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招商宏观谢亚轩:新兴经济体整体崩溃的可能性大吗?

2018年09月05日 08:39
作者:谢亚轩
来源: 招商证券
编辑:东方财富网

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近期土耳其与阿根廷再度出现动荡,土耳其里拉8月份累计大幅贬值24%,阿根廷比索8月份累计贬值26%,最大贬值幅度接近31%,在IMF表示将“全力支持”之后阿根廷比索贬值势头才得到暂时遏制,上述货币的“崩盘”也导致新兴市场货币指数进一步出现明显下行。

  核心观点:

  近期土耳其与阿根廷再度出现动荡,土耳其里拉8月份累计大幅贬值24%,阿根廷比索8月份累计贬值26%,最大贬值幅度接近31%,在IMF表示将“全力支持”之后阿根廷比索贬值势头才得到暂时遏制,上述货币的“崩盘”也导致新兴市场货币指数进一步出现明显下行。目前的局部危机若扩散至新兴市场整体,最终可能将导致国际资本大幅回流美国,这是未来美元指数超预期突破103前高的风险点之一,而从历史经验来看,这一现象一般将出现在美联储加息的后期,若历史经验仍有效,新兴市场的动荡可能才刚开始不久。

  但从1997年亚洲金融危机之后,新兴经济体整体的抗风险能力在某些方面上已经出现了较为明显的改善迹象,除了相关国家汇率制度更具弹性之外,从新兴经济体整体的外汇储备规模来看,近20年来出现了大幅抬升,即便将中国的外汇储备扣除之后,新兴经济体所持有的外汇储备规模仍比1999年末高出3.2万亿美元,累计增幅超过700%。而从新兴经济体整体的外汇储备占GDP比重来看,近年来稳定在25%上下,相较2000年以前提升了至少15个百分点。从这个角度来看,目前危机重重的土耳其与阿根廷可能难以再度“传染”导致新兴经济体整体乃至全球出现金融危机,这也意味着,美元指数在未来一段时间内可能难以受益于新兴市场整体崩溃而大幅走强,这对人民币汇率而言无疑是一个好消息。

  以下为正文内容:

  国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

  美元指数重回95上下震荡,土耳其危机的影响有所消退。欧元受益于对经济悲观预期的修正而略有反弹,德国8月IFO景气指数出现明显抬升,德国国内需求的回暖支撑其二季度GDP环比涨幅进一步扩大。9月4日盘中美元指数报95.56,相较8月24日升值0.4%。

  近期全球避险情绪维持震荡状态。美欧之间的汽车关税问题近期有所升温,特朗普拒绝了欧盟提出的关于汽车“零关税”的提议,欧盟则威胁将针对汽车关税问题予以还击;美加之间《北美自由贸易协定》的再度谈判也因特朗普的强硬态度而陷入僵局。8月31日VIX指数收于12.86。

  上周央行通过公开市场操作净回笼资金1700亿元,同时进行1000亿国库现金定存操作,利率上浮10bp,但得益于财政支出的加快使得资金面整体仍呈现宽松状态。目前市场信号仍较为紊乱,债券收益率仍维持震荡。中国10年期国债收益率8月31日收于3.58%,相较8月24日下降5bp.8月31日美国10年期国债收益率相较8月24日上行4bp至2.86%。中美利差相较8月24日收窄9bp至72bp。

  近期在人民币汇率趋于稳定的情况下,中国外汇市场交易量有所扩大,交易量指数进一步明显抬升,正如我们此前所言,对于下半年我国的外汇供需情况并不需要过于悲观。

  招商外汇供求强弱指标进一步反弹至正值,从外部环境来看亚洲新兴市场资金流动形势也维持此前的边际改善状态。目前来看,新兴经济体危机并未出现蔓延,较好的外部环境有利于人民币汇率保持相对稳定。

  截至9月4日盘中,港元兑美元汇率相较8月24日升值3pips至7.8495,仍未脱离弱方承诺附近。香港金管局8月份共8次出手维稳汇率,累计买入331.5亿港元,银行间结余进一步缩小至764亿港元。

  近3周以来,外资持续流入A股市场,上周累计流入资金100.14亿元属较高水平,但本周前两日仅流入16.22亿元出现明显减缓,可能与9月3日美国劳工日休市有关。近7日外资主要增持食品饮料(贵州茅台五粮液洋河股份)、金融(中国平安)、家电(美的集团)、石化(中国石化)、建材(海螺水泥)等板块。

  根据中债登最新公布的数据,境外机构8月份共计增持人民币债券580亿元,其中包含国债539亿元,符合我们的预判,境外机构将持续增持。

  相对较宽的资金面使得资金利率有所回落。截至9月4日,DR007相较8月24日回落7bp,R007则明显回落11bp。

  9月4日中国10年国债利率收于3.6101%,相较8月24日下行2bp,短端收益率受资金面宽松的影响维持小幅震荡,期限利差小幅收窄至76bp。

  不同等级信用利差均有所走扩。截至9月4日,高等级信用利差相较8月24日抬升6bp,中低等级信用利差则相较8月24日提升7bp。

  A股近期表现低迷,但指数也并未再度出现大幅调整,本周出现小幅反弹。上周单周上证综指微跌4.18点,跌幅0.15%,上证50指数微涨0.1%,创业板指数上周下跌1.03%。本周前两日上证综指累计反弹0.93%,上证50累计反弹1.05%。

  在我们所选取的指数样本中,上周全球市场涨跌不一,欧洲地区表现较差,其它市场出现小幅反弹,从近4周的累计涨跌幅情况来看,目前A股已重回正值。

  9月4日人民币汇率收于6.8290。目前人民币汇率相较8月24日收盘明显走强499pips,这与此前逆周期因子的重启不无关系。境外机构对冲人民币汇率风险的成本目前仍维持在负值。

  近期美元指数震荡中小幅走强,亚洲货币基本维持稳定,但新兴市场货币出现明显贬值,其中土耳其、阿根廷货币贬值的影响较为明显。上述两个国家自身经济增长、通胀的问题才是其货币贬值的罪魁祸首,美联储加息仅是外部诱因,目前来看仍未出现危机在新兴经济体中大规模扩散的迹象,IMF也已表示将“全力支持”陷入困境的阿根廷政府。

(责任编辑:DF078)

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