥更大的作用”。结合今年两会对减税和重大项目目标的一上一下,财政的积极将更多侧重“减税降费”上。

  系统性风险下降,

  “错杀”资产有所修复

  政策思路仍是19大的延续,四中全会后将更清晰。政治局会议整体的政策思路仍是19大的延续。由于中国经济正从高速迈向高质量增长的新阶段,用走老路的方式已行不通,政策的短期调整不等于大水漫灌,也不改变长期方向。往后看,在年底的四中全会后,可能对中长期的政策思路会更加清晰。

  政策调整下,系统性风险下降,“错杀”资产将会有修复今年以来,国内紧信用下使得市场对未来经济的预期恶化,资产出现明显“避险”特征。但随着近期政策在节奏和力度上的调整,系统性风险大幅下降,前期因为预期恶化而遭到“错杀”的资产将重回基本面定价,价格会有一定修复。

  风险提示:地缘政治风险;国内外经济、政策形势超预期变化。

(责任编辑:DF010)

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