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中信建投:资本金约束逐步解除 超配大金融(附11月金股)

2018年11月01日 08:40
来源: 中信建投
编辑:东方财富网

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【中信建投:2018年11月行业金股出炉 超配大金融】近期政策频繁出台,着重稳定市场预期,防范化解风险与引导长期资金入市。我们建议在下个月配置中,重点把握大金融行业机会,同时自下而上挖掘行业超额收益。(中信建投)

  中信建投策略】 张玉龙/罗永峰

  尊敬的各位投资者,大家下午好。近期政策频繁出台,着重稳定市场预期,防范化解风险与引导长期资金入市。我们建议在下个月配置中,重点把握大金融行业机会,同时自下而上挖掘行业超额收益。

  首先,政策频繁出台,稳定市场预期、防范化解风险和引导长期资金入市,受股权质押问题影响的券商和银行边际改善明显。2018年10月19日,国务院副总理刘鹤、中国人民银行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余发表谈话,通过改革开放防范和化解金融风险。证监会昨日发布声明,回应市场关切,着重于提升上市公司质量、优化交易监管和引导中长期资金入市。近期金融政策表态,主要围绕稳定市场预期、推进市场改革、化解市场风险三点。领导的重要讲话反映出政府着手解决当前的质押风险问题,对金融市场风险缓释具有重要的帮助,前期受股权质押压制的券商和银行板块边际改善最为明显。

  其次,资本金约束逐步解除,最先受益的是大金融部门。根据我们此前深度报告的重要观点,当前从宽货币到宽信用的重要瓶颈是资本金约束,我们认为当前资本金缺口在1.2-1.4万亿左右。经过一个季度的利润留存,加上近期积极政策出台和中国银行非公开发行1200亿,资本金缺口逐渐得到补充,信用创造过程逐渐改善。从这个角度看,大金融部门最先受益。

  除了把握超配大金融的主线以外,我们还自下而上甄选优质个股,邀请了社服、医药、农业、轻工、钢铁、公用事业和军工团队。

  【中信建投银行】 杨荣

  平安银行

  一直以来我们都十分看好平安银行的零售业务转型工作,而且零售贷款占比提高到56%以后其将加快向零售银行2.0转型,加快私人银行业务的发展。近期,平安信托财富管理团队人员已经完全并入到平安银行私人银行部,后续将逐步开始高净值客户的转化,从而实现私人银行客户和股权类产品对接的私行发展路径,我们看好这块业务未来发展前景,不仅推动零售业务持续升级,同时也将为其贡献较高的负债,毕竟私人银行客户的AUM较高。

  之前的半年报数据显示,公司零售转型最困难的时期已经过去,零售营收贡献和贷款占比首次超过对公,利润贡献维持在67%的高位。此外,净息差也在二季度企稳回升。那么公司三季度的数据进一步巩固了这些积极的变化。表现在:

  其一、三季度净息差环比继续回升3个BP;

  其二、零售贷款占比环比继续提高2.26个百分点;

  其三、不良率继续保持稳定,潜在不良压力进一步减轻;

  其四、轻型银行转型效果凸显,三项指标均环比继续上升,资本进一步夯实。

  我们预计公司18/19年营业收入将同比增长9.16%/12.09%,净利润同比增长7.08%/12.54%,EPS分别为1.45元/1.63元,BVPS分别为13.68元/15.15元,对应的PE为7.50/6.66,对应PB为0.79/0.72。目标价14元,维持“买入”评级。

  宁波银行

  我们持续重点推荐城商行重点零售龙头——宁波银行,认为其具有“高R0E、高成长、低不良、零售端优势显著”的特征。那么从2018年三季数据来看,公司整体基本面又在继续提高,主要亮点包括:

  其一、3季度单季,盈利增速环比改善显著。3季度单季营收和净利润增速都达到20%以上,从而贡献了较高的的ROE,21%的ROE回升到行业内最高。

  其二、资产质量维持行业最优。公司的不良率本就优于其他上市银行,且前三季度不良率维持在0.80%的超低水平,且拨备覆盖率已经超过500%。我们认为公司资产质量的同业比较优势在巩固。关注类贷款占比小幅回升,但是不得不承认,宁波银行的不良率和关注类贷款占比合计只有1.36%,依然是行业内最低的水平。由于宁波银行严格的风控体系,保持优异的资产端有十足实力,我们并不担忧其资产端问题。

  其三、净息差继续回升。三季度公司净息差在二季度企稳回升的基础上继续回升,较年初已提升22个BP,环比回升9个bp,幅度明显,预计息差改善趋势有望保持,因为随着零售资产端和负债端的持续优化,可以维持高NIM。

  其四、零售优势进一步增强。上半年公司零售贷款和零售存款增速维持较高水平,资产负债结构持续改善,零售业务发展保持强劲的势头。

  其五,资本补充小,未来3年不会有再融资压力。公司100亿的可转债已经开始转股,100亿非公开优先股已经获证监会核准,这两项再融资将减轻公司的资本补充压力。

  我们预计公司2018年、2019年营收将同比增长16%、16%,净利润同比增速23%、26%,EPS为2.26、2.85,BVPS为13.83、16.49,对应的PE为7.43、5.89,PB为1.21、1.02。买入评级,给予6个月目标价22元。

  【中信建投非银金融】 张芳/韩雪

  新华保险

  1、利润持续增长且具有较大释放空间,对内含价值增长维持乐观判断

  根据公司三季报数据,前三季度归母净利润同比增长52.8%,Q3单季度同比增长5.43%,上半年在中债登保险合同准备金10年期评估利率上行40bp的情况下,新华保险仍然坚持稳健的财务原则,增提准备金使得税前利润减少3亿元,我们认为3季度新华保险仍然坚持高综合溢价来保持准备金的充足,因此并未大幅释放可释放利润,净利润仍有较大上升空间。归母股东权益维持稳步增长,三季度末较年初提升4.5%,公司实际资本较二季度提高5.3%,实际资本增速平稳意味着公司内含价值的稳健,我们对公司内含价值的稳健增长维持乐观判断。

  2、保费结构优化有望推动全年新业务价值实现正增长

  公司负债端保费结构持续改善,续期保费增长加速以及短期险业务的不断发力,构成业绩亮点。续期保费三季度同比增速为29.4%,较去年同期提高10.1个百分点,在总保费结构中占比进一步提升达到78.26%,推动总保费实现11.3%的同比增长。短期险主要为公司主打重疾险的附加险种,前三季度保费收入同比增长43%,其中个险渠道增速79.5%,显示出公司以附促主销售策略的良好成效,新业务价值同比增速大幅好于新单保费。在公司聚焦保障型业务、大力发展健康险的战略下,手续费及佣金收入较去年同期同比增加1.2%基本维持平衡,不惧去年三季度“快速返还型”产品热销的高基数,预计前三季度新业务价值同比增长为-5%~0,预计全年新业务价值实现正增长。

  3、投资配置稳健、收益率表现优异

  公司投资资产规模增长稳健,三季度末数据显示较年初增长4.6%,在配置结构上以固收类资产为主,为避免了市场大幅波动造成的投资收益损失,降低权益资产配置比例,投资策略较为稳健,三季度末年化总投资收益率4.8%,与上半年基本持平,处于行业优位。

  基于以上因素,我们认为新华保险2018年投资策略稳健、产品结构推动新业务价值同比大幅好于新单保费同比增速,全年有望实现正增长。我们认为公司有望实现全年内含价值增长 16%,实现每股内含价值 56.84元,当前P/EV仅为 0.82倍,我们认为合理估值为 1倍,目标价 56.84元,给予“买入”评级

  【中信建投非银金融】 张芳/庄严

  中信证券

  行业层面:

  证券业集中度持续提升,龙头中信证券直接受益。严监管加速证券业牌照红利萎缩,行业核心竞争力逐步向资本实力、客户资源和科技实力过渡,以中信证券为代表的龙头券商在上述三方面优势明显,传统业务份额将持续提升。2018年前三季度,A股上市券商营业收入和净利润分别同比-12%和-33%,而中信证券营业收入和净利润分别同比-5%和-8%,彰显业绩韧性。展望未来,以中信证券为代表的龙头券商风控制度相对完善,可优先申请与开展高风险创新业务,享受创新业务的成长期红利。

  公司层面:

  1、机构与海外客户布局领先行业,拥抱资本市场开放进程。截至上半年末,公司代理买卖证券款合计1304亿元,其中境内机构客户、境外客户的占比分别为33%和31%。领先的机构与海外客户布局,短期内帮助公司经纪业务弱市企稳,前三季度,中信证券母公司口径经纪业务收入同比-33.23%,而并表口径(含海外子公司中信里昂)的经纪业务收入仅同比-23.59%,显然海外经纪收入的增量在一定程度上弥补了国内经纪收入的下滑。长期来看,随着A股成功纳入富时罗素指数,以及MSCI对A股纳入因子的逐年增加,外资在国内资本市场的话语权将逐步提升,公司依托前瞻的外资客户布局,有望持续收获增量业绩。

  2、衍生品做市业务有望持续放量。前三季度,公司实现投资收益(含公允价值变动)70亿元,同比+2%。优良的投资回报,主要是归因于衍生品业务的发展,三季度末公司衍生金融资产达92亿元,较年初+157%;部分是归因于自营固收业务的精准择时,上半年末自营非权益类证券及其衍生品/净资本达173%,较年初大增48个百分点。公司同时拥有跨境自营业务资格及场外个股期权一级交易商资格,短期内持续受益于衍生品相关业务的扩容;长期来看,多层次资本市场的建设下,以中信证券为代表的龙头券商将有更大的发挥平台。

  3、投行与资管业务稳定贡献业绩。(1)投行业务方面,上半年公司完成A股主承销金额912亿元,市场份额13%,排名市场第一;完成各类信用债券主承销金额2624亿元,同比+30%,市场份额排名同业第一;其中,ABS主承销金额804亿元,同比+42%,排名行业第一。公司股权及债权承项目储备充足,有望继续保持市场领先优势。(2)资管业务方面,上半年末公司资管规模1.53万亿元,较上年末-8%,排名行业第一;其中主动管理规模5832亿元,较上年末基本持平,排名行业第一;公司主动管理能力的改善将持续带动资管整体费率的提升。

  4、股票质押业务风险无需过渡担忧。(1)公司主动收缩存量表内股票质押业务:截至三季度末,买入返售金融资产仅594亿元,较年初-47%,仅相当于净资产的37%,业务风险敞口得到收紧。(2)公司对于新业务开展较为谨慎:股票质押式回购业务维持担保比例为212%,远高于平仓线(130%),为缓冲市场下行风险预留了足够多的安全垫。(3)减值损失计提充分:前三季度,公司已计提12亿元的信用减值损失,相当于同期归母净利润的17%;其中第三季度计提多达5亿元,相当于当季归母净利润30%。

  投资建议。预测2018-2019年中信证券EPS分别为0.88元和1.02元,BVPS分别为12.98元和13.68元,建议长线投资者积极关注。

  【中信建投房地产】 陈慎

  万科A

  万科发布18年三季报,实现营业收入1760.2亿,同比增50.3%,实现归母净利润139.8亿,同比增26.1%,EPS1.27元。

  业绩增长有质有量,已售未结资源再创新高。三季度公司延续此前竣工力度,推动公司结算规模增长,而公司归母净利增速不及营收的主要原因在于:1、公司当期财务费用有所增加;2、计提减值损失加大;3、少数股东损益占比上升;4、管控成本有所上升;从全年看,公司当前已售未结算资源无论是规模和质量都创新高,充分保障公司全年业绩量价齐升。销售方面,前三季度实现销售金额4315.5亿,同比增长8.9%,市场占有率达4.1%,较去年全年提升0.2个百分点。随着四季度公司推货节奏进入高峰期,销售规模有望恢复弹性。

  三季度拿地维持积极,杠杆有所提升。三季度公司开始逆势扩张,明显加大拿地力度。前三季度公司累计新增项目177个,对应总价2182.7亿元,同比增长14%,拿地金额占销售金额比重的50.6%,创下年内新高。随着拿地力度的增加,公司杠杆有所提升,但公司抢先占据融资渠道窗口,三季度累计发行了100亿短期融资券、30亿中期票据和15亿公司债券,当前公司负债结构合理,资金渠道丰富,在今年整体融资渠道趋紧的环境下,公司将能够得以有效抵御市场风险,主动掌握逆势扩张和兼并整合的先导权利,龙头房企的优势得到进一步体现。

  多产业合纵连横。物流地产方面:三季度新增物流服务项目19个,对应总建面157.2万平,累计已获得项目103个,总建筑面积783万平;长租公寓方面:业务覆盖30个主要城市,累计开业项目超150个。

  盈利预测和评级:预计公司2018-2019年EPS3.19元和3.99元,维持“买入”评级

  阳光城

  公司发布三季报,前三季度实现营业收入259.4亿,同比增长67.1%,实现归母净利润15.8亿,同比增长155.5%,EPS0.39元。

  业绩如期高增长,跨越千亿里程碑:公司业绩快速增长的动力主要在于:1、结算规模和结算质量有所提升;2、公司当期结算项目中合作项目占比较少。管控方面,公司今年效率持续提升。展望全年,公司当前预收款规模创下历史新高,充分保障全年业绩兑现,维持高速增长。销售方面,公司顺利突破千亿大关,已完成全年1400亿销售目标的77.8%。展望四季度,公司将进入集中推盘期,我们认为公司全年有望冲击1500亿规模,向第一梯队迈进。

  拿地力度审慎:公司今年审时度势,积极控制杠杆。前三季度共新增项目76个,对应总价347.5亿,同比下降15.3%,当前公司累计储备超4000万平,总货值超5000亿,90%以上均为一二线城市,多年的深耕基础和丰富的资源储备是成长型公司中最大的特色,长期有望向更高的销售规模迈进。

  去杠杆初见成效:三季度公司继续保持降杠杆态势,较好控制资本开支,净负债率与短债压力明显下降,同时,公司持续加强现金流管理,随着公司销售的持续增长和对投资节奏的控制,我们有理由期待公司杠杆压力的持续优化。

  增持回购彰显信心:10月份以来公司连续发布增持公告,并倡议员工增持,同时于日前发布回购股预案,拟回购公司股份,回购数量不少于当前公司总股本的0.6%,且不超过当前总股本的1.2%。公司控股股东积极增持并倡议员工增持,同时启动回购计划,充分彰显公司控股股东及管理层对公司未来经营业绩和发展能力的信心,进一步体现公司价值。

  盈利预测与投资评级:我们预计18-19年EPS分别为0.83、1.20元,维持“买入”评级。

  【中信建投社服】 贺燕青

  东方时尚

  驾培行业北京区龙头,受益行业整合机遇。东方时尚成立于2005年,以机动车驾驶员培训为主营业务,是全球最大的驾培机构。2018年H1公司实现营收5.23亿元、净利润1.04亿元(+1.09%)。在消费升级、用车“刚需化”的趋势下,驾培市场存在较大发展潜力。以每年2500万学员、平均学费5000元计算,未来市场规模达1250亿元。未来驾培市场将朝向高质量、品牌化发展,行业整合期已经到来,公司作为行业的领军者有望受益于集中度提升。

  公司以高通过率+优质服务为核心,打造驾校中的“海底捞”。公司凭借其高合格率、优质服务、学车环境优美等优势树立品牌:1)学员通过率在80%以上,且毕业后事故率、违章率为各大驾校中最低;2)提出“五项承诺”、“八个率先”、“九项服务”等服务理念,成为行业新标准的制定者、尝试者,具备广泛影响力;3)与政府合作密切,已与公安部道路交通安全研究中心建立战略合作关系,共同拍摄的“让生命无憾——《国民交通安全教育系列公益宣传片》” 获得联合国全球道路安全电影节银奖、中国黄河奖等重量级奖项。同时,品牌带来的口碑效应也有效降低了公司的销售费用率,带来正向回馈。

  北京校区模式成熟,异地扩张不断展开。公司在北京校区积累丰富的管理运营经验,市占率提升至34%(较同期+1pct)。公司于2011年正式开始在全国12个省市扩张,为学员提供高质量、标准化的服务,进一步建立自身品牌网络。目前,昆明、石家庄、荆州已开始招生,营收不断增加。截至2018年6月底,各地区市场占有率稳中有升,昆明市场占有率12.5%(较去年全年+3.32pct),石家庄市场占有率3.64%(持平),荆州市场占有率34%,公司连锁品牌效应初显。预计2019年时淄博、武汉、重庆等地校区有望开业,拓展并巩固先发优势。

  纵向延长产业链,横向多元化发展。公司积极拓展汽车综合服务领域产业链,提供汽车维修、汽车美容、汽车金融等服务,股东旗下相关资源丰富,有望形成合力。同时,公司已经与昆明理工大学、海若通航展开“校企合作”模式,拓展航空培训市场,未来将为公司带来新的业绩增长点。

  我们认为公司即将迎来业绩拐点,随着更多子公司建成并逐渐成熟,公司将走上发展的“快车道”。预测18-20年EPS分别为0.66、0.80、1.00,对应PE分别为20、17、13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  【中信建投医药】 贺菊颍

  恒瑞医药

  公司是国内创新药龙头,拥有国内最丰富的新药研发管线,尤其在肿瘤领域布局完善,在大分子、小分子、免疫治疗等方面均有布局,拥有较高的壁垒。

  三季度业绩增速有所提升。前三季度实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为124.58亿、29.12亿和27.79亿,相比去年同期分别增长23.77%、25.10%和22.16%。实现每股经营性现金流0.57元,EPS为元/股0.79元/股,业绩符合预期。公司三季度单季实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为46.98亿、10.02亿和9.51亿,相比去年同期增速分别为26.24%、32.85%和30.80%,有比较明显的提速。预计一方面是5月以来增值税降低对公司的业绩有一定的增厚作用,另一方面公司去年至今不断有新产品的获批放量以及制剂出口的增加对公司的业绩也有加成。

  研发投入同比快速增长。公司前三季度研发费用17.37亿元,相较去年同期增长39.68%,占营收比重为13.94%。恒瑞医药作为国内创新药龙头,在研新药管线丰富。目前恒瑞多个新药处于III期临床阶段,包括卡瑞利珠单抗目前就有7项III期临床试验,同时后续还有包括法米替尼、瑞格列汀等众多在研药物处于研发后期。

  公司肿瘤线今年重磅品种19K、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇已经获批,后续PD-1单抗有望年底或明年初上市,之后还有瑞马唑仑、法米替尼、瑞格列汀等处于研发后期的品种,以及丰富的肿瘤免疫治疗管线。恒瑞对创新药的持续研发即将迎来收获期,将为公司带来业绩增量。

  阿帕替尼:已获批晚期胃癌,联合用药潜力大。阿帕替尼主要靶向VEGFR2,同时也能抑制VEGFR1、PDGFR-β、c-kit、EGFR等激酶活性。目前阿帕替尼已被批准用于晚期胃腺癌或胃-食管结合部腺癌患者三线及三线以上治疗。2018年的ASCO上公布的多项研究结果表明,阿帕替尼与其他药物联用可以取得不错的疗效,如与多西他赛或培美曲塞联用一线化疗失败、不能切除的驱动基因阴性局部晚期或晚期NSCLC患者,PFS达6.3个月,DCR达86.67%;SHR-1210联合阿帕替尼在晚期肝细胞癌的I期临床试验中ORR达54.5%等。总体而言,阿帕替尼与其他药物联用对多个癌种都有较好的疗效,具有较大潜力。2017年6月,阿帕替尼进入医保谈判目录。

  吡咯替尼,HER2靶向药,即将上市销售,乳腺癌适应症市场份额预计在10亿人民币以上。参考目前我国新发病乳腺癌人数在30万人左右,其中HER2阳性率按25%计算,其国内每年新增的乳腺癌目标患者大约在7-8万人。价格方面,对比拉帕替尼,假设吡咯替尼上市后的年花费大约平均为8万元,该适应症潜在市场空间在40亿元以上。考虑到吡咯替尼目前获批用于乳腺癌的二线治疗,国内接受乳腺癌二线治疗的比例大约为40%-60%,对比拉帕替尼,吡咯替尼在疗效和国内销售上具备优势,假设吡咯替尼最终的渗透率约为30%。我们认为就乳腺癌适应症,吡咯替尼销售额有望达到15亿元,如果后续拓展其他联用或辅助治疗方案,销售额有望进一步提升。

  假设适应症拓展顺利,胃癌和非小细胞肺癌适应症有望增大吡咯替尼的市场空间。吡咯替尼正在拓展胃癌和非小细胞肺癌的适应症。胃癌方面,吡咯替尼HER2阳性的胃癌适应症与恒瑞的阿帕替尼并不存在直接竞争关系。国内胃癌年发病人数约40多万,其中HER2阳性率约13%。国内非小细胞肺癌年发病人数约为65万,其中HER2异常比例大约3%。如果两个适应症皆拓展顺利,吡咯替尼销售额将达到20亿元以上。

  此外,吡咯替尼在美国的I期临床试验也在推进当中,有望成为恒瑞重磅海外品种。如果海外试验进展顺利,吡咯替尼有望继来那替尼后成为下一个用于治疗HER2阳性乳腺癌的小分子抑制剂。吡咯替尼在疗效上相较拉帕替尼占据优势,且没有来那替尼强烈的副作用,在国际市场看也具有较强的市场竞争力。如果海外获得批准,将成为恒瑞开展创新药海外战略的重磅品种。

  强大的销售团队,保障靶向药上市后快速放量。公司销售实力国内领先,2017 年进行销售分线改革后销售人员超过1万人。公司在肿瘤领域具备成熟强势产品,多西他赛、奥沙利铂、伊立替康、卡培他滨市场份额均排名前二,其中创新药阿帕替尼独立于抗肿瘤线,阿帕替尼上市后快速放量,2017年销售额已超过10亿元,未来其他重磅产品也将效仿阿帕替尼模式实现快速放量。

  公司制剂海外出口不断深化,并逐渐向高收益高壁垒品种转型。今年地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠等品种相继获批,并拥有多个制剂出口储备品种。同时公司吡咯替尼等多个创新药品种在海外推进临床试验,未来有望向国际化迈进。

  公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们预计公司2018–2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.07元/股、1.31元/股和1.62元/股,维持买入评级。

  【中信建投农业】 花小伟

  温氏股份——猪价有望底部向上,温氏业绩弹性可期

  我们11月的农业行业选择的金股温氏股份。

  温氏股份是国内生猪和肉鸡养殖的龙头企业,从2017年数据看,温氏股份560亿的营业收入中,生猪养殖业务收入350亿元,收入占比为63%;肉鸡养殖业务收入176亿元,收入占比为32%。

  2018年上半年,公司收入仅增长0.77%,归母净利润下滑49%,主要是上半年猪价同比下跌24.06%,拉低了公司收入增长能力,并造成了利润的大幅下滑。但2018年第三季度以来,公司业绩明显改善,Q3收入达到155.22亿元,同比增长10.12%;归母净利润为19.83亿元,同比下降11.04%,利润降幅相比Q2明显收窄。Q3业绩改善的主要原因一方面是三季度以来猪价的回升,7月-9月的公司生猪销售均价分别为12.69、14.01、14.21元/公斤,均价逐月提升;另一方面,国内肉禽市场供给收缩明显,需求受非洲猪瘟影响逐渐转旺,鸡肉价格整体呈现上涨趋势且持续时间长久,公司商品肉鸡销售前三季度均价同比上涨37.50%,公司养鸡业务收入及盈利同比大幅提升。猪价回升及鸡价景气下,公司2018Q3毛利率达到20.63%,环比Q2提高16.23pct。净利率达到13.46%,相比Q2提高17.36pct。

  所以影响公司业绩的关键变量就是猪价和鸡价,而且猪价更为关键。站在当前时点,我们判断猪价后面的走势大概率将迎来盘整向上的新周期,因为从历史上来看,生猪价格波动完整周期基本为4年左右,今年5月的价格低点距前期高点已2年,上一轮周期大概率已经结束。结合反映产能的能繁母猪存栏量指标来看,今年6、7、8、9月能繁母猪存栏量同比降幅持续扩大(-2.9%、-4.0%、-4.8%、-4.8%),再结合反映养殖积极性的二元能繁母猪价格来看,目前的能繁母猪价格经历2年的波动下滑后,已经接近历史底部,两个指标均反映出后期生猪市场供需会面临紧平衡状态,再考虑到非洲猪瘟疫情或加速猪价提前触底回升以及对新增产能的抑制,我们判断,生猪价格新周期开启的时间点不远了。从而温氏股份的业绩弹性可期。

  我们预计2018-2019年温氏股份营业收入分别为566.07亿元、611.27亿元,同比增长1.71%和7.99%;归母净利润分别为48.15亿元、66.46亿元,同比增长-28.68%、38.04%;EPS分别为0.92元/股、1.27元/股,PE为26.1x和18.9x,维持“买入”评级。

  【中信建投轻工】 花小伟

  晨光文具——公司一体两翼协同发展,业绩持续稳健,继续坚定推荐

  我们11月的轻工行业选择的金股晨光文具。

  从公司近期发布的三季报来看,公司继续保持“一体两翼”的发展格局,传统学生文具业务依然保持稳健发展趋势,科力普高速成长,零售大店稳步探索,从而实现了整体业绩逐季稳定增长。

  具体来看:

  (1)一体两翼之“体”:传统业务渠道覆盖广阔,全面推进店面优化升级

  公司传统学生文具业务稳中向上,截至18年9月线下预计超过7.7万家门店,构筑了较强的护城河。2018年前三季度一方面聚焦和深耕渠道,另一方面全面推进单店质量提升和打造四条产品赛道,实现收入约42.25亿,较去年同期增长16%。

  (2)两翼之“办公直销”:科力普保持高速增长,大办公业务潜力大

  办公直销方面,2018年前三季度晨光科力普继续保持高速增长,实现营业收入约16.8亿元,同比增长143%。办公物资采购行业是万亿的大市场,采购阳光化等因素成为行业增长的新驱动。公司17年并表欧迪中国后,将通过一到两年时间完成系列整合,进一步提高科力普在办公直销领域的市场占有率;未来仍有望持续高速发展。

  (3)两翼之“生活馆+九木”,产品渠道持续升级,引领探索精品文创

  生活和九木杂物社方面,2018年前三季度实现总营业收入2.19亿,同比增长40%。截至2018年9月末,生活馆拥有145家门店,九木杂物社拥有79家门店,零售大店的探索仍在稳步进行(69家自营 10家加盟)。此外,我们认为九木杂物社和晨光生活馆的模式探索对传统渠道的精品文创的销售有直接拉动作用,无论品牌宣传还是品类销售示范带动。

  概括来看,晨光在C端有7.7万家传统零售门店构成了深厚的护城河,也带来了业绩的稳定增长。同时国内有超过5000家的SHOPING MALL,晨光的九木杂物社零售大店发展空间广阔;B端业务方面,办公物资采购行业空间超万亿,晨光科力普快速拓展,市场份额不断提高。从投资策略角度上看,当前股市低位震荡的背景下,晨光文具作为必选消费品龙头,也是我们轻工板块唯一不需要担心地产、汇率、周期的优质标的,具备龙头稀缺性,成长逻辑顺畅,业绩增长确定性高,长期坚定看好。

  我们预计公司2018-2019年营业收入为85.81、112.67亿元,同比增长34.98%、31.30%;净利润为8.00、10.01亿元,同比增长26.17%、25.13%,对应当前PE为29.7x、23.8x,维持“买入”评级。

  【中信建投钢铁】 陈慎/秦源

  攀钢钒钛——盈利环比持续提升,钒硬短缺迹象明显

  盈利环比持续提升。2018年3季度,公司单季实现营业收入38.94亿,归母净利润8.97亿元。前3季度累计实现营业收入106.67亿元,归母净利润20.51亿元,同比分别增长64.67%和205.50%。营业收入实现连续6个季度环比增长,归母净利润实现连续4个季度环比增长。钒价上涨导致的盈利能力提升效应越发明显。

  钒硬短缺迹象明显。11月1日螺纹钢新国标实施在即,导致原本处于紧平衡的钒市场一货难求。约有2/3的螺纹钢不符合新国标,在钒仍不可或缺的情况下,不仅现在,预计2019年钒也将出现较大供给缺口。替代品铌供给也不充裕,铌价未涨主要是巴西冶金矿产公司垄断了全球约80%的铌供给且坚持价格稳定策略所致。

  投资建议:从钒和铌的供给情况来看,钒价仍处于上升通道。且2019年钒市场大概率处于短缺状态从而支撑钒价处于高位。攀钢钒钛是A股最为纯正的钒概念股,也是国内钒行业的龙头。公司及关联公司总计约4万吨的供应量约占全国产量的50%。我们预计2018年到2020年,公司营业收入有望实现158.74亿元、198.60亿元和174.60亿元,实现归母净利润分别为36.99亿元、58.18亿元和41.92亿元,对应的每股EPS为0.43元、0.68元和0.49元。继续给予买入评级,目标价格5.25元。

  【中信建投公用事业】 万炜/高兴

  福能股份

  火电量价齐升叠加新机组并表推动营收增长。

  今年福建省经济稳中向好,1-8月份用电量增速达12.18%,高出全国平均水平3.18个百分点。受益于省内电力需求提升及华润六枝电厂并表,公司三季度火电板块上网电量大幅增长至109亿千瓦时,同比提高82.5%(扣除六枝电厂并表因素,公司福建省火电上网电量同口径增长15.6%)。此外去年7月份福建省提高煤电标杆上网电价,加之晋江气电临时上网电价18年上调5.27分,火电板块量价齐升叠加新机组并表推动公司营收大幅增长。

  气电政策落地,电量替代收益增厚三季度业绩。

  2018年7月,福建省经信委及物价局下发相关通知,明确公司子公司晋江气电的气价、电价及电量替代指标情况,公司气电业务不确定性消除。公司三季度单季确认完成替代电量15.58亿千瓦时,同比增长41.5%(2017年二季度确认3.09亿千瓦时,三季度确认11.01亿千瓦时)。三季度气电板块电量替代收益实现毛利约为3.57亿元,叠加上半年确认华润温州投资收益1.18亿及火电量价齐升,共同助力公司前三季度业绩持续稳健增长。

  风电装机稳步增长,提升未来发展空间。

  根据国家能源局《风电发展“十三五”规划》,2020年福建省风电装机将达到500万千瓦,其中:陆上装机300万千瓦,海上装机200万千瓦。截至2018年6月,福建省6MW及以上机组装机容量为278万千瓦,复合增长率预计将达到26.5%左右。作为福建省风电龙头企业,福能股份将充分受益省内风电装机需求增长,风电装机增长有较大提升空间。由于福能股份风电机组集中在莆田、泉州、漳州的沿海一带,狭管效应明显,风电机组利用小时数近三年保持在2600小时以上,高出全国平均水平40%以上,风力资源优势十分明显。公司远期规划海上风电200万千瓦装机,伴随公司在建及规划风电机组陆续建设及投产,预计公司风电业务将迎来较大增长。

  2018年8月21日,公司莆田平海湾海上风电场F区项目主体工程正式开工建设,标志着公司海上风电战略迈出坚实一步。与此同时,公司拟通过公开发行可转换债券募集资金不超过28.3亿元,用于包括平海湾海上风电场F区在内的四个风电项目的建设。目前此申请已获得证监会审核通过,有望为公司风电项目的进一步发展提供资金上的保障。2018年9月,公司与海峡发电签订协议,共同投资设立福能海峡发电公司,开发建设福州市长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目。伴随公司海上风电建设工作的逐步开展,公司风电成长潜力将逐步释放。根据我们测算显示,在合理假设下公司陆上风电及海上风电的税后全投资收益率分别为10.1%和9.8%,高于行业内8%的平均收益率水平。未来优质风电装机的不断投产将成为公司业绩增长的主要推动力。

  假设公司未来在建工程按计划投产,在不考虑资产注入影响的情况下,我们预计,2018-2020年公司归母净利润分别为11.59亿元、14.33亿元、16.52亿元,分别对应EPS为0.75元、0.92元、1.06元,维持“买入”评级。

  【中信建投军工】 黎韬扬/鲍学博

  航天电器

  ①三大因素驱动,公司未来三年业绩增长有望超过20%。一是军改影响消除,公司军品增速显著提升。公司70%的营收来自于军品,占比高,另外军品毛利率高于民品,所以公司今年整体毛利率获得提升,今年前三季度公司营收增长9%,归母净利润增长17%,四季度增速有望进一步提高;二是公司新能源汽车、5G通信连接器等民品在明后年有望接力,驱动业绩较快增长;三是公司产能利用率逐渐提升,规模效应显现,过去公司利润增速低于营收增速,去年基本持平,今年以来公司利润增速已经开始大于营收增速。

  ②智能制造业内领先,研发投入大,发展后劲充足。依托公司在精密微特电机领域的专业优势,公司的自动化生产线大部分都是公司自己研发生产的,去年公司与西门子携手打造航天电器智能制造样板间项目,满足中高端电子元器件“多品种、小批量、定制化”需求,对客户需求的响应速度和生产效率不断提升。从人均产值指标看,公司比国内龙头中航光电还要高。另外,公司每年投入研发占营收比例均超过8%,新品销售占总营收30%以上,发展后劲充足。

  ③大股东航天十院资产证券化率较低,后续资本运作可期。航天电器营收是航天十院的20%左右,利润总额是航天十院的40%左右,航天十院资产证券化率仍有待提升。公司明确把资本运作列入公司六大发展战略之一,后续资本运作值得期待。

  ④我们预计公司18~20年归母净利润为3.84、4.73、5.85亿,对应当前股价PE分别为28、23、19倍,公司PE、PEG均处历史低位,当前重点推荐。

(文章来源:中信建投)

(责任编辑:DF070)

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