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中欧教授芮萌:新时代下财富管理有八大趋势

2018年05月05日 15:12
来源: 东方财富网

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芮萌教授,中欧国际工商学院金融与会计学教授、中欧财富管理研究中心主任

  2018年5月5日,第九届中欧私人财富投资论坛于上海成功举办。本次论坛携手美国达顿商学院,汇聚20余位政策智囊、经济学家与金融界领袖,旨在解读2018年宏观经济与私人投资战略。中欧国际工商学院金融与会计学教授、中欧财富管理研究中心主任芮萌参与此次会议并阐释了中国财富管理的现状与趋势。

  他表示,中国目前进行财富管理中买方和卖方有诸多不成熟的地方,包括买方资产配置不够多元化、偏好短期投资、路径依赖不成熟等,卖方存在经验比较少等问题。

  他认为,新时代下财富管理有八大趋势:第一,中国从原来追求经济增长速度到重视经济增长质量,投资回报率将下降;第二,货币超发会带来通胀风险;第三,人口结构变化使很多资产出现泡沫化现象;第四,低息时代会增加投资组合风险;第五,财富分配不均衡会引起民粹主义;第六,美元周期使得人民币不再是一路上涨,而会出现波动;第七,刚性对付打破市场重新回归理性;第八,技术进步会带来智能化、移动化、社交化。

  对此,芮萌教授表示,新时代下财富管理行业会从销售产品慢慢到资产配置,对从业人员要求越来越高。另外,将从同质化竞争到提供个性化服务,从资产配置注重不动产到动产,从之前投资固定收益类保本保息理财产品到权益投资,从传统资产配置到另类资产配置,从聚焦境内到全球分散,从业余到专业,从线下到线上线下相结合,从人到人机合一,最后从单一服务到提供一站式综合解决方案。

  以下为文字实录:

  尊敬的李院长、各位嘉宾,上午好。非常荣幸能够代表中欧财富管理研究中心,跟大家分享关于当代中国财富管理行业的现状和未来的趋势。我的题目是《新时代、新财富》。

  过去十年是中国财富聚集增长最快十年,根据波士顿咨询公司一项数据,2007-2017年财富复合增长速度每一年20%,全社会可投资金融资产,除了住的房子和收藏品以外金融资产,这是可投资金融资产,一共达到142万亿规模。虽然随着我们中国经济速度放缓,未来财富增长速度会放缓,但是比世界平均水平要遥遥领先,因为世界财富平均增长速度是4.8%,根据这个报告预测,到2021年全社会可投资金融资产将达到221万亿。

  我们从另外一个角度来看,中国去年高净值家庭已经达到224万户,这当中又分三档,财富100-500万、500-2000万,2000万以上。其中主要是第一阶段,占了85%,还有12%是500-2000万,另外3%是2000万以上。中国高净值家庭分布于什么地方?主要是沿海,与中国经济发展非常温和。蓝色代表高净值家庭超过10万户的省,有山东、江苏、浙江、广东和一线城市。

  财富从什么地方来?首先,中国高净值人群年龄分布方面,主要是在40-59岁,这一组人群占比超过了50%,达到了55%;接下来30-39岁占26%,21-29岁是11%。从左边图片看到,财富主要是来自于创办企业,所以是创一代,占了49%,还有22%通过投资。真正从父辈继承财产只有8%,中国财富和西方相比,我们的财富是新的,如何管理好新的财富,是摆在社会面前,我们财富拥有者面前一个重大难题。

  财富管理行业在过去一百年发展当中,我们总结看可以分三个阶段:第一阶段,产品推销阶段。第二阶段,财富咨询阶段。第三阶段,财富顾问阶段。第一阶段财富管理行业有什么特点?不是做资产配置是卖产品,是产品推销。前期佣金要求很高,是以现金为主,慢慢随着行业发展,我们就会从产品推销到财务咨询,最后到提供一站式解决方案。就是财富顾问。

  我们刚刚开始有很多不成熟,有卖方和买方不成熟。根据我们观察和研究,有几个不成熟方面:第一,资产配置不够多元化;第二,仍然紧盯国内市场,涉足海外投资比例偏低;第三,财富管理通常亲历亲为,对专业机构信任度不高,大部分人没有形成为专业服务买单或者是付费习惯或者是理念;第四,偏好短期投资,对于投资回报预期相对偏高,大部分人一味追求高收益忽略风险;第五,路径依赖不成熟。

  具体地,对于配置不多元化,很多人鸡蛋在一个篮子里面,问大家财富在什么地方,大家回答房地产,这是国家统计局报告里面找到的数据,中国的家庭财富65%是配置在房地产,剩下来28%是放在银行里面做理财,真正做资产配置少而又少。反观美国,美国家庭配置当中30%是房地产,20%是保险,大家会想不到保险会占到24%,还有14%现金存款,另外32%是股票市场。如果比较一下中国家庭资产配置和美国家庭资产配置有很大区别。我们鸡蛋在一个篮子里,资产配置不够多元化。

  第二,本土偏见。这个每一个国家都会出现。我们喜欢投资一些我们熟悉的,我们以为有更多信息的资产。国外的话,一般高净值家庭当中把1/4资产配置在海外,或者是非本地资产当中。中国是只有5%。所以换句话说,我们本土偏见远远严重过国外。

  第三,我们对未来投资回报有不合理预期。为什么有不合理预期?因为过去十年中国资本市场投资机会相对来说比较多。2006-2017年股票回报率均值达到28%,私募股权基金、PE基金均值是21%,所以过去10年高收益使得很多老百姓就把一个不正常、异常发展的阶段,误认为是正常的。所以对未来投资,他的预期至少10%,但是要持续地获得10%,这是一个非常小概率事件。

  第四,财富管理通常是亲力亲为,不相信专业人士,不愿意为专业服务买单。中国愿意支付理财咨询服务只有占7%,另外93%都是不愿意为服务买单,或者是为财富管理买单。

  第五,路径依赖。政府处于维稳因素,提供了一个国家隐形担保,我们称为刚性对付,使得老百姓只顾收益忽略风险,但是随着刚性对付打破,这是去年违约,我们讲的各类固定收益类,一共是148起,金额将近600亿人民币。随着刚性对付打破,原来投资逻辑在未来可能不适用。刚才跟大家分享是买方不成熟。

  接下来卖方不成熟有什么?首先,中国财富管理这个行业过去十年刚刚开始,所以没有现成模式可以借鉴和传承。通常目前来讲还是我们在销售产品阶段,财富管理机构站在自身利益角度出发来推销产品,而不是秉承财富管理的初心,从客户的角度来提供服务和解决方案。另外,财富管理专业人士经验比较少,水平比较低,还有缺乏应有的职业道德,对财富认知也过于狭窄。

  这是理财师问卷调查,这是中国财富管理,站在第一线理财师年龄分布。40岁以上只有7%,大家去香港、新加坡私人银行服务你是我这样的,灰头发人,是至少40、50岁以上。中国这个行业人是偏年轻,20-30岁占35%,30-40岁占42%,年龄偏轻。另外,从事这个行业经验较少,10年以上只有18%,2年以下占21%,2-5年34%,5-10年占27%,一个是年龄轻、另外一个是从业经历浅。

  从学历分布特征做了比较,中国和美国的比较。美国有从事财富管理的,其中4%是有博士的,还有27.9%是硕士学历。在中国博士、硕士比例远远低于美国。另外,中国有10.8%是学士以下学历。

  理财师服务客户数量也是过大,其中80%理财师平均服务100位客户以上,所以可想而知他们的服务。另外,他们也是配置单个资产,比如保险产品、固定收益类、银行理财产品等,没有涉及资产配置。

  刚才与大家分析中国目前财富管理行业,买方有一些不成熟,卖方也有一些不成熟。这是财富行业、管理行业全景图:右边是买方的客户需求,有资产配置、财富规划、资产传承、税务咨询、移民计划、高端委托。产品有大家熟悉的存款、银行理财、股票、债券、期货、信托、公募、私募、资管计划、人寿。中间两个是财富管理提供服务机构,里面有大家熟悉的银行、证券公司、第三方财富管理公司、保险公司、信托公司、基金公司、期货公司和互联网崛起互联网金融公司。

  在中国财富管理前景图当中,管理资产最多的无疑是银行。银行理财产品规模去年年底的时候达到了将近30万亿人民币,但是增长速度在逐步下滑,在2015年之前银行理财产品的增速差不多是50%,但是到了今天已经是个位数。所以在财富管理当中,作用最大无疑是私人银行,这是2016年底中国最大的12家私人银行服务的客户数,已经超过50万人。管理资产将近8万亿人民币。如果从客户数来讲,私行客户数最大是中国银行,达到了九万五千人。从客户管理资产规模来讲,招商银行是最大,是管理1.6万亿,沪均资产规模是2800万,这是招商银行规模和客户资产规模来讲是最大。

  第二,券商资管,它的规模达到差不多18万亿,信托管理资产达到2.5万亿,增速过去几年当中有所回升,每年增长差不多35%。公募基金去年规模是11.6万亿,私募基金产品数量将近7万。

  财富管理公司分三类:一类是公募基金代销,提供线上以及基金的销售服务。主要面向普通客户群体;第二类是进行全委托资产配置服务,提供高端理财资产管理,家族财富管理,海外资产配置,通常面向是高净值客户群体;第三类是除了提供基金服务和高端理财,还有保险和融资租赁等业务。

  财富管理行业第三方理财龙头企业是诺亚,诺亚主要现在有四大块业务:互联网金融、全球配置、资产管理、财富管理。正在崛起的是互联网金融平台,大家熟悉的蚂蚁金服、京东金融、百度财富、腾讯、理财通等等。这些互联网巨头背景的互联网理财平台,他们定位为互联网金融服务商,主要是提供基金、理财产品代销。

  银行和金融机构背景互联网理财平台,陆金所一些银行直销平台。主要是理财和资管产品代销服务。这是蚂蚁金服,有支付、理财、微贷、保险、信用。它以支付为例,支付宝目前客户已经达到5.2亿,蚂蚁财富是累计用户数达到3.3亿。另外腾讯,已经变成了几乎是有全牌照金融机构,从银行基金、券商、保险、征信、小贷、支付。

  刚才分析的是今天中国财富管理行业的现状。接下来我花一点点时间,预测一下未来中国财富管理它的趋势是什么。

  第一趋势,人口结构变化。中国开始进入老龄化社会。国际上通常把60岁以上人口占总人口比重达到10%,或者是65岁以上人口占总人口达到7%的时候就把这个国家定义为老龄化。老龄化我们中国在2010年的时候,第六次人口普查,60岁以上人口已经是13.26%,其中26个省份65岁人口超过7%,所以这标志着中国早已经进入国际标准老龄化社会。

  老龄化社会给财富管理带来什么影响?第一,影响到我们资产的价格。卖的人多了,买的人少了,自然就影响价格。这是美国做的研究,他们看的蓝色是代表标谱500估值市盈率。红色是40-49岁除以60-69岁比例,40-49岁是对股票需求,60-69岁是供给,需求大于供给需求就上升,随着老龄化需求小于供给,它的估值就下降。中国普通老百姓资产不是在股票市场,是在房地产,同样在美国发现这个规律,人口结构会影响到房价。美国人30-44岁买房子,30岁是首次置业,44岁是改善型置业,随着老龄化30-44岁人口比例下降房价就跌,这是未来第一个趋势。中国已经进入老龄化,老龄化影响资产价值,也会影响到经济增长速度,会影响到资产回报率。

  第二,今天全世界进入到低息时代,低息成为常态。这是美国十年期国债,过去220年一个历史走势,我们看到在1792年,那时候国债是9%,最高达到16%,今天不到2%。低息时代不光是美国。这是欧洲一年期到30年期国债收益率。绝大多数国家它的国债收益率是负的。中国也慢慢进入低息时代,这是中长期国债收益率。下面理财产品收益率,这是票据贴现率,还有余额宝年化收益率,过去是呈现下降趋势,所以低息是常态。如何管理我们的财富这是一个重要的挑战。

  第三,全球的收入或者是家庭收入越来越不均衡,这是去年报告,可以看到全球财富金字塔最下面,占了全球成年人73%,他们拥有财富只有2.4%,财富金字塔最上面我们把可投资金融资产10万美金以上,这两组人加一起,一共占成年人比重8.2%,这个8.2%的人群或者是家庭拥有多少财富?拥有全球85.6%财富。这个趋势在全球化,随着互联网赢者通吃情况下这个是越来越明确。收入不均衡就会带来一些主义,就会带来一些相关政策和法规。

  第四,对中国投资者来讲,以美国为例,美国不是一开始资产进行全球配置,这是和人均GDP是一个显著正相关,美国人均GDP一万美金所有资产配置国内。随着人均GDP上升到五万美金,今天普通老百姓当中海外资产配置占GDP比重上升到50%,将近60%。日本是右边图,随着人均GDP上升,现在海外资产组合占GDP比重达到了85%。所以这是第三个,是地域多元化或者是国际化,这是一个趋势。这个背景下,中国目前资本向下没有完全开放的时候,所以A股是试验田,A股出现了一股国际化潮流。

  从沪港通、深港通到今年这个月中国A股纳入到MMCI指数当中,还有最近讲的CDR沪伦通,另外中欧市场会推出D股,成为第一支D股,所以这个背景下,中国资本市场出现国际化趋势。

  另外一个趋势,通常我们过去配置当中,大部分的资产是配置传统三类,现金类、固定收益类、权益类。随着低息,随着人口老龄化,投资回报率越来越低,所以今天我们看到越来越多机构投资者,以耶律大学为例,他们把更多资产配置在另类投资。所以这是过去几年当中,另类投资增长率是非常高。根据中金他们报告预测,2020年如果是乐观的情况下,全球的资产配置另类资产将达到15万亿美金。

  最后一个趋势,技术、智能、投顾。以算法为基础,为客户提供自动化投资管理解决方案技术。包括投资咨询,建立投资组合,直接投资管理等服务,出现了一个新的行业,叫做智能投顾。智能投顾会不会代替人原来面对面服务,我们来看看,这是网络上流传一张照片,这是八年前UBS集团交易大厅场景,这是去年UBS交易大厅,是同样一个地方,人都去什么地方了。人可能不断被机器所代替。

  我们了解了现状,我们也大约了解了一下趋势,如果我们做一个总结,今天我们是在一个新的时代,如何管理好新的财富,新时代表现。第一,中国从原来追求经济增长速度到重视经济增长质量,投资回报率将下降。第二,货币超发会带来通胀风险。第三,人口结构变化很多资产会出现泡沫化现象。第四,低息时代会增加投资组合风险。第五,财富分配不均衡会引起民粹主义。第五,美元周期使得人民币不再是一路上涨,而会出现波动。第六,刚性对付打破市场重新回归理性。第七,技术进步会带来智能化,移动化,社交化,这是今天我们所处新时代。

  如果对财富管理在新时代做一个大胆的预测,这是我们做的预测。第一,我们觉得这个行业会从销售产品慢慢到资产配置目前,对从业人员要求越来越高。第二,从同质化竞争到提供个性化服务。第三,从资产配置注重不动产到动产。从之前固定收益类保本保息理财产品到权益投资。从传统资产配置到另类资产配置,从聚焦境内到全球分散,从业余到专业,从线下到线上线下相结合,从人到人机合一。最后从单一服务到提供一站式综合解决方案。

  谢谢大家。

(责任编辑:DF010)

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