海通证券姜超:环保限产约束产量 加价不加量

2017年09月08日 08:44
作者:姜超
来源: 微信公众号姜超宏观债券研究
编辑:东方财富网

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16年去产能但未去产量,工业品呈现“量价齐升”。而17年环保限产对产量也形成了约束,工业品也将由“量价齐升”转为“量缩价涨”,对应的经济环境是滞胀,一方面原材料价格上涨,同时贷款利率趋升,上游和银行等行业明显受益,但由于需求回落,中下游行业难以转嫁成本,将显著受损,因而整体看企业盈利难以继续扩张。

   加价不加量——实体经济观察2017年第34期

  分上中下游看,8月经济整体平稳,但冷热不均。下游需求渐冷,地产销量走弱,而乘用车销量平稳。中游有所分化,钢铁、水泥需求转弱,化工尚可,而重卡、挖掘机淡季仍旺,而发电耗煤增速上升。上游价格仍旺,环保限产发力令工业品价格大涨。

  16年去产能但未去产量,工业品呈现“量价齐升”。而17年环保限产对产量也形成了约束,工业品也将由“量价齐升”转为“量缩价涨”,对应的经济环境是滞胀,一方面原材料价格上涨,同时贷款利率趋升,上游和银行等行业明显受益,但由于需求回落,中下游行业难以转嫁成本,将显著受损,因而整体看企业盈利难以继续扩张。

  需求:下游地产走弱,乘用车平稳,文娱弱改善。中游钢铁、水泥走弱,化工改善,重卡、机械淡季仍旺。上游煤炭走弱,有色平稳,交运仍弱。

  价格:835城首套房贷利率5%并创新高。上周国内生资价格普遍上涨,国际油价再度回落。

  库存:下游地产、乘用车去化。中游钢铁库存持续回补,水泥、化工去化。上游煤炭整体低位,有色继续去库存。

  下游行业:

  地产:8月百城土地成交增速转负,9月初44城地产销量低迷。8月百城土地成交面积下滑,同比增速受高基数影响大跌转负至-1.5%。8月35城首套房平均利率升至5.12%、二套房升至5.54%。房贷利率再创新高令地产销售走弱,8月44城商品房成交面积同比降至-25.9%。其中一二线城市需求持续低迷令8月十大城市地产存销比继续回升至9个月,而18个三四线城市销量增速也同步下滑,前期火爆的三四线地产需求正逐渐降温。9月前6天44城地产日均销量同比降至-32.3%,其中18个三四线地产销量增速大跌至-22.7%,指向地产需求继续走弱。

  乘用车:8月乘用车批发平零售升,经销商库存预警指数大降。8月汽车经销商库存预警指数47.1%,降至警戒线以下,并创2013年以来同期新低。7月1日“新销售办法”实施,令汽车市场更加活跃,推动终端库存去化。而从需求看,8月乘联会口径下,乘用车零售同比增速6%,较7月的5.1%回升,而批发增速因厂家休假较多,较7月持平为6%。

  上周电影票房环比仍在下滑,同比增速大幅反弹。暑期档进入尾声,上周电影票房8.95亿元,同比升至55.1%,观影人次2667万人次,同比升至48.8%。虽然环比季节性回落,但同比增速大幅上升,指向9月行业需求开局较好。上周三部电影票房破亿,《敦刻尔克》、《星际特工》、《战狼2》分别包揽前三。

  中游行业:

  上周钢价螺纹跌热板涨,高炉开工降,社会库存回补。上周螺纹钢价格小幅回落,但仍处历史高位附近,热轧板卷价格继续冲高。而焦煤、铁精粉价格仍高,令螺纹、热板吨钢毛利双双回落。现货需求依然冷清令上周螺纹社会库存连续三周回补。而第四轮环保督察来袭,令上周高炉开工率继续回落至76.4%,同比增速-3.8%,依然负增。当前钢市维持供需两弱格局,盈利高位对生产仍有支撑,但需求转弱、环保限产令生产受限。

  水泥:上周全国水泥均价继续回升,库容比继续季节性下滑。上周全国水泥均价环比继续上行,较前一周回升0.84%,全国水泥企业库容比降至64.5%,处历年同期最低位。8月底9月初,尽管受环保督察影响,部分地区下游需求仍未恢复正常,但因企业生产同时受限,市场供需关系基本保持稳定,并在企业开展自律措施下,水泥价格继续保持上扬态势。 分地区看价格,华北稳中推涨,东北继续下调,华东继续上调,中南涨跌互现,西南价格上调,西北以稳为主。

  化工:上周涤纶POY价格升、库存降,江浙织机负荷率仍高。上周化纤原料价格涤纶POY涨,钾肥、纯碱、PVC、橡胶、聚乙烯平,尿素降。化纤产业链的涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均继续回升,主要原因一是上游前期油价反弹带动,二是下游织造需求依然旺盛。上周江浙织机负荷率反弹,并创下同期新高,而江浙织机的涤纶POY库存天数则降至5天,再度创下年内新低。生产旺盛、库存低位,印证需求仍旺。而受需求旺盛带动,其上游的聚酯工厂虽然负荷率小幅回落,但仍处历年同期高位。而上周化纤原料价格钾肥、纯碱、PVC、橡胶、聚乙烯平,尿素降。

  重卡:8月重卡销量增速仍高,需求淡季仍旺。8月重卡销量9.1万辆,同比增速83.8%,较7月小幅上升,前8月累计同比增速72%,环比增速回升至1%,处历年同期中等水平。而8月单月销量不仅刷新历史记录,也是今年以来连续6个月突破9万辆。今年以来重卡销售上升势头强劲,虽是淡季但需求仍旺,原因包括以下三个方面。一是物流市场供需不均助推重卡行业高速发展,二是物流公司跑马圈地,三是今年夏季异常高温,火电需求旺盛令煤炭运输市场起势。

  机械:8月挖掘机销量同比翻番,需求淡季不淡。8月挖掘机销量8714台,同比增速99%,较7月小幅回落,但仍处高位,环比增速升至13.8%,处历年同期高位。3季度是挖掘机销售的传统淡季,但今年8月销量并未放缓,需求淡季不淡。从销量结构看,小挖回落;中挖保持稳健;表明地产基建投资或保持平稳,大挖走高,印证资源品价格上涨。随着4季度销量基数上升,4季度增速或面临回落风险。

  电力:9月上旬发电耗煤同比因低基数大升,环比处同期低位。8月发电耗煤同比增速升至13.2%,而发电耗煤增速、制造业PMI生产指数均较7月回升,预示8月工业增速易升难降。9月上旬前7天日均发电耗煤同比22.8%,较8月下旬的15%大幅上升,主要缘于去年同期低基数(在前年低基数的背景下仍然从去年8月下旬的13.1%大跌至5.3%),而环比增速降至-11.2%,不仅季节性下滑,而且也处历年同期低位,指向9月工业生产起步偏弱。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤价平中有升,煤炭库存天数电厂反弹、钢厂走平。上周动力煤、焦煤、无烟煤价格均平,秦皇岛港煤价格反弹。8月底9月初,发电耗煤环比下滑,电厂采购热情季节性转弱,动力煤需求略显疲软,使得上周动力煤价走平、电厂库存天数大幅回升至17天。上周钢价虽然回落但仍处高位,使得焦煤价格继续高位持平,而环保限产令生产受限,钢厂煤炭库存天数在13.5天低位走平。上周秦皇岛港煤价格反弹,库存继续回落。

  有色:上周LME铜、铝价格均涨,铜库存下滑、铝库存反弹。上周美元指数走弱,基本金属涨多跌少,LME铜、铝价格均涨,并在上周五再创新高。上周LME铜库存降、COMEX铜涨,整体下滑。上周LME铝库存继续低位小幅反弹,但仍处于08年10月以来的历史低位,去库存效果显著,去产能背景下铜、铝去库存仍将延续。

  大宗商品:上周油价小幅回落,CRB指数回落,美元震荡下行。上周美元震荡下行,紧张政局叠加非农不及预期令美元承压。虽然美元指数下行,但美国原油产量增加叠加OPEC产油国减产执行力度下滑令供给上升,而美国炼厂检修令需求减弱。供需失衡导致市场情绪偏空,上周原油价格回落。上周CRB指数小幅回落。

  交通运输:上周BDICCFI双双下滑。上周BDI再度回落,巴拿马船市场方面,航运旺季接近尾声,煤炭需求下降,而四季度美湾粮食船运尚未启动,导致运力供给总体偏宽松,租金下降。海岬型船市场方面,两大洋市场走势各异,太平洋市场先扬后抑,大西洋市场高位回落。上周CCFI继续下滑。

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(责任编辑:DF078)

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