姜超:2018年股市以大涨开局 酿酒板块热气腾腾

2018年01月07日 11:32
作者:姜超
来源: 微信公众号姜超宏观债券研究
编辑:东方财富网

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【姜超:2018年股市以大涨开局 酿酒板块热气腾腾】进入2018年,股市以大涨开局,大家对新的一年充满希望。开年的酿酒板块也是热气腾腾,不仅是茅台宣布18年提价18%,甚至连10年不涨价的啤酒也在18年开始集体涨价,青岛、华润雪花等啤酒价格的涨幅约在10%-20%。(微信公众号姜超宏观债券研究)

  观点

  上周全球股市开年普涨,黄金石油新高,金属价格震荡,国内股涨债稳。

  进入2018年,股市以大涨开局,大家对新的一年充满希望。但仔细观察近期经济数据的表现,我们发现这是一个冰与火的世界。

  一面是火热朝天:

  地产商销售火爆。引爆A股和港股两地市场的是房地产股票的上佳表现,而刚刚出炉的主要地产上市公司12月销量增速都非常靓丽,万科、融创中国都是同比翻番的增长,中国恒大和保利地产的销售增速也都超过70%,主流53家房企12月地产销售同比上升99%。

  海外经济向好。开年的美欧日股市大幅上涨,源于经济数据的超预期。从制造业PMI来看,美国12月升至59.7,欧元区升至60.6,日本升至54,其中日本欧洲均创新高,而美国也升至年内次高水平。欧日受益于宽松货币政策持续,美国受益于大幅减税,18年发达国家经济将继续复苏,而中国的出口也有望从中受益。

  油价、铜价大涨。开年的两桶油异军突起,中国石油和中国石化的股价联袂创出新高,而这背后的动力在于油价创出新高,布油已经接近70美元/桶。不仅是油价,号称铜博士的铜价也升至7000美元/吨以上,反映了对全球经济复苏的乐观预期。

  白酒、啤酒涨价。开年的酿酒板块也是热气腾腾,不仅是茅台宣布18年提价18%,甚至连10年不涨价的啤酒也在18年开始集体涨价,青岛、华润雪花等啤酒价格的涨幅约在10%-20%。

  移动互联高歌猛进。在中国有关的各类资产当中,开年表现最好的依然是海外的中概股,阿里巴巴、京东等的股价都逼近历史新高。这背后的重要动力在于移动互联网的高歌猛进,以移动APP的月活跃用户来衡量,17年末微信依然以9亿用户排在首位,但同比增速放缓至20%。而淘宝用户升至4.6亿,同比增长67%;京东用户升至1.7亿,同比增长124%。美团用户1.2亿,同比增长40%;滴滴用户9000万,同比增长75%。

  另一面依旧是寒风凛冽:

  下游需求整体低迷。从我们统计的主要37城市来看,12月地产销售降幅略扩大至-11%,其中虽然一二线城市销量降幅收窄,但是三四线城市销量降幅扩大至-23%。而12月的汽车销量也依旧在零增附近。

  铁路货运增速转负。重卡、挖掘机销量、铁路货运量等是中国工业经济重要的同步指标,继11月重卡销售增速转负之后,12月国家铁路货运量增速也在时隔一年半之后再度转负,意味着工业经济正在明显下滑。

  钢价大幅下跌。煤炭和钢铁是本轮去产能的风向标,但在过去一个月,钢价出现大幅下跌,西本钢铁价格指数已经从12月初最高的5230元/吨跌至4370元/吨,最大降幅接近17%。

  金融去杠杆加码。新年第一周,各项金融监管新规纷纷落地,目标依然直指金融去杠杆。一行三会发布302号文规范债券交易业务,旨在整顿债市代持、高杠杆等乱象;银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》,全面限制委托贷款资金的投资范围;商业银行18年同业存单备案额度纷纷下调,意味着对同业业务的继续收紧。而在监管强化的预期之下,上周10年期国债利率升至3.92%,逼近本轮高点。

  那么,到底哪些是真的机会,哪些是潜在的风险?

  房地产弱势难改。住建部定调18年房地产实施差别化调控政策,满足首套刚需、支持改善需求,在部分三四线和县城继续去库存。而新年伊始兰州率先对限购政策进行调整,这是不是意味着地产市场表现会继续超预期?我们认为,18年与17年地产市场最大区别在于利率水平,17年初的全国首套房贷利率只有4.4%,而18年初已经接近5.4%。利率低房价涨的时候限购也拦不住市场的热情,而利率高房价不涨了,放开限购也未必有大用。主要地产商12月销售的优异表现来自于短期低基数,但到18年低基数效应全部消失,后面才是真正的考验。

  去产能进入新阶段。过去两年钢价、煤价的大幅上涨来自于行政去产能,但经过16、17年的大力度推进以后,这两大行业在18年即将提前完成5年的去产能目标。而18年的三大任务之一是打赢污染防治的攻坚战,这意味着未来去产能将进入新阶段,市场化的环保将取代行政干预,符合环保要求的产能可以新增,而不符合环保要求的产能要压缩。体现为17年末的高炉开工率大幅下滑,但由于先进产能的投放,钢铁产量并没有大幅下降,而18年初的钢铁库存开始明显回升。

  历史不会简单重复。新的一年,大家又开始憧憬春季行情,理由无外乎是年初银行有放贷冲动,加上开年的两个月属于经济数据和政策空窗期,重要的经济数据往往要到3月份才公布,两会也要3月份才开,在没有新的变化之前,市场将会延续过去的惯性走势。但是如果回顾一下16年,开年市场惯性下跌,但其实16年初经济已经开始持续向好,是经济的改善驱动了16年之后的股市上涨。但17年4季度以来的各类总量数据持续下滑,加上去杠杆力度未减,因而未来经济和市场表现未必有市场预期中的乐观。

  聚焦新经济。展望未来,随着人口红利拐点的出现和物质消费的基本满足,居民将从追求物质生活转向追求更加美好的生活,因而居民消费的转型和升级是经济发展的主线,反映在需求方面,我们可以发现以创新和服务业为代表的新经济发展如火如荼,诸如淘宝、京东、美团、滴滴等的移动活跃用户数依然保持爆炸式增长,因此从需求来看,这些代表未来的产业依然充满希望,遗憾的只是他们很多未能在A股上市。

  旧经济防风险。过去的两年,去产能在旧经济当中创造了许多机会,但是这一机会的出现来自于两方面,一方面来自于行政去产能,另一方面来自于居民和政府加杠杆增加了地产和基建需求。但是新的一年,去产能在发生变化;而新政府不搞强刺激、弱化GDP目标、终身追责约束地方政府举债,而去杠杆约束居民举债,这意味着总需求也面临下滑,因而在旧经济部门仍需以防风险为主。

  这其实就是我们年度报告《破旧立新》的含义,未来要在新经济当中找机会,而旧经济部门要以防风险为主。

  一、经济:铁路货运转负

  1)需求依旧低迷。2017年12月前三周,乘联会乘用车零售、批发增速分别为-1.1%和0.3%,增速保持低位。12月,主要37城市地产销售增速从上月的-10%略降至-11%,其中一二线城市降幅收窄,三四线城市降幅从-8%扩大至-23%。

  2)工业生产低位。12月发电耗煤增速从1.8%回升至9.4%,但仍远低于10月份的16.5%,而钢铁、化工等行业的开工下滑,意味着12月工业生产仍在低位。

  3)房地产行业分化明显。虽然12月全国地产销售增速大概率下滑,但受集中度提高影响,主流53家房企12月地产销售同比上升99%。

  4)铁路货运转负。中国铁路总公司的数据显示,12月国家铁路货运量同比下降-4.7%,时隔一年半再度回到负值区间。而12月主要地产商销售增速的回升与16年同期调控导致的低基数效应有关,而17年1月的主要地产商销售增速即从-7%升至84%,这也意味着当前地产商销售的高增不可持续,短期经济仍有下行压力。

  二、物价:通胀压力下降

  1)食品涨幅回落。上周菜价、蛋价继续上涨,猪价下跌,食品价格环涨0.3%,涨幅有所回落。

  2)预计12CPI略升。12月以来商务部、统计局食品价格环比涨幅分别为2.4%和1.5%,预测12月CPI食品价格环涨1.5%,12月CPI小幅回升至2%。

  3)预计12PPI下降。上周煤价、油价继续上涨,钢价继续下跌,截止目前12月港口期货生资价格环涨0.9%,预测12月PPI环涨0.6%,但受高基数影响,12月PPI同比涨幅将降至4.8%。

  4)通胀压力下降。经过11月的持续上涨以后,猪价在过去两周持续下降,食品价格上涨的压力趋缓。而在生产资料价格方面,12月以来钢价持续回落,西本钢铁价格指数已经从12月初最高的5230元跌至4370元,最大降幅接近17%。猪价、钢价的回落都意味短期通胀压力下降。

  三、流动性:货币利率大降

  1)货币利率大降。上周R007均值大幅下行213BP至2.97%,R001均值下行32BP至2.54%。DR007下降22bp至2.72%,DR001下降20bp至2.48%。

  2)央行继续回笼。上周央行继续暂停公开市场操作,逆回购到期回笼5100亿。

  3)汇率继续回升。上周美元指数小幅回落,人民币兑美元回升,在岸、离岸人民币均回升至6.49。

  4)资金持续改善。进入18年以来,虽然公开市场持续大规模回笼资金,但受益于17年末万亿财政放款,以及18年初3000亿普惠金融定向降准,加之临时准备金动用安排最多可以释放1.5万亿货币,我们预计1月份市场资金供给将保持充裕。而在金融监管方面,年初央行、银监会出台了多项政策,均指向降低债券和同业杠杆,本质上是在减少资金需求,这意味着资金供需有望持续改善。

  四、政策:兰州限购松动

  1)建设雄安新区。国务院副总理张高丽表示,河北雄安新区规划框架基本成熟,规划框架在履行程序经党中央、国务院审批后,要稳妥精心抓好贯彻落实。河北省通过《关于推进雄安新区规划建设的实施意见》,要求高起点规划、高标准建设雄安新区,进一步完善提升规划,深入做好规划实施的各项准备工作,积极稳妥抓好推动落实。加快推进交通基础设施建设和生态环境工程,适时启动重点项目,制定投融资、财税、规划、土地等方面政策。

  2)兰州限购松动。兰州市对现行的房地产市场调控政策进行调整,取消西固区、九州开发区、高坪偏远区域的住房限购政策;对城关区、七里河区、安宁区、西固区范围内(含高新区、经济区、九州开发区,不包括高新区榆中园区)的住房实施3年期限的限售政策。

  3)金融去杠杆不停。一行三会发布302号文规范债券市场参与者债券交易业务,旨在整顿债市代持、高杠杆等乱象,严禁线下交易,控制杠杆率,要求全程留痕控风险。银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》,明确委托贷款资金不得从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资,不得用于股本权益性投资或增资扩股等。

  五、海外:美国12月非农低于预期

  1)美国12月非农低于预期。2017年美国12月新增非农就业人数14.8万,远低于市场预期的19万,失业率为4.1%。薪资增速小增,平均时薪环比小幅增至0.3%,但工作小时数与上月持平,平均周薪环比0.3%。目前期货市场预期美国1月加息概率不大,而3月加息的概率为73%。

  2)美国12ISM制造业指数年内次高。2017年美国12月ISM制造业指数59.7,高于预期和前值,这一数据已连续16个月处于50荣枯线上方,代表美国制造业持续扩张,主要受到新订单和生产向好的推动。

  3)美联储加息将考虑税改因素。上周二公布的12月FOMC会议纪要显示,美联储官员讨论了可能加快或减慢加息的理由。必须加快加息的风险包括通胀回升的压力可能过度累积,可能来自于税改带来的财政刺激,或者是金融市场环境宽松。若通胀不能继续回升至2%这一目标,则是放慢加息的一个理由。

  4)欧元区12月通胀回落。2017年欧元区通胀在12月出现回落,同比初值1.4%,持平预期,但不及前值;12月核心CPI同比初值0.9%,不及1%的预期,持平前值。欧央行货币政策正常化的步伐将可能受到拖累。

(原标题:冰与火、旧与新!)

(责任编辑:DF064)

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