广发策略戴康:独角兽战略配售意味着什么?有何特征?

2018年06月11日 09:16
作者:戴康
来源: 微信公众号戴康的策略世界
编辑:东方财富网

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摘要
独角兽战略配售基金是新经济政策支持下的产物,是CDR制度建设的重要组成部分,市场关注度较高的要点包括配售价格、配售比例、募资规模和参与对象、基金投向、交易规则等。

  1一周“主题说”:独角兽战略配售意味着什么?

  1、事件:根据新华网,6月6日,证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等共9份配套细则;6月9日,小米通过审批成为首家CDR试点企业。此外,6月6日,我国首批6只独角兽战略配售基金获批,并将于6月11日开售。首批申报的这六只独角兽基金在天天基金也有销售!点此立即购买>>

  2、05年以来,A股共有18只战略配售IPO股票。历史经验借鉴:战略配售股票有何特征?

  3、案例借鉴:富士康“尝鲜”独角兽战略配售

  4、主题策略:继续关注独角兽主题“制度+一级市场”两大映射

  引言

  事件:根据新华网,6月6日,证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等共9份配套细则,明确了定价、估值、互换、股份来源等制度安排;6月9日,小米通过审批成为首家CDR试点企业。此外,6月6日,我国首批6只独角兽战略配售基金获批,并将于6月11日开售。我们认为,独角兽战略配售基金是新经济政策支持下的产物,是CDR制度建设的重要组成部分,市场关注度较高的要点包括配售价格、配售比例、募资规模和参与对象、基金投向、交易规则等

  独角兽战略配售目的:1)以长锁定期降低流动性,减少市场冲击;2)为新经济企业引入多元化长线资金;3)增大投资者中签率,体现普惠金融。

  05年以来,A股共有18只战略配售IPO股票,从历史经验看,战略配售股票特征如下:1)以大盘股为主;2)行业体现产业政策导向;3)具备较高盈利性;4)超额收益较为显著。

  “独角兽”富士康战略配售经验:1)引入多元化价值投资者有助于保证企业长期成长性;2)大比例长期锁定期大大降低了对市场的短期冲击;3)高中签率有利于企业吸引长期投资者。

  主题策略层面,参考《审视“独角兽”:制度映射与一级市场映射——“广·科创”系列之三(独角兽篇)20180604》核心观点:1)制度映射方面,CDR顶层设计落地和首批独角兽战略配售基金获批表明独角兽上市进程提速,战略配售有助于降低A股市场冲击,提振市场对于企业价值投资的信心;2)一级市场映射方面,独角兽上市中期带来成长股内部估值重塑与分化,一二级联动增强,重点关注投资回暖的AI、先进制造、Fintech、医疗健康等领域。

  1.1 CDR新政落地,首批独角兽战略配售基金即将募集

  6月6日,证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等共9份配套细则,试点“独角兽”企业即日起可递交材料进行申请上市。此次独角兽新政涵盖以下核心要点:

  •   定价:询价制。发行价和估值由专业机构投资者在在充分询价的基础上确定;

  •   估值:明确了境外2000亿市值门槛和境内200亿估值判定方法,按照境外市值最新算法,中概股符合条件的包括BATJ、网易等;

  •   修改IPO管理办法:“独角兽”不再适用盈利及不存在未弥补亏损发行条件;

  •   CDR与存量基础证券自由互换:原则上暂不安排相互转换。

  •   试点红筹募资股份来源:必须是新股,不得同时出售存量股份或在外存量股份对应的存托凭证。(资料来源:证监会官网、新华网等)

  CDR顶层设计落地生效表明“独角兽”A股上市进度提速,根据证监会官网6月9日披露,小米通过审批成为首家CDR试点企业。此次CDR试点前市场上关注度较高的就是实施战略配售:5月,根据《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》再次修订《证券发行与承销管理办法》(2018年征求意见稿),其第十四条明确了存托凭证可以根据需要进行战略配售和采用超额配售选择权,便于形成网上、网下合理的分配结构和新增股份,稳定市场、平抑炒作

  6月6日,我国首批6只独角兽战略配售基金(易方达、华夏、嘉实、南方、汇添富、招商旗下)获批,并将于6月11日开售。我们认为,独角兽战略配售基金是新经济政策支持下的产物,是CDR制度建设的重要组成部分,旨在1)对于A股:设置3年锁定期降低资金流动性,减少CDR对市场带来的冲击;2)对于独角兽:扩大资金池来源(BAT、央企、金融机构等),为新经济企业引入多元化长线资金;3)对于投资者:增大中签率,以工业富联为例,战略配售的中签率是1.5%,是网上配售中签率的5倍(0.34%)。

  参考首批6只独角兽战略配售基金招募说明书及以往战略配售经验,我们梳理了战略配售关注度较高的投资要点:

  •   配售价格:战略配售价格一般与新股发行价格一致,但由于战略配售存在12个月以上锁定期,有可能具有流动性折价;

  •   配售比例:参考A股以往案例,配售比例大致介于15%至50%之间;参考最新的工业富联战略配售比例,配售比例为30%;

  •   募资规模和参与对象:单个基金产品募资规模的上限是500亿元,下限是50亿元。募资第一阶段(6月11-15日)优先面向个人投资者,体现普惠金融;第二阶段(6月19日以后)面向特定机构投资者,包括社保、养老金、企业年金、职业年金等;

  •   基金投向:主要投资标的是战略配售股票(CDR+IPO),同时辅以货币、债券等匹配流动性;

  •   交易规则:1)3年封闭期内:不可赎回,每6个月开放申购,且暂时仅开放场外申购,但场外份额可转托管至场内;2)封闭期届满,转为上市开放式基金(LOF),日常申赎。(资料来源:中国基金网、独角兽战略配售基金招募说明书等)

  1.2 历史经验借鉴:战略配售股票有何特征?

  战略配售最早在1999年引入A股,2005年以来,A股市场共有18只战略配售IPO股票(如表2),其中工业富联之前,有3年多未有战略配售IPO案例。通过战略配售股票历史经验借鉴,可以归纳如下特征:

  •   以大盘股为主。引入战略配售的主要目的就是用来防止市场过度投机大盘股。从历史案例来看,上市首日市值超过1000亿数量占比高达61.11%。

  •   行业体现产业政策导向。18家战略配售IPO股票多为国家资源倾斜对象,其中银行业占比最高,其余均为与国民经济密切相关的央企和地方国企。

  •   具备较高盈利性。战略配售股票近三年板块整体净资产收益率领先大盘3pct左右,业绩表现出色。

  •   超额收益较为显著。IPO战略配售股票一般享有一二级市场价差,IPO战略配售股票上市后一年平均涨幅领先A股所有IPO公司11%左右。

  1.3 案例借鉴:富士康“尝鲜”独角兽战略配售

  5月下旬,以“独角兽”身份启动IPO的工业富联率先采用战略配售,并于6月8日在上市,市值高达3906亿元。我们认为,此次富士康战略配售具有很强的示范意义,对后续CDR发行和一级市场独角兽IPO提供经验借鉴价值,归纳而言,富士康战略配售主要有如下要点

  •   认购比例:富士康采用“战略配售+网上+网下”的特殊配售方式,初始战略配售份额达30%,20家战略投资者共认购了81亿元,包括中央汇金、中国人寿、BAT、东方明珠等,均为大型国企、大型保险和国家级投资基金,引入多元化价值投资者有助于保证企业长期成长性。此外,工业富联IPO战略配售名单中并未出现公募基金,而首批独角兽公募基金属于创新型产品,为个人投资者提供投资新经济的通道,是普惠金融的典范;

  •   定价:20家战略配售投资者的价格同网下询价发行价格一致,并不存在折价的情况;

  •   锁定期:股票锁定期从12个月到48个月不等。其中,战略配售股份中50%锁定期为12个月,50%为18个月,其中还有自愿延长锁定36个月;而网下发行份额中,70%也要求锁定12个月。仅有网上发行的4.14亿股为自由可流通股,仅占新发股份20%左右。大比例长期锁定期大大降低了对市场的短期冲击

  •   中签率:网上发行最终中签率仅为0.34%,而战略配售户均获配数量(股数)是网下配售的220倍,是网上申购的29540倍。高中签率有利于企业吸引长期投资者。(资料来源:公司公告等)

  1.4 主题策略:继续关注独角兽主题“制度+一级市场”两大映射

  根据新华网,6月6日,证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等共9份配套细则,明确了定价、估值、互换、股份来源等制度安排;6月9日,小米通过审批成为首家CDR试点企业。此外,6月6日,我国首批6只独角兽战略配售基金获批,并将于6月11日开售。我们认为,独角兽战略配售基金是新经济政策支持下的产物,是CDR制度建设的重要组成部分,市场关注度较高的要点包括配售价格、配售比例、募资规模和参与对象、基金投向、交易规则等

  独角兽战略配售目的:1)以长锁定期降低流动性,减少市场冲击;2)为新经济企业引入多元化长线资金;3)增大投资者中签率,体现普惠金融。

  05年以来,A股共有18只战略配售IPO股票,从历史经验看,战略配售股票特征如下:1)以大盘股为主;2)行业体现产业政策导向;3)具备较高盈利性;4)超额收益较为显著。

  “独角兽”富士康战略配售经验:1)引入多元化价值投资者有助于保证企业长期成长性;2)大比例长期锁定期大大降低了对市场的短期冲击;3)高中签率有利于企业吸引长期投资者。

  主题策略层面,参考《审视“独角兽”:制度映射与一级市场映射——“广·科创”系列之三(独角兽篇)20180604》核心观点:1)制度映射方面,CDR顶层设计落地和首批独角兽战略配售基金获批表明独角兽上市进程提速,战略配售有助于降低A股市场冲击,提振市场对于企业价值投资的信心;2)一级市场映射方面,独角兽上市中期带来成长股内部估值重塑与分化,一二级联动增强,重点关注投资回暖的AI、先进制造、Fintech、医疗健康等领域。

  2一张表读懂近期主题事件

  近期重要主题事件包括:6月14日-7月15日2018年俄罗斯世界杯(世界杯)。

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(责任编辑:DF078)

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