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尹中立:注册制改革延期对二级市场将产生何种影响

2018年03月01日 00:31
来源: 每日经济新闻

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原标题:尹中立:注册制改革延期对二级市场将产生何种影响

摘要
2018年农历新年开始的第一周,股市迎来了重磅消息:经第十二届全国人民代表大会常务委员会第三十三次会议审议通过,股票发行注册制改革获准延长两年。这意味着注册制改革要延期了。

  2018年农历新年开始的第一周,股市迎来了重磅消息:经第十二届全国人民代表大会常务委员会第三十三次会议审议通过,股票发行注册制改革获准延长两年。这意味着注册制改革要延期了。

  笔者认为,此举对A股市场来说影响较为重大,历时一年多的股市分化行情可能由此出现逆转,中小创个股有望否极泰来,而蓝筹股的风光则不一定能延续。

  根据我国的证券法规定,股票的公开发行实行核准制。2013年的十八届三中全会明确提出要“推进股票发行的注册制改革”,因此,如果要实行注册制改革,首先必须修改证券法,但修改法律的工作需要时间。

  2015年12月27日,全国人大常委会通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》,授权国务院对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易股票的公开发行,调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定,实行注册制度,具体实施方案由国务院作出规定,报全国人大常委会备案。《授权决定》实施期限为两年,于2018年2月28日到期。

  全国人大常委会专门授权给证监会和交易所来推进注册制改革,一方面说明注册制改革的重要性,另一方面也说明有关方面认为推进注册制改革十分迫切。

  推进注册制改革之所以重要,是因为它是十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出资本市场的改革任务之一。从十八届三中全会之后,有关部门一直致力于推进股票发行的注册制改革,尤其是2016年初证监会主要领导更换之后,该项工作明显加快。在2017年度,IPO公司数量超过了400多家,创年度IPO最高纪录。经过一年多的努力,基本化解了新股发行的堰塞湖现象,新股发行的排队数量从700多家下降到目前的400余家,排队时间从2016年之前的3年多缩短到目前的1年甚至更短的时间。

  从表面看,当前的新股IPO已经十分接近于注册制改革的目标。但从境内外资本市场的情况看,一方面欧美股市经过近10年的连续上涨,积累了相当多的泡沫,存在股价大幅度下跌的风险;另一方面A股的二级市场同样也存在着相当的压力。

  在农历新年之前,A股市场一度跟随美股等海外市场,出现批量股票“闪崩”的现象,甚至还不乏连续多个跌停板的个股。出现股价闪崩的一个重要原因是股东爆仓。爆仓分两种类型:一类是股东将上市公司的股票质押融资,当股价下跌幅度过大,出现了爆仓;另外一类是股东中存在信托账户,信托账户因为存在止损的规定,出现被动式卖出,导致股价闪崩。

  无论是哪种类型的闪崩,归根结底是因为股价的大幅度下跌所致。而A股市场上大量中小创各个股价在2017年之所以出现大幅下跌,其中很重要的一个原因正是IPO提速。

  笔者认为,从估值的角度看,在注册制条件下,即使是所谓的新兴行业股票,其估值大约也只有10~20倍市盈率,而目前中小板和创业板个股的平均市盈率远远超过这个“合理”范围,假如对新股发行数量不进行控制的话,创业板市场的估值就会从当前的50多倍市盈率迅速下降到20倍以下,这对个股的影响可想而知。

  回顾2017年度股市二级市场的走势,最大的特点就是蓝筹股与中小市值股票的分化,上证50指数年度涨幅近30%,而中证1000指数下跌超过10%。而股价分化的时间与IPO提速的时间高度吻合,背后的逻辑正是我国上市公司股价里包含着“壳价值”。

  2013年前后,新股IPO一度暂停,壳价值大幅度上涨,2013年的壳价值大约在7亿元左右,到2015年底竟涨到30亿元左右。2016年底随着新股发行速度加快,壳价值快速贬值,导致中小创股价的持续下跌。

  假如新股发行继续保持“常态化”,则个股的壳价值还将继续贬值,中小创还将持续下跌,爆仓的数量会继续增加,闪崩的股票还会增多。对此若不加以高度重视和及时防范,搞得不好可能引发系统性金融风险。

  因此,笔者认为,将注册制改革进行延期在当前是明智之举,是正确的选择。不过,当务之急依然是要化解股市的潜在风险,首先就必须要打破个股股价不断下跌的恶性循环。

  从市场反馈的情况看,注册制延期的消息公布之后,中小创的涨幅强于上证指数。可以推演,如果新股发行的速度保持目前的节奏,则中小创个股的表现将持续强于大盘蓝筹股。

(责任编辑:DF370)

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