国金策略李立峰:当前时点我们为何看好券商龙头

2018年01月09日 09:12
作者:李立峰 魏雪 樊继拓
来源: 微信公众号策略李立峰与行业配置笔记
编辑:东方财富网

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摘要
券商业绩迎来改善,龙头公司更具优势。目前券商板块具备低估值优势(整体PB1.7倍左右),尤其龙头券商估值均处于历史低位,具有较高的安全边际。金融严监管格局下,优质龙头券商凸显竞争优势,“强者恒强”的定律有望在券商板块中显现。春江水暖鸭先知,“国家队”在去年Q2加大对券商板块配置,与此同时,公募基金对券商板块配置比例偏低,未来增配空间较大。

  主要观点

  一、券商业绩迎来改善,龙头公司更具优势。1)在经历了2017年佣金低增长阶段后,2018年佣金率有望逐步企稳;2)新股发行已实现常态化,投行业务有望稳定增长;3)金融监管高压下,通道业务、资金池业务等受到严格监管,券商加速业务转型迫在眉睫,未来方向主要是在机构业务、财富管理业务、主动管理业务等方面,券商业务积极转型将带来业绩持续改善,龙头券商在转型中更具禀赋优势;4)券商新业务开展更多放开,衍生产品需求或超预期,券商衍生品业务收入将逐步回归。

  二、目前券商板块具备低估值优势(整体PB1.7倍左右),尤其龙头券商估值均处于历史低位,具有较高的安全边际。从2008年以来的数据来看,券商板块PB历史中枢为2.19,最高值为7.73,最低值为1.56;当前券商板块PB在1.7左右,低于历史中枢水平,处于绝对底部。龙头券商PB估值均低于历史中枢,处于底部区间,其中光大证券海通证券国泰君安PB均在1.4以下;目前龙头券商估值基本上均低于板块整体水平,处于底部,具有较高的安全边际。

  三、金融严监管格局下,优质龙头券商凸显竞争优势,“强者恒强”的定律有望在券商板块中显现。经历2017年严监管后,券商业务更趋规范,整体来看,各类监管措施对龙头公司负面影响要相对较小。展望2018年,“防风险”仍是金融监管的重中之重,监管仍将持续,在此背景下,优质的龙头券商竞争优势凸显,受益于监管格局。

  四、春江水暖鸭先知,“国家队”在去年Q2加大对券商板块配置,与此同时,公募基金对券商板块配置比例偏低,未来增配空间较大。数据显示,国家队对券商板块明显增配,开始于2017年Q2,从2017年Q1的2.9%增持至3.3%(增持个股集中在“国泰君安华泰证券”等),Q3维持在3.3%左右。与此同时,公募基金2017年Q3配置在券商板块的仓位约为1.09%,低于历史中枢水平,未来增配空间相对较大。

  五、投资建议

  2018年“春季躁动”A股行情基本确立,券商板块具有“估值极低、业绩改善预期、机构增配空间大”等优势,后续“A股被正式纳入MSCI新兴市场指数”亦是催化剂。因此从策略自上而下的角度,我们看好当前券商板块,尤其是券商龙头的投资价值,建议投资者重点关注。

  建议关注标的:中信证券(600030.SH)(实力雄厚,龙头地位稳固,业绩表现领跑行业);华泰证券(601688.SH)(业务转型成效显著,经纪业务、资管业务收入同比保持高速增长;并购优势明显);广发证券(000776.SZ)(IPO 储备项目数行业领先,经纪业务转型财富管理,延伸扩展金融科技领域);国泰君安(601211.SH)(全方位领先的综合金融服务提供商,估值低)等。

  风险提示:市场成交低迷,券商业绩和估值下滑;金融监管节奏和力度超预期;行业和公司转型或不及预期。

  报告正文

  一、券商业绩迎来改善,龙头公司更具优势

  1.1 佣金率有望逐步企稳

  近年来受互联网金融影响,券商佣金率持续下降,2017年已经下滑至0.034%;价格战难以为继,佣金率已现下滑趋缓态势,且此前中证协组织召开证券公司佣金管理专题座谈会,形成了“不能再让佣金价格战持续下去”的基本共识。因此,我们认为未来证券行业佣金率有望企稳。

  1.2 投行业务有望稳定增长

  新股发行已实现常态化,IPO发行数量和规模显著上升后保持稳定,2017年累计上市新股438家,共募集资金2301亿,预计2018年新股发行将保持当前节奏和规模。在新股发行常态化背景下,券商投行业务收入稳中有进,2017承销收入低于2016年,但好于2015年,且逐季环比增长;未来投行业务收入有望保持稳定增长。

  1.3 业务积极转型提升券商业绩,龙头券商在转型中更具优势

  2017年金融监管高压下,通道业务、资金池业务等受到严格监管,券商加速业务转型迫在眉睫,未来方向主要是在机构业务、财富管理业务、主动管理业务等方面。券商业务积极转型将带来业绩持续改善,龙头券商在转型中更具禀赋优势。

  1)机构业务:未来“主经纪商”模式将逐步取代当前的交易分仓模式,除服务中介之外,券商还将围绕机构投资者提供包括基金做市、被动投资、投研服务等,未来机构业务盈利模式将更加丰富,并打开券商收入空间;而龙头券商具备机构业务基因,将更为受益。

  2)财富管理业务:券商着眼高净值客户及富裕客户,从单一提供通道服务转为提供通道、产品、投顾等综合服务,更加全面和多样化,佣金和服务收费并举。龙头券商在为客户提供综合服务、实现各业务板块联动方面更具优势。

  3)主动管理业务:券商资管业务未来的突破方向主要是依赖投资能力及产品设计能力,发展“高端专业型”的资管业务,加速主动管理转型,从而形成核心竞争力。龙头券商在投资经验、产品设计、投研体系等方面都具有更强实力

  1.4 券商新业务开展更多放开,衍生产品需求或超预期,券商衍生品业务收入将逐步回归

  监管政策一方面规范券商业务开展,另一方面在新的业务开展方面有所放开。监管层多次提到发展多层次资本市场,在大力推进多层次资本市场建设背景下,衍生产品业务或将有更大需求,券商相关业务收入将迎来回归,其中在合规经营和风险控制方面具备优势的龙头券商将最先受益。

  二、券商板块估值触底,龙头具有较高安全边际

  目前券商板块具备低估值优势(整体PB1.7倍左右)。从2008年以来的数据来看,券商板块PB历史中枢为2.19,最高值为7.73,最低值为1.56;当前券商板块PB在1.7左右,低于历史中枢水平,处于绝对底部。我们认为券商板块在经过2015年以来较长时间的调整后,目前估值已处于历史低位,具有估值优势。

  龙头券商估值均处于历史低位,具有较高的安全边际。从2008年以来的数据来看,龙头券商PB估值均低于历史中枢,处于底部区间,其中光大证券海通证券、国泰君安PB均在1.4以下。目前龙头券商估值基本上均低于板块整体水平,处于历史低位,具有较高的安全边际。

  三、金融监管继续,龙头券商受益监管格局

  金融严监管格局下,优质龙头券商凸显竞争优势,“强者恒强”的定律有望在券商板块中显现。经历2017年严监管后,券商业务更趋规范,整体来看,各类监管措施对龙头公司负面影响要相对较小。展望2018年,“防风险”仍是金融监管的重中之重,监管仍将持续,在此背景下,优质的龙头券商竞争优势凸显,受益于监管格局。

  四、国家队增配券商板块,机构未来增配空间较大

  春江水暖鸭先知,“国家队”在去年Q2加大对券商板块配置。国家队对券商板块配置相对稳定,2016年至2017年一季度,国家队对券商板块有所减持,但幅度不大,最低仍有2.9%;2017年二季度国家队增配了券商板块,从一季度的2.9%增持至3.37%(增持个股集中在“国泰君安、华泰证券”等),三季度维持在3.3%。

  公募基金对券商板块配置比例偏低,未来增配空间较大。2015年开始,基金对大金融板块配置比重有一波下降;进入2017年后,基金先后开始大幅增配银行保险,截至2017年三季度,基金在银行和保险板块的仓位分别为5.04%、4.71%。但在券商板块,基金始终未有明显增仓,2017年三季度基金仓位为1.09%,低于历史中枢,处于历史较低水平,未来增配空间相对较大。

  五、投资建议

  2018年“春季躁动”A股行情基本确立,券商板块具有“估值极低、业绩改善预期、机构增配空间大”等优势,后续“A股被正式纳入MSCI新兴市场指数”亦是催化剂。因此从策略自上而下的角度,我们看好当前券商板块,尤其是券商龙头的投资价值,建议投资者重点关注。

  建议关注标的:中信证券(600030.SH)(实力雄厚,龙头地位稳固,业绩表现领跑行业);华泰证券(601688.SH)(业务转型成效显著,经纪业务、资管业务收入同比保持高速增长;并购优势明显);广发证券(000776.SZ)(IPO 储备项目数行业领先,经纪业务转型财富管理,延伸扩展金融科技领域);国泰君安(601211.SH)(全方位领先的综合金融服务提供商,估值低)等。

  风险提示:

  1)若市场成交低迷,将导致券商业绩和估值下滑;

  2)金融监管节奏和力度超预期,将对市场情绪和券商业绩带来负面影响;

  3)行业和公司转型或不及预期,公司业绩将受到负面影响。

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(责任编辑:DF078)

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