姜超:经济短期滞胀格局并未发生根本改变

2017年12月08日 08:53
作者:姜超 于博 陈兴
来源: 微信公众号姜超宏观债券研究
编辑:东方财富网

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价与量的背离仍在延续,经济短期滞胀格局并未发生根本改变。

  11PMI一升一降,全国PMI10月微幅回升,财新PMI却有所下滑。而从中观高频数据来看,终端需求中,地产、乘用车需求仍旧低迷,工业生产中,粗钢产量持续下滑,高炉开工率迭创新低,发电耗煤反弹无力。

  12月以来,严格执行采暖季限产的钢铁、水泥等行业,工业品价格明显上涨,甚至屡创新高。但主要原因并非需求强劲,而是供给受限,也绝非经济向好的信号。实际上,除了一枝独秀的挖掘机,代表性工业品的生产、销售,比如乘用车、重卡销量以及粗钢产量,都出现明显下滑。价与量的背离仍在延续,经济短期滞胀格局并未发生根本改变。

  需求:下游地产、乘用车仍弱,文娱不温不火。中游钢铁尚可,水泥、机械走强,化工、重卡走弱。上游煤炭分化、有色、交运均弱。

  价格:1070城房价增速再降,上周国内生资价格涨跌互现,国际油价续升。

  库存:下游地产一二线回补,乘用车去化。中游钢铁、水泥去化,化工回补。上游煤炭走平、有色去库存。

  下游行业:

  地产:11月百城土地成交大跌,12月上旬44城地产销量回落。受去年基数较低影响,11月44城地产销量降幅收窄至-6.5%。但12月上旬销量增速再度回落,前6天44城地产日均销量同比大跌至-18%,其中一二线颓势难掩,销量同比增速跌至-10%,十大城市商品房存销比持平在10个月;而三四线跌幅高达-41.5%,可见11月销量降幅收窄并未改变房市下行趋势。而11月百城土地成交面积增速从10月98.5%大幅跳水至13.7%,土地市场热情减退,前期地产销售走弱对土地购置的拖累开始显现。

  乘用车:11月乘联会乘用车批零均弱,经销商库存仍偏低。11月第四周乘联会乘用车销量走势分化,批发增速大跌至-10.4%,降幅扩大至两位数,而零售增速持续回升,由负转正跳升至近15%。尽管如此,整体来看,11月乘用车需求仍偏弱,零售增速较10月微幅回升至3.4%,批发增速归零,较10月明显下滑。终端需求低迷令经销商补库意愿较弱,11月汽车经销商库存预警指数微降至49.8%,仍在线下。

  文体娱乐:上周电影票房环比升同比降,电影市场不温不火。上周全国电影票房、观影人次均有所回升,其中,电影票房收入、观影人次环比增速分别为21.8%、24.3%,均扩大至20%以上,但受高基数影响,同比增速分别降至-14.5%、-19.6%,依然负增长。贺岁档电影均未上映,市场整体表现仍不温不火。上周新片鲜有佳作,《寻梦环游记》票房3.8亿领跑,其它电影均未破亿。

  中游行业:

  钢铁:11月中旬粗钢产量再跌,上周钢价大升,开工率新低。11月以来重点钢企粗钢产量增速持续下滑,中旬产量同比跌至2.8%,而全国、河北及唐山高炉开工率分别跳水至63%、51%和43%,均创下新低,全国钢厂高炉开工率同比跌幅高达17%,采暖季限产影响持续发酵。而需求尚稳、供给收缩再度推升钢价,上周螺纹钢、热轧板卷价格均大幅上涨,并带动吨钢毛利继续上行。

  水泥:上周全国水泥均价继续上扬,库容比再创历史新低。上周全国水泥均价环比继续大幅上扬至2.5%,库容比再度下滑至52.4%,并已连续六周迭创新低。国内水泥和熟料供应受限产影响依旧吃紧,水泥价格上涨区域仍集中在华东和华中地区,近日浙江和江苏局部地区因节能降耗、公祭日影响,企业被迫停产,预计短期市场供应紧张现象难以缓解,水泥价格仍有上涨动力。

  化工:上周涤纶POY价格降、库存升,江浙织机负荷率下滑上周化纤原料价格平中有跌,PTA产业链产品价格全线回落。虽然近期油价回升,但下游织造需求转弱、涤纶POY库存也已连续两周被动回补,上周涤纶POY库存天数回升至8.5天。而生产端也随之走弱,上周PTA产业链负荷率依然是涨少跌多,油价上涨带动PTA工厂负荷率回升,但需求转弱拖累江浙织机负荷率连续3周下滑。

  重卡:11月重卡销量增速大跌转负,限产停产令需求骤降继10月销量跳水以来,11月重卡销量同比增速再度大幅下跌,并由正转负至-9%,环比增速降至-9.2%,创09年以来同期新低,需求羸弱可见一斑。销量增速大跌转负,一定程度上与高基数效应有关,去年11月治超新政推动市场爆发式增长。但更重要的是,受煤炭公路运输在港口受限、环保限产和停产等因素影响,需求出现明显降温。

  机械:11月挖掘机销量增速回升,基建投资或出现短期反弹11月挖掘机销量继续破万至1.38万台,同比增速反弹至107%,而环比增速达31%,创下同期新高。分类别看,大、中、小型挖掘机销量增速分别为132%、155%和101%,均较10月明显回升。在地产土地购置回落、新开工仍较低迷的背景下挖掘机销量仍较10月改善,意味着11月基建投资增速或短期反弹。

  电力:12月上旬发电耗煤同比增速持平,工业生产开局尚稳11月发电耗煤旬度增速跳水后反弹,全月增速从10月的16.5%大跌至1.9%。采暖季环保限产令工业生产明显降温,而华北地区影响尤为明显,6大发电集团中,国电耗煤增速仅-23.5%,华能耗煤增速也大幅下滑。12月上旬发电耗煤增速持平在6.8%,指向工业生产尚稳。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤价涨跌互现,电厂、钢厂煤炭库存均持平。上周煤炭价格涨跌互现。12月上旬发电耗煤环比增速回落归零,电厂采购热情偏弱,煤炭库存持平在同期低位19天,令上周动力煤价格下跌。11月重点钢企粗钢产量增速持续下降,高炉开工率不断创历史新低,采暖季钢铁生产受限令焦煤价格下滑,钢厂煤炭库存天数低位持平至14.5天。

  有色:上周LME铜、铝价格均降,铜铝库存双双下滑上周基本金属价格涨少跌多。上周铜价走势震荡,短期供需矛盾并不突出,难现大涨大落,国内精铜供给扩增渐稳,但天然气短缺或成供给隐患。上周铝价下跌幅度有所放缓,采暖季错峰限产持续推进,供给端收紧,但下游需求相对偏弱,限制铝价上行。

  大宗商品:上周原油价格续升,CRB指数续升,美元指数再降上周原油价格先抑后扬,震荡上行。OPEC会议最终同意延长减产至18年底,规模保持不变,但保留18年6月修改减产协议的可能性,原油市场或将进入库存加速消耗期,市场担忧美国原油产量的回升。上周美元指数继续震荡下行,而美国三季度GDP上修,税改有望年底前落地,均对美元构成利好,美元指数有望企稳。

  交通运输:上周航空客运增速微升,BDI续升、CCFI微降。上周航空客运量增速微幅上升至21.8%,国内线供大于求格局依然明显,而国际线供需格局持续好转。上周BDI指数继续上升,CCFI略降,散运表现优于集运。海岬型船舶和巴拿马型船舶的平均租金环比均持续上涨。中国快递物流指数首次发布,11月升至112.1%,反映我国商务活动较为活跃。

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(责任编辑:DF078)

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